轉(zhuǎn)自：鈦媒體（taimeiti）

作者：蔡鵬程

從目前的25家企業(yè)來看，市盈率均值達到53.40倍，估值水平大幅超過主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率。

歷時259天，經(jīng)歷百余家企業(yè)的多輪篩選，首批25家企業(yè)在今日正式踏上科創(chuàng)板上市之旅。

首先縱覽一下這25位“幸運兒”的行業(yè)背景和區(qū)域背景。

從注冊地來看，這些企業(yè)集中于經(jīng)濟發(fā)達的東南沿海地區(qū)，北京和上海各有5家；江蘇省有4家；浙江省、廣東省各有3家。另外，陜西省有2家，山東、福建、黑龍江各有1家。

從行業(yè)分布來看，首批掛牌的25家公司主要集中于兩大行業(yè)，9家來自“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”；8家來自“專用設備制造業(yè)”。其中，半導體企業(yè)就占據(jù)了5席，包括睿創(chuàng)微納、瀾起科技、樂鑫科技、中微公司和安集科技。

此外，生物醫(yī)藥也是一個重要領域。心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學來自醫(yī)藥生物行業(yè)。截至7月15日昊海生物過會，科創(chuàng)板一共受理了32家生物醫(yī)藥相關領域企業(yè)的上市申請。

為了科創(chuàng)板的今日開市，廣大券商從業(yè)者剛剛度過了一個忙碌的周末。一位上海券商營業(yè)部人士向鈦媒體（微信ID：taimeiti）表示，為了應對通關測試，上周末都在加班。而所謂通關測試，主要目的為驗證開板首日的交易功能，測試極端情況下系統(tǒng)的處理能力。

5月11日，科創(chuàng)板進行了第一次全網(wǎng)測試，此后的每周六，上交所都組織了各市場參與主體進行科創(chuàng)板全網(wǎng)測試。通關測試的順利進行，意味著上交所關于科創(chuàng)板的交易系統(tǒng)已全部準備就緒。

同樣在為科創(chuàng)板的平穩(wěn)起步做最后努力的還有監(jiān)管機構，各家基金公司近日紛紛收到了《關于公募基金參與科創(chuàng)板投資有關要求的通知》，這份文件措辭嚴厲，要求基金公司“嚴禁跟風炒作、追漲殺跌”、“嚴禁讓渡投資管理權”、“嚴禁將公募基金異化為各類機構資金的套利通道”。

開市幾宗最：中微超170倍市盈率，中國通號A股總市值超504億元

科創(chuàng)板新股的估值水平高低一直是市場關注的焦點。

從目前的25家企業(yè)來看，其估值水平大幅超過主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過不少同行業(yè)可比上市公司的估值水平。今天，首批上市的25家公司開盤均現(xiàn)大幅上漲，漲幅由57.52%到287.85%不等。其中，安集領漲，漲幅為287.85%，中微、瀾起和心脈的漲幅也均在200%以上。

從發(fā)行市盈率來看，首批25家上市公司發(fā)行市盈率區(qū)間在 18.80-170.75倍，均值53.40倍。30倍以下的公司只有中國通號一家（18.80倍）；30-50倍的有15家，數(shù)量占比60%；50-80倍的有8家，數(shù)量占比32%；80倍以上的只有中微公司（170.75倍）一家。

此外，除中國通號、天宜上佳、航天宏圖三家公司之外，其余22家科創(chuàng)板公司估值均較所屬行業(yè)PE高。其中，10家公司的發(fā)行市盈率超過所屬行業(yè)市盈率20倍以上。其中，中微公司首發(fā)市盈率最高，為170.75倍。

中微公司成立于2004年，是一家半導體行業(yè)的龍頭企業(yè)。究竟這一高達170倍市盈率是如何得出的？中微公司主承銷商海通證券出具的投價報告中指出，其采用了PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。

所謂PS，也叫市銷率，PS=總市值÷主營業(yè)務收入（銷售收入）。一般而言，市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。收入分析是評估企業(yè)經(jīng)營前景至關重要的一步。這一方法主要應用于高科技企業(yè)。

對于中微公司而言，其尚處于高速成長期，具有相對輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流可預測性不足、部分業(yè)務尚未實現(xiàn)規(guī)模效應等特點，因此傳統(tǒng)的PE估值方法有一定的局限性。海通證券認為，銷售收入的增長更能體現(xiàn)其成長能力與真實價值，因此選用PS法對中微進行相對估值。

盡管中微公司具有較高的市盈率，但根據(jù)公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低于可比公司北方華創(chuàng)（407倍）、長川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷率（按照2018年經(jīng)審計的每股主營收入計算為9.47倍）與可比公司北方華創(chuàng)（9.35倍）近似，低于可比公司長川科技（24.5倍）。

首批25家企業(yè)中另一家引人注目的公司是中國通號，從目前來看，其是毫無疑問的科創(chuàng)板“市值第一股”。

公開資料顯示，中國通號IPO發(fā)行股份數(shù)量高達18億股，募資規(guī)模105.30億元，發(fā)行后中國通號境內(nèi)上市流通股份數(shù)量將達到86.21億股，根據(jù)5.85元發(fā)行價計算，中國通號A股總市值將達到504.33億元。

這顯然是遠超平均水平的募資金額和市值。

這家由國資委控制、通信信號工程公司發(fā)展而來的企業(yè)，是全球唯一能在整個軌道交通控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈獨立提供全套產(chǎn)品和服務的企業(yè)，其產(chǎn)品全面覆蓋了國內(nèi)軌道交通網(wǎng)絡。目前，國內(nèi)高鐵控制系統(tǒng)領域呈現(xiàn)中國通號一家獨大的局面。

早在2015年8月，中國通號于港交所主板掛牌上市，是當年港股第四大IPO。中國通號不僅是科創(chuàng)板首家央企，也將成為首家采用A+H股方式上市的科創(chuàng)板企業(yè)。

超過300萬投資者參與，申購場面火熱

科創(chuàng)板股票交易的門檻并不低——資產(chǎn)50萬元及交易經(jīng)驗達兩年，但投資者對于科創(chuàng)板的參與熱情正在逐步升溫。

6月27日至7月12日之間，25家首批科創(chuàng)板企業(yè)陸續(xù)進行了網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，除中國通號之外，其他24家企業(yè)的網(wǎng)下申購倍數(shù)都在200倍以上，最高的甚至達到429倍，而網(wǎng)上申購倍數(shù)更是都在2400倍以上，最高為2883倍。

“科創(chuàng)板第一股”華興源創(chuàng)6月27日進行網(wǎng)上申購時，參與打新的投資者為275.6萬，而到了7月12日嘉元科技等5只新股申購時，參與人數(shù)就已經(jīng)超過310萬。

截至目前，已有380萬余戶投資者開通了科創(chuàng)板交易權限，占全市場符合科創(chuàng)板合格投資者要求總?cè)藬?shù)的近8成。

對于未能達到科創(chuàng)板交易權限開啟門檻的投資者，公募基金渠道同樣熱門。據(jù)統(tǒng)計，已經(jīng)向市場募集資金的科創(chuàng)板公募基金數(shù)量達到18只，另有30家基金公司的47個上市基金拿到了上交所的無異議函。

已發(fā)行科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售數(shù)據(jù)顯示，共計有1594只公募基金打新獲配近135億元，占到募資總額的36.47%。

如此火熱的申購局面，很容易讓人聯(lián)想起十年前開市的創(chuàng)業(yè)板。從一些開市情況來看，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有也有一定的可比性。

數(shù)量上，創(chuàng)業(yè)板開市為28家新股；交易規(guī)則上，當時新股上市首日不設漲跌幅，次日漲跌幅限制為10%；發(fā)行情況上，首批28只創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.8%，首發(fā)市盈率為56.60倍，同期A股整體市盈率在20倍左右。

創(chuàng)業(yè)板首日漲幅

在2009年10月30日正式啟動當日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，首日平均漲幅達到106%?？苿?chuàng)板能否復制這樣的大漲局面？不少機構的觀點都較為理性，認為可能比較難。

廣發(fā)證券認為，注冊制的機制決定了初期收益率不會過于樂觀，科創(chuàng)板首批初期幾乎難以重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開市首日平均106%漲幅，但短期內(nèi)破發(fā)同樣不太會出現(xiàn)。

該機構給出了三方面理由：

• 第一，科創(chuàng)板首批平均網(wǎng)下配售比例高達62.3%，遠高于創(chuàng)業(yè)板歷史水平，稀缺性下降，新股回報率會打一定折扣。
• 第二，一級市場打新策略下不能完全反映投資者樂觀預期，二級市場估值溢價空間依然存在。
• 第三，回溯創(chuàng)業(yè)板市場化定價時期，新股破發(fā)率與整體估值呈現(xiàn)較為明顯的負相關關系，負面影響巨大，初期臨時停牌、連續(xù)競價限制等政策工具初期將有效防范破發(fā)情況出現(xiàn)。

科創(chuàng)板抽血、首批企業(yè)會漲多少？

在開市前的最后一個工作日，7月19日晚間，證監(jiān)會、上交所就科創(chuàng)板熱點問題做出回應。

證監(jiān)會副主席方星海、上交所副總經(jīng)理闕波在參加央視節(jié)目時，對市場關心的25家首批上市企業(yè)市盈率、科技屬性，投資者準入門檻，企業(yè)違規(guī)相應懲處措施，科創(chuàng)板會否從主板“抽血”等話題進行了回應。

1、關于科創(chuàng)板企業(yè)屬性：可能會成長為下一批華為或谷歌企業(yè)

針對首批科創(chuàng)板企業(yè)科創(chuàng)屬性不高的問題，證監(jiān)會副主席方星海表示，首批企業(yè)是具有一定創(chuàng)新能力、專長的企業(yè)，在信息披露真實、準確、完整方面是符合上市要求的，這25家首批上市企業(yè)是符合標準的。

方星海表示，對科創(chuàng)板要有耐心，可能會成長為下一批華為或谷歌企業(yè)。要用長期的眼光看待科創(chuàng)板，近期主要是把制度建設好，確保首批、下一批企業(yè)符合上市要求，信息披露符合高標準，不能上市不久就出現(xiàn)財務造假的情況。只有制度建設好就會有聲譽，真正好的企業(yè)會主動上市，“要有耐心，科創(chuàng)板一定會成功的”。

2、關于科創(chuàng)板企業(yè)市盈率：不能光看市盈率，要看增長率

針對首批科創(chuàng)板企業(yè)市盈率高的問題，方星海表示，科創(chuàng)板發(fā)行價格完全市場化，科創(chuàng)板一開始盈利小，增長速度快，光看靜態(tài)市盈率是不夠的，主要看增長率折算后的市盈率，投資科創(chuàng)板不能光看市盈率，要看增長率。

方星海稱，科創(chuàng)企業(yè)有些增長率很高，也有一些因為風險大，做著做著就碰到困難也有可能，所以在買科創(chuàng)板股票的時候要做認真分析，如果不是對行業(yè)很了解，可能買基金比較好。

上交所副總經(jīng)理闕波提到，科創(chuàng)企業(yè)的估值在全世界都是一個難以挑戰(zhàn)的問題，因為科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長，跟成熟企業(yè)不一樣，對科創(chuàng)企業(yè)來講要有其他的估值方法。首批25家企業(yè)絕大部分商業(yè)模式還是比較成熟，增長潛力也比較大，如果看2019年的增長率也是比較快，和可比公司相比估值并不是特別高。

3、關于“科創(chuàng)板抽血”論：對主板影響不大

闕波表示，從歷史來看新板塊上線對主板影響都不大，相反還有帶動作用：

首先，上交所參考中小板和創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，通過幾個維度的測算，如上市一周和一個月的日均成交金額和股指漲幅，發(fā)現(xiàn)新板塊上線不會對主板產(chǎn)生負面影響。相反，中小板和創(chuàng)業(yè)板等新板塊上線對主板和其他板塊有帶動作用。

第二，上交所做的相關測算，首批25家上市企業(yè)容量有限，如果按80%換手率來算大約會有300億成交金額，與滬深主板相比資金額較小。

第三，市場并不缺資金，主要要看公司質(zhì)地。

方星海表示，中國是一個高儲蓄率國家，可投資金額很多，只要有投資價值，大家不用擔心資金。

4、關于科創(chuàng)板交市場波動：前五天往往波動較大，五天后歸于平衡

第一天能漲多少？如果大起大落會怎么辦？闕波表示，上市前五天往往市場波動較大，五天后價格會歸于平衡。

闕波解釋稱，跟主板有所不同，科創(chuàng)板實行差異化交易制度，前五天沒有漲跌幅安排。借鑒國內(nèi)外資本市場經(jīng)驗，上市前五天往往市場波動較大，五天后價格歸于平衡，前五天不設置漲跌幅限制是希望市場快速博弈，快速形成均衡價格，提高定價效率。從這個角度講，投資者熱情很高，但是有待市場判斷。

方星海表示，處于募集階段的還有3家，下周一之后正常的審核、注冊、發(fā)行就會開展起來，會有不斷的新的科創(chuàng)板企業(yè)上市，在這一預期下，相信投資者會做出理性的選擇。

5、關于科創(chuàng)板準入標準：暫時不會放低

針對個人投資者準入標準是否會放低的問題，方星海表示，現(xiàn)在討論尚早，未來會不斷調(diào)整。

方星海表示，科創(chuàng)板做了很多制度創(chuàng)新，在盈利方面放寬要求、放開了漲跌幅限制、融券機制較早推出等，未來（是否會放低準入）還需要觀察，會不斷調(diào)整。

他明確，科創(chuàng)板是一項長期戰(zhàn)略，事關中國創(chuàng)新能力、中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，無論遇到什么困難，都及時處理、解決，保證科創(chuàng)板真正完成把大量儲蓄資源和非常巨大的創(chuàng)新潛能很好地結(jié)合起來，使我國的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新水平上一個大的臺階。

闕波表示，科創(chuàng)板即將上市，目前還有很多工作要做，希望投資者盡快熟悉科創(chuàng)板的規(guī)則，了解風險，敬畏風險?？苿?chuàng)板承擔著助力實體經(jīng)濟發(fā)展，推動多層次資本市場改革的功能，希望通過努力形成可復制可推廣的經(jīng)驗。

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