對于光伏行業(yè)來說，2019 年收入增長 27%。2020Q1 收入增長 13%。2019 年光伏產(chǎn)業(yè) 27 家上市公司合計(jì) 實(shí)現(xiàn)銷售收入 2734 億元，同比增長 17%，2020 年 Q1 已披露數(shù)據(jù)的 21 家上市公司合 計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入 439 億元，同比增長 21%。2019 年凈利增速 31%，2020Q1 凈利增速 46%。2019 年 27 家上市上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 207 億元，同比增長 31%。2020 年 Q1 已披露數(shù)據(jù)的 21 家上市公司合計(jì) 實(shí)現(xiàn)歸母凈利42億元，同比增長46%，隆基中環(huán)兩大硅片廠凈利占到樣本凈利的50%。

我們可以看出，光伏行業(yè)凈利增速高于收入增速，說明光伏行業(yè)目前依然處于高景氣周期，毛利率不斷提高，是產(chǎn)業(yè)趨勢向上的好賽道。

2019年 27 家上市公司算術(shù)平均銷售凈利率 9%， 同比下降 2PCT。2020 年 Q1 已披露數(shù)據(jù)的 21 家上市公司算術(shù)平均銷售凈利率 10%， 同比增長 1PCT。不同環(huán)節(jié)不同企業(yè)之間差別較大，全行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的是信義光能的玻璃、隆基股份的硅片、晶盛機(jī)電的爐子、通威股份的硅料。去年整體凈利率下降2PCT，今年一季度整體凈利率上升1PCT，該板塊的業(yè)績有加速向上的趨勢。

疫情沖擊下各環(huán)節(jié)集中度加速提升

硅料價(jià)格 4 月大跌 15%。受疫情影響需求下降，4 月以來硅料價(jià)格連跌 4 周，單晶致 密料價(jià)格從 73 元/千克下跌到 62 元/千克，多晶菜花料價(jià)格從 43 元/千克下跌到 38 元/ 千克，按照 80%單晶料占比估算，硅料企業(yè)不含稅綜合售價(jià)已經(jīng)從 4 月初 59 元/千克 跌到月底 51 元/千克。

海外廠商和國內(nèi)二線硅料廠已經(jīng)虧現(xiàn)金流，頭部企業(yè)微利。按 51 元/千克的硅料不含稅 價(jià)格計(jì)算，當(dāng)前海外德國瓦克、韓華馬來西亞、協(xié)鑫江蘇、亞硅、東立、鄂爾多斯等廠 都已經(jīng)虧現(xiàn)金流，頭部五大廠也只是微利。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，全球硅料產(chǎn)能向中國西部和西南部低電價(jià)區(qū)和工業(yè)硅粉產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移 是大勢所趨，其他區(qū)域的產(chǎn)能不具備競爭優(yōu)勢，退出只是時(shí)間問題，此次疫情沖擊大概 率會加速這些高成本產(chǎn)能的退出。

硅料進(jìn)口依存度 30%，替代空間仍較大。光伏級硅料幾乎都出口到了中國，2019 年中國硅料需求 48.4 萬噸，進(jìn)口硅料市場份額 30%，同比下降 5PCT。韓國硅料廠退出，2020 年進(jìn)口量繼續(xù)下降。2020 年 2 月韓國韓華宣布群山基地關(guān)閉， 韓國本土硅料產(chǎn)量歸零。2019 年韓國硅料產(chǎn)量 5.2 萬噸，全部出口到中國。2020年1-3月中國從韓國進(jìn)口硅料 3676、3700、1305 噸，庫存清理之后，韓國進(jìn)口量將歸零。

硅料市場向頭部企業(yè)集中，五大格局基本形成。從硅料品質(zhì)和完全成本兩個維度看，硅 料市場大概率集中于國內(nèi)五大硅料廠。從盈利水平和資金實(shí)力來看，通威實(shí)力最強(qiáng)，目 前正在擴(kuò)建保山一期和樂山二期各 4 萬噸，到 2021 年底通威將形成 17 萬噸產(chǎn)能，成 為硅料行業(yè)龍頭。預(yù)計(jì) 2020-2023 年硅料供給分別為45.8/45.9/47.8/50.2 萬噸，當(dāng)前 供給最為寬松，后面隨著疫情消退，需求將逐漸恢復(fù)，2021 年硅料供應(yīng)將偏緊。

硅片：雙寡頭格局依舊

硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高，隆基股份、中環(huán)股份雙寡頭格局依舊，2019 年隆基股份出貨 35GW，中環(huán)股份 28GW，單晶市場規(guī)模 90GW， 兩家合計(jì)市占率依舊在 70%附近。2019 年初到年末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈單晶致密料價(jià)格下跌 9%、單晶電池下跌 22%，單晶組件下跌 23%，但單晶硅片價(jià)格全年持平，成為 2019 年光伏產(chǎn)業(yè)供需格局最優(yōu)利潤最好的環(huán)節(jié)。2019 年底隆基單晶硅片毛利率超過 35%， 接近 40%，顯著超過其他環(huán)節(jié)。

龍頭擴(kuò)產(chǎn)堅(jiān)定，降價(jià)堅(jiān)決，硅片市場向頭部集中。由于單晶硅片利潤豐厚，部分小廠加 速擴(kuò)建單晶硅片產(chǎn)能，龍頭為了確保自身市場份額也在加速擴(kuò)張，硅片供需格局在 2020 年逐漸走向?qū)捤伞８鶕?jù)隆基中環(huán)晶科晶澳擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，年底四家硅片產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到將 166GW，留給其他企業(yè)的市場空間很小。

光伏組件集中度提升趨勢非常顯著

2019 年十大組件廠市場占比 70%，同比提升 12CPT， 較 2018 年大幅提升，組件集中度提升加速。年初以來受疫情影響，存量市場下訂單爭 奪較為激烈，部分不具備競爭力的組件廠停產(chǎn)，頭部大廠進(jìn)一步提升市場份額。

一體化大廠競爭力更強(qiáng)，大規(guī)模擴(kuò)張擠壓二三線小廠。組件制造環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘和資金壁 壘都不高，因此組件產(chǎn)能擴(kuò)張較為容易，但組件銷售渠道差異較大。晶科、晶澳、隆基、 日升、天合等大廠憑借全球化的銷售渠道、完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、全球知名的品牌優(yōu)勢 以及更有競爭力的價(jià)格在全球快速擴(kuò)張和滲透，集中度還會繼續(xù)提升。

光伏行業(yè)中，A股細(xì)分行業(yè)龍頭為：隆基股份、通威股份、愛旭股份、東方日升、晶澳科技、福萊特、福斯特。這些細(xì)分行業(yè)龍頭中，今年一季度凈利潤逆勢增加的有：隆基股份、晶澳科技、福萊特。