2021年的光伏，可以用冰火兩重天來形容。

一邊是“碳達峰碳中和”目標的加碼，一邊是原材料多晶硅的瘋狂漲價。

大家都知道，2021年是光伏平價上網(wǎng)之年。集中式光伏電站沒有了補貼，光伏的裝機成本優(yōu)勢，在煤電面前也實現(xiàn)了趕超。

但現(xiàn)實情況是，硅料價格回到10年前，組件價格回到3年前，下游開發(fā)商只能采取觀望態(tài)度。

說好的平價呢，說好的爆發(fā)呢？

上半年，國內(nèi)的累計裝機17.94GW，同比增長37.05%。7月新增并網(wǎng)4.93GW，從數(shù)量看，效果還不錯。

但從各家企業(yè)發(fā)布的半年報業(yè)績看，上游的硅料毛利激增，收獲滿滿。下游的電池組件停產(chǎn)的停產(chǎn)，虧損的虧損。

一場光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的零和博弈之戰(zhàn)，充斥在全年的光伏之路上。

一、2021的光伏供與求

按照光伏的晶硅主產(chǎn)業(yè)鏈劃分，可以分為硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用五大環(huán)節(jié)。

光伏主產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)圖  圖片來源：隆基股份

如果排除應(yīng)用環(huán)節(jié)的發(fā)電側(cè)，那么，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈當中，位于最上游的是原材料多晶硅，而最下游的則是光伏組件。

光伏組件構(gòu)成  圖片來源：索比太陽能

光伏的制造環(huán)節(jié)以及價格變化，與新能源汽車當中的鋰電池具有一定的相似性。鋰電池，用于汽車的驅(qū)動能源，而光伏組件，用于太陽能發(fā)電。

一方面，需要不斷降價體現(xiàn)出價格競爭力。另一方面，鋰電池和組件都容易受到上游原材料價格波動的干擾。

1. 決定全局的總需求

光伏裝機量是光伏需求的直接體現(xiàn)。更是決定整個光伏板塊的“牛鼻子”。

“雙碳”目標的提出，如果按照2020年的國內(nèi)裝機量為基準進行估計，為未來5年光伏的總需求帶來較強的確定性。

當前，對未來5年期間光伏的主流估計是，如果按照樂觀估計的話，國內(nèi)的裝機需求CAGR為18%，按照保守估計的話，CAGR為14%.

 “十四五”期間國內(nèi)光伏裝機需求估計（單位：GW）數(shù)據(jù)來源：CPIA

 2021-2025年全球光伏裝機估計（單位：GW） 數(shù)據(jù)來源：中信證券

從全球范圍來看，2021~2025年，樂觀的光伏裝機需求CAGR約20%。也就是說，在未來5~10年的裝機需求上，前景是沒有問題的。

對于新能源的樂觀態(tài)度，并不意味著實踐層面的樂觀。上半年，國內(nèi)光伏新增裝機14GW，其中，集中式光伏電站5.3GW、分布式光伏8.7GW。

2016—2021H1裝機情況  圖片來源：君臨

從裝機量規(guī)模來看，與樂觀高漲的光伏預(yù)期相比，上半年的國內(nèi)光伏裝機幾乎創(chuàng)下了近6年來的新低。尤其是集中式地面電站裝機慘淡。

當然，7月有所好轉(zhuǎn)，7月份國內(nèi)并網(wǎng)3.1GW，同比增長67.69%；1-7月國內(nèi)并網(wǎng)17.94GW，同比增加37.05%；

當然，這里面值得關(guān)注的一個亮點是：分布式光伏的裝機量大規(guī)模反超集中式裝機量。

究其原因，一方面得益于分布式方面還有3分錢每瓦的補貼。另一方面，屋頂光伏等政策的出臺，加速了分布式發(fā)展速度。

從全球范圍來看，在光伏組件出口方面，1-7月份，組件月出口量平均7GW，相比國內(nèi)光伏裝機的尷尬局面，國外市場算是聊以慰藉，但距離全年樂觀裝機估計，仍有較大差距。

2021年1-7月份光伏組件出口量（單位：GW） 圖片來源：君臨

2. 陷入內(nèi)卷的總供給

2021年是光伏平價上網(wǎng)的時代，當然戶用分布式光伏方面還有少許補貼。又是“3060”目標開局之年，行業(yè)景氣度的提升，也讓各路光伏英雄摩拳擦掌，加碼產(chǎn)能。

2021年上半年我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能  圖表來源：君臨

上半年，全國多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達到23.8萬噸、105GW、92.4GW、80.2GW，分別同比增長16.1%、40%、56.6%、50.5%。

也就是說，從光伏各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能變化來看，整個市場一片大好，完全契合了碳中和目標的產(chǎn)業(yè)需求。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)進程當中，作為中下游的電池和組件的擴產(chǎn)最為激進。

2021年部分光伏企業(yè)組件新增產(chǎn)能  圖表來源：君臨

目前涉足光伏組件的主要企業(yè)有隆基、天合光能、晶澳、東方日升等幾家企業(yè)。整體呈現(xiàn)出的格局是：隆基等上游企業(yè)加速向下游滲透，晶科等下游組件企業(yè)積極向上游拓展。

行業(yè)的一體化發(fā)展成為光伏人的一致打法。

3. 供需錯配的尷尬

如果用一個詞匯來形容2021年的光伏市場，最大的亮點或許并不是碳中和，而是漲價。

目前，全球的光伏原材料多晶硅90%的產(chǎn)能集中在我國。而今年的多晶硅產(chǎn)能也就55萬噸，可以滿足170GW的裝機量。

但是中下游的電池和組件產(chǎn)能規(guī)劃達到了近300GW。一邊是景氣度日漸高漲的光伏預(yù)期，一邊是硅料緊缺的尷尬局面。

嚴重的上下游產(chǎn)能錯配，帶來的直接后果就是漲價。即使是漲價，硅料的短缺仍然成為制約整個光伏市場發(fā)展的“卡脖子”問題。

2021年國內(nèi)多晶硅市場供需缺口  圖片來源：君臨

正是因為巨大的缺口存在，多晶硅的價格從去年的不到60元每公斤，上漲到目前的200元每公斤，漲幅高達300%。

2020-2021年多晶硅價格走勢  數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)協(xié)會

這種多晶硅價格的走勢，似乎讓人想起了10年前的國際多晶硅巨頭漲價，讓無數(shù)中下游的電池組件企業(yè)沒有撐到最后，倒在了黎明前。

2021年上半年部分光伏組件企業(yè)凈利潤  增長率（%）

圖片來源：君臨

從幾家從事光伏組件生產(chǎn)的企業(yè)來看，除了隆基與中環(huán)憑借這硅片的毛利支撐，其他組件企業(yè)的利潤真的是不忍直視。

當然，因為漲價，原本景氣度高升的光伏市場，供應(yīng)鏈價格對國內(nèi)光伏電站終端需求的抑制，在上半年裝機數(shù)據(jù)中體現(xiàn)明顯，在上游價格持續(xù)上漲的高壓下，光伏電站下游裝機需求并不樂觀，創(chuàng)下近六年來的裝機最低規(guī)模。

二、太陽能上的價值博弈

縱觀中國光伏發(fā)展的20年，總的來說，過剩是普遍的，短缺是暫時的。這種行業(yè)發(fā)展的特征也決定了整個光伏市場注定會向頭部企業(yè)集中。

 1. 產(chǎn)業(yè)的屬性

大家知道，在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初，這是一個市場、原料、技術(shù)三頭在外的行業(yè)。和今天的芯片一樣，早期的“卡脖子”問題也集中反映在原料多晶硅上面。

而在上游的多晶硅料環(huán)節(jié)，由于化工項目建設(shè)周期長，盡管幾大多晶硅料也在擴充產(chǎn)能，但周期需要1-2年，遠水解不了近渴。

全球主要多晶硅企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計  圖表來源：硅業(yè)協(xié)會

從上表可以看出，目前，算上一線二線的全部多晶硅產(chǎn)能，總體在55~60萬噸之間，而中下游的需求量在80萬噸左右，遠遠無法滿足中下游產(chǎn)能需求。

并且，多晶硅企業(yè)在建的產(chǎn)能到年底才能釋放，還需要緩慢爬坡。這就意味著2021年~2022年的多晶硅供應(yīng)都是供不應(yīng)求的。

至于為什么會出現(xiàn)上游原材料不夠用的情況，以至于導(dǎo)致了現(xiàn)在“擁硅為王”的局面，主要原因就是行業(yè)的周期性決定的。

通過對國內(nèi)光伏歷史回溯可以發(fā)現(xiàn)，充斥在20年光伏發(fā)展時間脈絡(luò)中的典型特征就是周期性。

從歷年多晶硅產(chǎn)能變化的情況看，穩(wěn)步爬升是其主要形態(tài)，即便是遇到“3060”這樣的十年不遇的機會，硅料的擴產(chǎn)仍然是小步向前。

國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能變化  圖片來源：君臨

也就是說，上游原料的產(chǎn)業(yè)特征是：化工的重資產(chǎn)，投產(chǎn)周期是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈當中最長的一個。

多晶硅的產(chǎn)業(yè)屬性決定了光伏產(chǎn)業(yè)每3-5年都會出現(xiàn)一個周期性變化。

國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能利用率  圖片來源：君臨

2. 價值的博弈

光伏這個行業(yè)與新能源汽車當中的鋰電池具有一定相似性。

相似之處在于：都是一個需要和傳統(tǒng)能源進行成本競爭的行業(yè)。只有不斷降價才具有市場競爭力。

換句話說，這是一個量增價不能增的產(chǎn)業(yè)。

如果從這個角度來評判的話，以寧德時代、隆基股份為代表的新能源寵兒并不是一個很好的商業(yè)模式。

但商業(yè)模式的不夠完美，并不意味著企業(yè)或者行業(yè)的不行，在行業(yè)擴張的背景下，一方面享受行業(yè)增長帶來的貝塔效應(yīng)，另一方面，憑借著優(yōu)秀的資源配置能力，獲取阿爾法收益，是可行的。

所以，在行業(yè)的成長期內(nèi)，這個行業(yè)中的企業(yè)產(chǎn)品毛利率一般是下行的，企業(yè)的增長主要依靠量的變化來帶動。

當然，毛利率的下降有一個競爭力區(qū)間問題。當產(chǎn)品價格下降到可以和傳統(tǒng)能源抗衡的區(qū)間時，毛利率會穩(wěn)定在該區(qū)間，實現(xiàn)量增價穩(wěn)的增長態(tài)勢。

在這個產(chǎn)業(yè)生命周期內(nèi)的頭部企業(yè)，一定會玩命的融資、擴產(chǎn)，搶占市場份額。當高速增長的成長期進入中場，自然可以實現(xiàn)躺贏的目標。

隆基股份是這么玩的，寧德時代也是這么玩的。

也正因如此，有些人看了一眼寧德時代或者隆基股份的半年報，發(fā)現(xiàn)毛利率下降就大呼小叫。

實則是沒有看到行業(yè)的價值特征。

在我們接觸這些企業(yè)之前，就應(yīng)當看到其內(nèi)在產(chǎn)業(yè)屬性。

商業(yè)模式驅(qū)動產(chǎn)品毛利的下降是一個維度。受到原材料漲價的影響，毛利進一步擠壓，是今年鋰電池、光伏遇到的頭疼問題。

在剛剛實現(xiàn)平價的背景下，光伏組件的價格下降幅度遠未到達穩(wěn)定的區(qū)間。市場終端是無法承受大幅漲價的。

總的來看，在這種商業(yè)模式驅(qū)動下，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈成為了一種類似零和博弈的游戲。

如果把光伏的各個環(huán)節(jié)比喻成蹺蹺板，那么各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能就是一個移動的重力球。當下游產(chǎn)能大于上游多晶硅產(chǎn)能，價值的蹺蹺板自然會向多晶硅傾斜，擠壓下游的價值。

2021年上半年光伏各環(huán)節(jié)凈利潤增長率  圖片來源：國盛證券

產(chǎn)能與價值邏輯導(dǎo)圖  圖片來源：君臨

目前終端無法承受大規(guī)模漲價的前提下，零和博弈的價值鏈呈現(xiàn)一邊倒。但隨著多晶硅價格的平穩(wěn)，價值的天平自然會像下游的組件端進行傾斜。

另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的動態(tài)平衡也決定了，上游的多晶硅不可能一直占據(jù)價格C位。畢竟，這不是一個可以產(chǎn)生更高附加值的To C市場。

三、誰會是最終的贏家

今年的光伏市場，大家都在吐槽，小心被硅料燙傷。

不服氣的多晶硅企業(yè)出來反駁，前兩年玻璃漲價的時候，為什么不說小心被玻璃劃傷了。

我們才剛過幾天好日子，就燙傷了光伏市場。

立場不一樣，結(jié)論自然是不一樣。

其實，資本市場對多晶硅的漲價，應(yīng)該說反感成為大多數(shù)，只要硅料價格穩(wěn)定，光伏板塊將立馬來一個小升浪。

由此可見，多晶硅價格成了決定產(chǎn)業(yè)全局的生死扣。

1. 多晶硅漲價何時休？

7月份以后，在屋頂光伏、分布式等政策驅(qū)動下，電池組件開工率逐步修復(fù)，排產(chǎn)持續(xù)提升，導(dǎo)致了7月硅料硅片價格略微下跌后，8月重回上漲趨勢，月環(huán)比漲幅分別達2%、5%，已接近2021年6月最高值。

也正因為如此，在土地、屋頂成本偏低的情況下，分布式的裝機較為亮眼，集中式電站的裝機受到價格抑制明顯。

目前，通威股份的在建8萬噸硅料項目，樂山二期的4萬噸會在10月份投料，保山一期的4.5萬噸預(yù)計在11月份投料，包頭二期的5萬噸在明年6月份投產(chǎn)。

其他主要玩家當中，大全的3.5萬噸今年底投產(chǎn)。

也就是說，2022年的一季度，會有一個硅料項目集中投產(chǎn)期。有望成為影響多晶硅價格走勢的分水嶺。

另外，最近熱議的問題還有工業(yè)硅限產(chǎn)以及合盛硅業(yè)新疆基地事故，一系列因素導(dǎo)致工業(yè)硅價格高漲，作為多晶硅的原料，工業(yè)硅的價格進一步向多晶硅傳導(dǎo)。

工業(yè)硅這個產(chǎn)業(yè)，之所以限產(chǎn)，是因為其科技含量較低以及高耗能問題。

就目前而言，工業(yè)硅的用途中，只有不到三分之一用于生產(chǎn)多晶硅，所以工業(yè)硅的價格影響有限。

工業(yè)硅用途占比  數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)協(xié)會

綜合而言，2022年的春天，多晶硅的價格見頂是有望實現(xiàn)的。

當然，鑒于總下游的產(chǎn)能以及裝機需求，價格也不太容易發(fā)生斷崖式下跌，保持在150元/公斤區(qū)間是有可能的。

2. 組件的春天還有多遠？

從目前的組件環(huán)節(jié)價格情況看，上半年單晶組件價格上漲7.32%，價格達到了1.8元。

光伏組件價格變化  數(shù)據(jù)來源：PVinfolink

光伏組件的成本占比電站系統(tǒng)（集中式）的40%左右，綜合計算，在一個光伏組件當中，硅料的成本占比為20%。

而根據(jù)電站的主要投資方央企投資收益預(yù)期，盡管普遍下調(diào)，但6%是一個考量決策的關(guān)口。而對應(yīng)的組件價格是1.9元/W。

每年的6月30日和12月31日，是中國光伏行業(yè)的重要時間點。

在這兩個時間點里，國內(nèi)光伏項目集中并網(wǎng)，需求旺盛，一般會出現(xiàn)“6·30搶裝潮”和“12·31搶裝潮”。

但眼下，6.30是指望不上了，12.31要想出線，恐怕在概率上，和國足出線世界杯有一比。

眼下的光伏板塊仍在繼續(xù)分化，上游的原料把握著全局生死扣，任憑中下游企業(yè)拎著現(xiàn)金排著隊，而上中游的硅片憑借著幾乎壟斷的市場地位跟漲，通過硅片賺取的收益向下游拓展。

組件的企業(yè)成了最不受待見的一個。

從商業(yè)模式上看，處在下游的組件企業(yè)，一直承受著電站投資成本和上游原料的兩頭擠壓，也是長期受到病垢的原因之一。

但從光伏的本質(zhì)來看，與鋰電池有著異曲同工之妙，所有的主副產(chǎn)業(yè)鏈，都是為了面向光伏電站的裝機。

從某種意義上，終端的組件更像一個直面消費者的To C環(huán)節(jié)。

而終端的品牌、渠道布局，并不是一天可以完成的。

在日益內(nèi)卷的光伏市場，頭部企業(yè)們想盡辦法實現(xiàn)縱向一體化。這也是隆基股份這樣的硅片優(yōu)勢企業(yè)玩命進軍下游組件的內(nèi)在邏輯。

僅僅就下游的組件來說，在光伏各個環(huán)節(jié)中擁有一體化優(yōu)勢的頭部企業(yè)，在經(jīng)歷了短暫的價格抑制后，在量增的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)利潤反轉(zhuǎn)，是必然的事情。

在熱鬧的2021年，硅料、硅片企業(yè)們賺的盆滿缽滿，電池組件企業(yè)盼望降價盼的望眼欲穿。

如果把光伏產(chǎn)業(yè)的周期性與碳中和目標的趨勢性相結(jié)合的話，2022年的光伏市場，蹺蹺板的價值端向組件企業(yè)傾斜，尤其是隆基股份這樣的一體化企業(yè)傾斜，是大概率的事情。

在投資這件事上，大家都希望在底部實現(xiàn)精準抄底，在頂部實現(xiàn)完美逃脫。但是，所謂底部，往往就是市場變化的至暗時刻。

可以想象，如果目前的光伏產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)分化，硅料直奔著250元或者300元沖刺，對于電池和組件來說，就是至暗時刻。

這些年的光伏發(fā)展實踐是，產(chǎn)能的過剩、需求的斷崖都是一次次行業(yè)洗牌的開始。

洗牌的過程中，二三線的企業(yè)們掉隊出局，頭部企業(yè)們趁勢稱雄。

而一路走來，所謂的至暗時刻往往就是春天的開端。