光大激光（深圳市光大激光科技股份有限公司）此前披露了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)。公司擬發(fā)行不超過2400萬股、募資約5.03億，用于自動(dòng)化裝備生產(chǎn)基地、研發(fā)中心建設(shè)、信息化管理平臺(tái)建設(shè)等項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)申報(bào)稿，公司報(bào)告期內(nèi)營收及歸母凈利潤持續(xù)增長，呈現(xiàn)出較高的成長性。

但公司業(yè)務(wù)在較快成長的同時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模也逐年走高，經(jīng)營性現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，面臨一定的回款壓力。

 利潤增長較快但現(xiàn)金流承壓

光大激光成立于2003年，主要從事激光應(yīng)用為基礎(chǔ)的自動(dòng)化設(shè)備的生產(chǎn)、銷售及服務(wù)；產(chǎn)品主要用于鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)。

申報(bào)稿顯示，近年來公司營收及歸母凈利潤同步增長，至2018年歸母及扣非凈利潤分別達(dá)到5148.27萬及4924.52萬元，同比分別增長約39.3%和50.5%。

然而需注意的是，與凈利潤的持續(xù)增長不同，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)凈流出，三年合計(jì)流出金額約8845.97萬元，與凈利潤走勢(shì)背離。其中，2017年公司凈利潤大幅增長1371.78%，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比大幅擴(kuò)大1494.21%，流出規(guī)模約是凈利潤的2倍有余。

申報(bào)稿中公司表示經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異，主要由存貨及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等項(xiàng)目增減變動(dòng)引起。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年公司賬面存貨金額大幅增加1.25億，增幅約74.47%，這在一定程上使公司流動(dòng)資金承壓。

值得一提的是，從存貨內(nèi)容上來看，公司主要存貨為發(fā)出商品（即已運(yùn)抵客戶現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行安裝調(diào)試，尚未最終驗(yàn)收完畢的設(shè)備）。而2017年公司存貨大幅增長的原因主要系2017年底向成都及天津銀隆交付4條模組PACK自動(dòng)化生產(chǎn)線，以致發(fā)出商品規(guī)模同比大幅增加。

根據(jù)申報(bào)稿，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較長且具有較強(qiáng)的專用性，一旦客戶無法如約購買，則可能導(dǎo)致公司存貨滯銷并影響存貨變現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)公司整體業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/span>

申報(bào)稿顯示2018年8月，公司與成都銀隆的設(shè)備購銷協(xié)議終止，合同標(biāo)的物兩條模組PACK生產(chǎn)線做退貨處理。這不僅對(duì)公司的流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的不利影響，此外公司還于報(bào)告期內(nèi)對(duì)其計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約600萬元。

目前上述貨物尚未完全退回。此次退貨對(duì)公司后續(xù)業(yè)績及現(xiàn)金流影響如何？另外在公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提示中，第一及第二條分別是存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及在手訂單無法推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，換句話說，未來公司是否會(huì)再次發(fā)生無法如期履行購銷合同的情況？還需持續(xù)關(guān)注。

 應(yīng)收賬款攀升較快，周轉(zhuǎn)率下降

根據(jù)申報(bào)稿，報(bào)告期內(nèi)公司營收持續(xù)增長的同時(shí)，應(yīng)收賬款及票據(jù)金額亦逐年走高，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。這可能是導(dǎo)致公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流承壓的一個(gè)重要因素。

截止2018年末，公司應(yīng)收票據(jù)約7354.39萬元，同比增長138%；同時(shí)應(yīng)收賬款亦走高，2018年末賬面金額約3.14億，同比增長49.75%，較期初翻了一倍有余。另一方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，至2018年降至約2.3（約合156天），較2017年下降約0.1（增加約6天），較2016年下降約0.58（增加約31天）。

高企的應(yīng)收賬款除了會(huì)造成資金占用，給企業(yè)的流動(dòng)資金帶來壓力外，也會(huì)增加企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司各年發(fā)生的壞賬損失金額分別約440.96萬、850.76及1939.45萬，逐年上升，進(jìn)而增加了公司凈利潤的負(fù)擔(dān)。

從應(yīng)收賬款歸集來看，公司應(yīng)收賬款前五大單位合計(jì)金額占應(yīng)收賬款賬面余額比例較高，2018該比例達(dá)到66.02%。根據(jù)申報(bào)稿，公司表示前五大單位“均為國內(nèi)知名鋰電池生產(chǎn)廠商或設(shè)備廠商，具有較高的資信水平和償債能力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小”。

不過，鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)與汽車市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，2018年以來，國內(nèi)汽車市場(chǎng)增長乏力，新能源汽車雖逆市增長，但在補(bǔ)貼退補(bǔ)等因素的影響下，其未來能否持續(xù)高速增長尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

目前，受行業(yè)政策及結(jié)算方式等因素影響，公司鋰離子動(dòng)力電池設(shè)備的銷售回款周期相對(duì)較長。對(duì)公司而言，若主要客戶的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，則“公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，應(yīng)收賬款收回的可能性將減小”，從而對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)及利潤增長造成不利影響。

 毛利率低于行業(yè)平均水平，公司競(jìng)爭(zhēng)力值得關(guān)注

根據(jù)申報(bào)稿，公司所處行業(yè)為自動(dòng)化設(shè)備制造業(yè)。同時(shí)在介紹行業(yè)利潤水平變動(dòng)趨勢(shì)及原因時(shí)，公司表示自動(dòng)化設(shè)備大多屬于非標(biāo)產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶需求定制生產(chǎn)，因而行業(yè)整體利潤率相對(duì)較高；但不同企業(yè)利潤水平差別也較為明顯，“以加工制造為主的企業(yè)陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)之中，利潤水平低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高；而部分以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，已經(jīng)具備了為客戶提供整體解決方案的能力，其產(chǎn)品附加值高，利潤空間較大，企業(yè)的利潤率水平也相對(duì)較高”。

然而就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)公司營收及凈利潤雖持續(xù)增長，但毛利率水平持續(xù)低于同業(yè)。

研讀公司申報(bào)稿，公司與同行業(yè)上市公司毛利率的差異主要系公司尚處于市場(chǎng)開拓階段，銷售規(guī)模較小，為提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力部分產(chǎn)品銷售單價(jià)相對(duì)較低所致。換句話說，這是否意味著公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力較同業(yè)偏低？

2018年，公司消費(fèi)電子設(shè)備及其他行業(yè)設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)銷率也分別較上年同期下降約14.64個(gè)百分點(diǎn)和56.53個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，新增產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化？需持續(xù)關(guān)注。