大族激光是茶客本年度重點研究的標的之一，一直從 3 月份重倉至今。7 月 27 日，公司發(fā)布業(yè)績快報：2017H1 公司實現(xiàn)營收 55.4 億，同比增長 77.3%，營業(yè)利潤 10.8 億，同比增長 161.3%，歸母凈利潤 9.1 億，同比增長 128.8%，此前公司公告業(yè)績預告，歸母凈利潤同比增速指引區(qū)間為 100%-130%，業(yè)績快報公布實際數(shù)字接近區(qū)間上限。2017 年上半年，公司在消費電子、新能源、大功率及 PCB 設備需求旺盛，2017Q2 訂單量同比大幅增長，推動 2017Q2 經(jīng)營業(yè)績好于預期，延續(xù)了快速增長勢頭。然而在業(yè)績如此亮眼的條件下，大族激光的股價開始走得非常疲軟。從籌碼博弈的角度來說，利好出盡當然是出貨的好時機，前期積累的大量盈利盤當然有套現(xiàn)的理由。然而，我們要問的是，大族激光到底值多少錢？目前股價是否真的反映了公司的全部價值？北海茶客依然從行業(yè)，公司和估值三個層面來探討大族激光的投資邏輯。 一、行業(yè)分析
 
有一位經(jīng)濟學家曾經(jīng)說過，只要教會鸚鵡學會供給與需求，世界又會多出一位經(jīng)濟學家。這雖然是句玩笑話，但是實際上做經(jīng)濟分析，大多逃不過供給與需求的分析。從宏觀到行業(yè)到公司，莫不如此。所以說行業(yè)分析，不過就是從行業(yè)的供給和需求分別分析。
 
首先，從需求端看，大族激光處于下游高度景氣的行業(yè)狀況。
 
1、一是蘋果的訂單已經(jīng)爆發(fā)。根據(jù)公司在二季度的接單情況，預計公司的蘋果業(yè)務銷售，望從去年 18 億左右，大幅上修至今年 35~40 億區(qū)間，且由于客戶催促發(fā)貨以及為后續(xù)訂單騰場地等因素，估計公司上半年蘋果確認約 25 億左右，幾乎在二季度交貨，從而是二季度大超預期的主要動力；下半年仍望有十多億蘋果訂單確認，給三季度業(yè)績帶來續(xù)航；且由于今年蘋果三款新機只有一款約一半比例是 OLED 版，因而明年如果全部新機都用 OLED 板，則明年訂單持續(xù)性亦值得期待。(【轉：申萬宏源機械最新大族激光調研紀要】也提到，蘋果的創(chuàng)新周期開始從 2 年縮短為 1 年。)
 
2、二是國產(chǎn)手機的全面屏化將開始第二輪激光設備的需求暴動。目前，國產(chǎn)手機只有高端機才會用到激光設備。新一輪的手機更新?lián)Q代中，全面屏基本已經(jīng)成為確定的趨勢。隨著 HOV 和小米全面切入全面屏，全面屏已進入爆發(fā)拐點。全面屏手機屏幕直角與手機整體圓潤四角的矛盾決定了傳統(tǒng)的 L 角切割方式不再適用，前置組件的空間預留同樣需要面板做出形狀變化，因而對 R 角切割、U 型開槽切割和 C 角切割等異形切割方案將有較大需求，皮秒激光切割技術(大族激光已積極布局)將成為異形切割領域的主流切割技術。特別是，2018 年國產(chǎn)手機旗艦機型有望全部轉為全面屏手機，假設明年全面屏滲透率 30%，則全球約有 4.5 億部全面屏手機，帶來大量的增量異形切割需求，從而推動皮秒激光設備的應用。
 
3、三是 OLED 板塊也是確定性的趨勢，受益于在建中國產(chǎn)能。OLED 產(chǎn)線相對 LCD，在準分子退火 ELA/ 剝離 LLO、柔性切割、修復、窄邊框加工等多工序對激光的需求大量增加，這幾年三星 OLED 大量投資帶動海外激光公司 COHERENT 相干的準分子激光器以及配套系統(tǒng)集成廠的訂單和股價大幅增長，而國內京東方、華星、國顯、天馬等公司未來在 OLED 領域的投資亦較為可觀，帶來潛在巨大需求，大族的顯視與半導體事業(yè)部在過去幾年已經(jīng)在這些客戶獲得突破，望充分受益，尤其是前期在 LLO、柔性 / 異型切割和修復的進度很快，如今年下半年大型設備認證通過，將給 18-20 年帶來可觀的增長動能。  
4、四是受益于中國在動力鋰電池領域的崛起。按照國家來分，中國廠家占了鋰電池行業(yè)全球 60% 的銷售額，日本占了全球 17%，韓國占 23% 左右。更重要的是，中國廠家的增長速度比日韓要快，也就是中國占世界的份額還在繼續(xù)提升。在鋰電設備方面，大族激光主要提供激光焊接設備，目前市場份額僅 20%；隨著中國在鋰電池行業(yè)的崛起，激光設備的國產(chǎn)替代化空間還很大。  
5、受益于中國制造業(yè)的崛起，大功率才是真正的星辰大海！大族激光在小功率領域已經(jīng)是全球龍頭(給蘋果的設備就是小功率，大族占蘋果激光設備采購的 60%)，而全球大功率市場(主要應用于汽車，市場規(guī)模毛估 100 億；軍工、航天等領域，市場規(guī)模不可限量)是小功率市場的 3 倍。更為大的背景是，我在研究亨通光電，舜宇光學科技，華天科技，大族激光的過程中，隱隱地感到，隨著汽車，通信，消費電子等面向終端用戶的下游行業(yè)在中國本土的崛起，中國的制造業(yè)正在經(jīng)歷一波類似日本制造業(yè)在 1975-1985 年崛起的浪潮。近期華泰證券戴康正在撰寫中國制造業(yè)崛起的系列報告，與我的認知英雄所見略同：一是近期中央政策引導 " 脫虛入實 " 的傾向非常明顯，制造業(yè)將迎來一波政策紅利；二是制造業(yè)投資和民間制造業(yè)投資的數(shù)據(jù)在好轉。
 
從行業(yè)供給(競爭格局)方面來看，大族激光是國內激光設備的絕對龍頭，在國際上也處于坐二望一的地位：
 
大族激光是全球范圍內的激光行業(yè)龍頭，其營收與凈利潤規(guī)模全球領先。公司 2015 年營收達到 55.9 億元，在全球上市公司中排第二位(德國通快未上市)。在凈利潤方面，大族的凈利潤和凈利率在激光行業(yè)主要大型公司中都名列前茅，凈利率為 13.35%，僅次于全球最大的光纖激光器廠商 IPG 光子公司。  
二、公司競爭策略分析
 
1、大族是國內唯一掌握光纖激光器自主知識產(chǎn)權的公司

激光設備的上游是激光器，目前激光的主流應用技術是光纖激光技術。全球擁有光纖激光器技術的只有三家，第一家為行業(yè)老大 IPG ( 只做激光器)，第二家是英國的 SPI，第三家就是我國深圳的大族激光。大族激光目前有兩條生產(chǎn)線：一條為經(jīng)過 15 年自主研發(fā)的生產(chǎn)線，16 年建成投產(chǎn)；一條是在加拿大收購的 Coractive。
 
2、大族與 IPG 聯(lián)盟徹底擊垮通快和 SPI 的聯(lián)盟

全球激光設備行業(yè)行業(yè)格局近年出現(xiàn)了重大變化：一是德國羅芬公司(西門子的激光部門)去年被收購，基本宣告退出第一陣營的競爭；二是通快集團收購 SPI 后，沒有發(fā)展更有市場前景的光纖激光技術(因為挑戰(zhàn)了他們本身的固體激光技術)，基本也歇菜了；三是大族開始從純粹依賴采購 IPG 的激光器轉向自主研發(fā)，引起 IPG 的抗議。這三點都昭示著大族的崛起。
 
3、大族具有傳統(tǒng)的深圳(中國)快速響應，吃苦耐勞的精神
 
以下截屏自招商證券發(fā)布的《23 億可轉債布局高成長方向，智能制造基地望再造大族》，大族激光的一位管理層的發(fā)言：  
總得來說，大族激光從一個 2004 年上市時營收不過 4.05 億元，利潤僅 4600 萬元的企業(yè)成長為目前營收近百億(2017 年營收應該可以破百億)，凈利潤超過 10 億元的公司，不是偶然的，公司管理層的能力已經(jīng)得到了歷史的檢驗。
 
三、估值分析
 
1、短期：從第一部分和第二部分來看，大族激光絕對是一家非常優(yōu)秀的公司，中國民營制造業(yè)崛起的縮影?；仡櫣練v程，公司曾在 2007 年，2010 年迎來跨越式發(fā)展，當年市值分別增加 134% 與 105%。很明顯地，大族激光在 2017 年已經(jīng)迎來第三次跨越式的發(fā)展，上半年公司營業(yè)收入同比增長 77.33%，凈利潤同比增長 127%，然而今年公司市值僅增長不到 50%。目前大部分是券商分析師對大族 2017 年的凈利潤預測大概在 13-15 億，相對都比較保守，原因是認為大族激光三季度的業(yè)績將會隨著蘋果訂單執(zhí)行完畢，大幅下降。然而筆者觀察到，一方面今年大族的業(yè)績并不是蘋果一家驅動的，PCB，大功率，鋰電池等下游也全面開花；另一方面，觀察往年大族的營業(yè)收入和凈利潤變化，三季度的營收和經(jīng)理日內大幅小于二季度的情況幾乎沒有出現(xiàn)過。因此筆者對本年度大族的業(yè)績比較樂觀。17 年市值上 400 億是可以期待的。 
 
2、中期：然而由于中國股市的尿性，估值波動大，導致大族激光的市值與股價變化并未體現(xiàn)出較好的穩(wěn)定增長特性，根據(jù)公司股價的歷史表現(xiàn)，公司在經(jīng)歷凈利潤與市值的大躍進年份后一般都會有較大幅度的回調，呈現(xiàn)出較強的周期性特征。(2008 年回調 65%；2011 年回調 55%)，但考慮到 08 年與 11 年 A 股均為大熊市，因此還需要進一步觀察大族業(yè)績的持續(xù)性。筆者預計此次大族激光此次不會有很深的回調。
  3、長期：根據(jù)公司老大高總放的衛(wèi)星，大族激光 10 年的營收目標是 1000 億，距離現(xiàn)在還有 10 倍的空間。太遠的事情不好說，但是筆者認為大族激光在 3 年內突破 500 億的市值問題不大。