1. 展望光伏遠(yuǎn)期發(fā)展空間，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

能源革命大勢所趨，碳中和目標(biāo)指引下全球迎來新能源浪潮。全球氣候危機(jī)背景下，各國根據(jù)自身實(shí)際情況做出相應(yīng)的氣候承諾，“碳中和”已成為全球各國的共識，未來40年是新能源加速發(fā)展的時期。從目前主要國家和地區(qū)的可再生能源占比來看，平均水平僅20%左右，仍然有巨大的提升空間。

平價時代來臨，光伏開啟快速成長。光伏電價在越來越多的國家和地區(qū)已經(jīng)低于火電電價，成為最具競爭力的電力產(chǎn)品。2021年4月，位于沙特的光伏項(xiàng)目最低電價達(dá)到了再創(chuàng)世界紀(jì)錄的1.04美分/kWh，折合人民幣價格約0.067元/kWh，光伏平價已在越來越多的地區(qū)成為可能。根據(jù)我們對未來十年光伏裝機(jī)量測算，預(yù)計(jì)光伏新增裝機(jī)量年均復(fù)合增長率有望達(dá)13%左右。

未來5年量增大于減價，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。光伏邁入平價大時代，未來十年行業(yè)量增有望維持13%以上增長。回顧過去十年光伏行業(yè)發(fā)展，是組件產(chǎn)業(yè)讓利于下游的發(fā)展歷程，導(dǎo)致組件行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)處于2500億元左右。過去10年的發(fā)展，各企業(yè)是在既定的市場規(guī)模下進(jìn)行利潤蛋糕的分配。展望未來十年發(fā)展，光伏行業(yè)增量確定性和增速將遠(yuǎn)超行業(yè)降本速度及降價速度，光伏行業(yè)市場空間步入持續(xù)擴(kuò)張階段。根據(jù)我們做的測算，假設(shè)在2030年，工業(yè)硅、硅料、硅片、電池、組件，單個環(huán)節(jié)的毛利率分別為：25%、25%、20%、12%、8%，并根據(jù)各項(xiàng)技術(shù)未來降本路徑，進(jìn)行成本推算，測算對應(yīng)到2030年組件價格，對應(yīng)在含稅價格1.08元/W，未來10組件價格在現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)化下，年均成本及價格降幅在4%左右，但組件量增在13%左右，未來十年光伏行業(yè)將邁入穩(wěn)增長階段。

2. 光伏淡季不淡，分布式異軍突起

國內(nèi)1-5月組件及逆變器出口超預(yù)期。2021年1-5月光伏組件及逆變器出口持續(xù)增長，其中1-5月逆變器出口金額累計(jì)同比增長達(dá)49.4%，組件出口金額累計(jì)同比增長達(dá)24.5%，海外需求依然旺盛。

光伏裝機(jī)淡季不淡，分布式異軍突起。上半年，受產(chǎn)業(yè)鏈漲價影響，市場擔(dān)心終端價格傳導(dǎo)不順，從目前海外裝機(jī)及國內(nèi)裝機(jī)量來看，有兩大現(xiàn)象。從總量來看，我們以6國/地區(qū)（中國、歐盟、美國、拉美、印度、澳大利亞）裝機(jī)并網(wǎng)口徑觀察，體現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)。一季度，6國裝機(jī)總量同比增長37.25%，較2019年增長17.27%。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來看，分布式占主體。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，價格向下傳導(dǎo)過程中，對價格敏感的集中式電站裝機(jī)熱情下降，而分布式價格敏感性較低，裝機(jī)比例顯著上升。以國內(nèi)一季度裝機(jī)比例來看，分布式裝機(jī)比例提升至50%以上，遠(yuǎn)高于歷年水平。

3. 行業(yè)加速“一體化”，2022年迎產(chǎn)能集中釋放

供需錯配導(dǎo)致利潤兩極分化，組件庫存及需求是短期矛盾。自2020年12月起，以硅料漲價為起點(diǎn)，單晶硅片、電池、組件價格紛紛漲價。但從漲價幅度來看，硅料>硅片>組件>電池。各環(huán)節(jié)的價格錯配，帶來的是各環(huán)節(jié)盈利能力的大幅變動，產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配。

行業(yè)發(fā)展確定性增強(qiáng)&技術(shù)變革進(jìn)入瓶頸期，產(chǎn)業(yè)加速一體化。價格的巨幅變動，其背后是供需矛盾激化，各家企業(yè)的供應(yīng)鏈安全也受到挑戰(zhàn)。往后續(xù)年份來看，行業(yè)出現(xiàn)兩個趨勢，一方面企業(yè)加速一體化，在保障自身供應(yīng)鏈安全的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)多環(huán)節(jié)配置，提升整體盈利能力及保障能力；另一方面企業(yè)之間采取合資形式往上下游延伸，補(bǔ)短板，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈打通。如上機(jī)數(shù)控與保利協(xié)鑫實(shí)現(xiàn)顆粒硅合作，晶澳、晶科與新特合資建設(shè)硅料廠，天合與通威合作建設(shè)硅片廠。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的環(huán)節(jié)配置更加趨同，體現(xiàn)在投資端貝塔屬性越來越強(qiáng)，往后觀察企業(yè)阿爾法來自于銷售渠道的強(qiáng)弱比較以及消納能力的比較。

行業(yè)迎大擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能全面過剩下有望助力需求激增。測算2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)能配比，均遠(yuǎn)大于210GW，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大概率面臨全面過剩。產(chǎn)能過剩下，往往帶來產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，低價有望進(jìn)一步刺激需求快速增長。2022年行業(yè)價格降價背景下，有望帶來下游需求量爆發(fā)式增長。