新華醫(yī)療(65.18, 2.12, 3.36%)發(fā)布公告，其全資子公司華佗國際發(fā)展有限公司與何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買協(xié)議》，以人民幣3.843億元受讓威士達醫(yī)療有限公司(以下簡稱“威士達”)60%的股份，該收購不構成重大資產重組，無需證監(jiān)會審批。

　　點評：

　　公司的此次并購超出了市場預期。

　　現(xiàn)金收購威士達60%的股權。公司旗下的全資子公司華佗國際發(fā)展有限公司(控股比例100%)與何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買協(xié)議》，以人民幣1.9215億元受讓何鞠誠持有的威士達30%的股份、以人民幣1.9215億元受讓梁景新持有的威士達30%的股份。何鞠誠和梁景新均是威士達的實際控制人，持股比例各為50%。公司此次以現(xiàn)金收購威士達60%的股權，沒有采取增發(fā)或換股的方式，對公司股本沒有攤薄，可能會增加一些財務費用?？紤]到公司資產負債率已不低，財務費用較高，未來不排除繼續(xù)通過增發(fā)等融資方式來緩解資金壓力。

　　威士達質地優(yōu)良，收購價格較低。威士達是一家港資公司，專門從事臨床檢驗設備的經營、開發(fā)以及國際技術合作，1993在香港成立，迄今為止已陸續(xù)在北京、天津、上海、南京、杭州、廣州、福州、昆明、成都、長沙、武漢等全國二十多城市設立了辦事處，形成了高效率、覆蓋全國的服務網絡。威士達目前以代理國外公司的診斷設備和試劑為主，形成了血栓與止血、免疫系列、危重監(jiān)護、微生物系列、臨檢和實驗室自動化等六大產品線，主要合作的國際企業(yè)有日本Sysmex公司、德國DadeBehring公司、瑞士TECAN公司、美國IL公司、美國TREK公司、意大利Alifax公司等，質地優(yōu)良。威士達2012年實現(xiàn)營業(yè)收入64,342.28萬元，凈利潤為6,221.79萬元；2013年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入36,714.50萬元，凈利潤為人民幣3,873.67萬元，此數(shù)據(jù)已經上海上會會計師事務所審計。新華醫(yī)療此次以3.843億元收購威士達60%的股權，折合2012年靜態(tài)PE10.3倍。我們預計，威士達2013年的凈利潤很可能在7,500萬元以上，則2013年的PE為8.5倍，收購價格較低。雖然此次公司沒有公告相關的業(yè)績對賭協(xié)議，但不代表沒有，后續(xù)公司可能會披露更為詳細的細則。我們認為，以威士達所處的領域和競爭力而言，預計未來收入和凈利潤保持20%以上的增長應該問題不大。

　　此次收購對14和15年業(yè)績均有所增厚。我們假設威士達的凈利潤2013年增長25%，2014和2015年均保持20%的增長，則2013-2015年的凈利潤分別為：7,777萬元、9,333萬元和1.12億元，假設威士達2014年6月份開始并表(保守估計)，則對公司2014和2015年的利潤貢獻分別為2,800萬和6,720萬元，即使考慮到對財務費用的增加，對公司2014和2014年的EPS增厚也分別為0.10和0.33元，14年有所貢獻，15年有明顯貢獻。

　　收購威士達進一步布局IVD領域。我們在此前的一系列報告中明確提出，新華醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略是以三個“堅定不移”為核心，不斷豐富自己的產品線，擴大市場份額。三個“堅定不移”是：堅定不移地走健康產業(yè)之路，堅定不移地走自主創(chuàng)新之路，堅定不移地走收購兼并之路。公司將來仍會延續(xù)并購的戰(zhàn)略，主要的并購方向可能是醫(yī)療器械(如骨科器械、體外診斷試劑等)和醫(yī)療服務領域。公司此前通過收購北京威泰科(微生物檢測)和長春博訊生物(血液配型檢測)，已初步介入IVD領域。我們在行業(yè)深度報告《價值再發(fā)現(xiàn)，不一樣的IVD》中，對診斷試劑行業(yè)進行了較為詳盡和深入的梳理，看好行業(yè)的中長期發(fā)展。此次收購威士達，公司擁有了在診斷試劑領域的良好渠道，與北京威泰科和長春博訊形成良好互補，公司目前也成立了診斷試劑的研發(fā)團隊，未來將通過外延并購和自主研發(fā)的方式不斷豐富診斷試劑的產品線，將該產業(yè)鏈做大做全，我們看好并購威士達給公司帶來的協(xié)同效應。

　　并購持續(xù)超預期，未來有望繼續(xù)帶來驚喜。在此前的報告《從黑馬到白馬，持續(xù)高增長》中，我們明確提出：2013年之后，公司增長的驅動力來自于內生增長與外延并購雙輪驅動，如果說2013年之前新華醫(yī)療的增長主要來自于內生，則2013年之后外延并購對公司業(yè)績增長也貢獻良多，公司在短短的一年多的時間內完成了三個大規(guī)模的并購：2012年公司收購長春博訊生物，2013年收購遠躍藥機和威士達，持續(xù)的大規(guī)模并購是公司業(yè)績能維持高增長并且超預期的重要原因。公司在并購方面持續(xù)超出市場的預期，主要得益于前瞻性的戰(zhàn)略眼光和強大的執(zhí)行力，我們在深度報告《好風給力，直上青云》中，把新華醫(yī)療和美國的Setris公司做過對比，Setris公司在1993-1999年通過持續(xù)的外延并購，股價漲幅超過30倍！展望2014年，公司的內生增長(20%以上)加上遠躍藥機和威士達的并表，我們預計公司業(yè)績增長40-50%確定性很強；展望2015年，雖然制藥裝備業(yè)務面臨一定的壓力，但醫(yī)療服務開始有所貢獻，威士達繼續(xù)并購，公司保持30-40%的快速增長也問題不大。此外，公司還將持續(xù)進行外延式并購，主要的并購方向還是醫(yī)療器械(如骨科器械、體外診斷試劑等)和醫(yī)療服務領域，如果明年繼續(xù)完成一個較大規(guī)模的并購，則有望繼續(xù)給市場帶來驚喜，公司的盈利增長會更為確定。

　　盈利預測。我們認為，公司作為醫(yī)療器械和制藥裝備的細分龍頭企業(yè)，產品線非常豐富，各項業(yè)務均具備廣闊的成長空間，而且管理層激勵到位，進取心強，公司經營向上的趨勢延續(xù)。我們維持對2013年的盈利預測，小幅上調2014和2015年的盈利預測，預估公司2013-2015年EPS為1.20、1.77和2.45元(根據(jù)最新股本計算，暫未考慮增發(fā)新增的股本)。公司內生+外延雙輪驅動，是醫(yī)藥板塊中為數(shù)不多2014-2015年均高增長確定的品種，而且外延并購可能繼續(xù)超預期，未來在醫(yī)療服務領域的布局也值得期待，維持“增持”評級，建議積極配臵。

　　股價表現(xiàn)催化劑：各季度業(yè)績增速達到甚至超預期；成功實現(xiàn)規(guī)模較大的并購。

　　風險提示。快速擴張期進入多個領域為管理上帶來一定的挑戰(zhàn)。