建議理由
我們認(rèn)為,大族激光汽車(chē)激光焊接業(yè)務(wù)的積極篇章已開(kāi)始展開(kāi)。與傳統(tǒng)的電阻焊接業(yè)務(wù)相比,汽車(chē)激光焊接業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)可能很快會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn),得益于:1)激光焊接的滲透率將翻番,預(yù)計(jì)從2015年的10%提高至2018-19年的20%,因?yàn)槭找婵赡芗磳⒊^(guò)成本;2)汽車(chē)產(chǎn)能升級(jí)需求充足,同時(shí)對(duì)生產(chǎn)精度要求的提高也支撐采用安裝激光焊接系統(tǒng);3)大族激光等本土供應(yīng)商的技術(shù)改善可能會(huì)顯著降低價(jià)格(與國(guó)外品牌相比),從而吸引合資企業(yè)和本土企業(yè)客戶(hù)。
推動(dòng)因素
1)我們預(yù)計(jì),未來(lái)三年汽車(chē)激光焊接業(yè)務(wù)對(duì)大族激光的收入貢獻(xiàn)分別為人民幣3億/5億/8億元,高達(dá)總收入的8%。在我們看來(lái),汽車(chē)激光焊接業(yè)務(wù)可能是增長(zhǎng)最快的板塊,2015-18年預(yù)期收入年均復(fù)合增長(zhǎng)119%。
2)我們預(yù)計(jì)大族激光的盈利將加速增長(zhǎng),2016-18年年均復(fù)合增速達(dá)到31%(而2013-15年為17%),得益于以下推動(dòng)因素的共同作用:a)消費(fèi)電子產(chǎn)品升級(jí),尤其提高了對(duì)激光加工的應(yīng)用;b)鋰電池容量增加;c)光纖激光發(fā)生器自主生產(chǎn)。目前,我們對(duì)大族激光的2016-17年盈利預(yù)測(cè)較萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)高6%/14%。
估值
大族激光的估值仍具吸引力,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22倍的2016年預(yù)期市盈率,2016-18年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)31%(而2004-15年平均市盈率為25倍,盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)29%),我們認(rèn)為這意味著來(lái)自汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)潛力尚未計(jì)入估值。我們基于2017年預(yù)期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣32.76元,隱含42%的上行空間,2016/17年預(yù)期市盈率為31倍/24倍。我們重申對(duì)大族激光的買(mǎi)入評(píng)級(jí),其仍位于我們的地區(qū)強(qiáng)力買(mǎi)入名單。
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