愛爾眼科公司發(fā)布公告稱：(1)公司擬聯(lián)合楊泳先生和崔宗林先生共同設(shè)立韶關(guān) 愛爾眼科(22.690,-0.09,-0.40%)醫(yī)院有限公司，項目投資總額為2000萬元，公司使用超募資金出資1800萬元，取得合資公司90%股權(quán)，楊泳先生和崔宗林先生各出資100萬元分別取得5%股權(quán)；(2)公司使用超募資金384.30萬元和自有資金100萬元合計484.30萬元受讓長沙歐氏科技有限公司持有的益陽新歐視眼科醫(yī)院100%股權(quán)，新歐視眼科成為愛爾的全資子公司。

　　點評：

　　設(shè)立韶關(guān)眼科填補廣東省北部空白，測算潛在市場規(guī)模1億。公司設(shè)立韶關(guān)愛爾主要是為了增加韶關(guān)市及周邊地區(qū)眼科醫(yī)療供給，滿足市場多層次需求，同時填補公司在廣東省北部地區(qū)眼科市場空白。韶關(guān)愛爾將重點開展準分子、白內(nèi)障、小兒眼病、眼底病、醫(yī)學(xué)驗光配鏡等診療項目。2010年韶關(guān)市農(nóng)村合作醫(yī)療參合率99.9%，醫(yī)療保險待遇水平和患者支付能力顯著提高。截止2010年11月1日韶關(guān)市常住人口282萬，其中市區(qū)湞江、武江、曲江常住人口99萬。隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，年齡相關(guān)性眼病患者不斷增加，青少年眼病發(fā)病率急劇上升。考慮醫(yī)保、人口、眼科疾病系譜的分布，韶關(guān)市目前眼科醫(yī)療潛在市場規(guī)模約1億，并以每年10%以上增速增長。根據(jù)韶光眼科市場容量，市場消費水平，以及新院經(jīng)營規(guī)模、開展的項目，參考公司現(xiàn)有地級城市醫(yī)院發(fā)展軌跡，預(yù)測未來1-8年公司平均每年營業(yè)收入增加2015.57萬元，利潤增加424.72萬元，凈利潤增加318.54萬元，新增投資收益286.69萬元。公司稅后投資回收期(靜態(tài))為5.37年，投資利潤率為15.93%。

　　收購新歐視眼科醫(yī)院迅速進入益陽眼科市場。公司收購新歐視主要是節(jié)約新建醫(yī)院籌建和審批時間，快速進入益陽眼科市場。益陽市處于湖南省中部偏北，常住人口431萬，戶籍人口475萬，收入水平不斷提高，2010年全市人均生產(chǎn)總值16839元，與2009年相比增長13.7%。新歐視眼科醫(yī)院成立于2012年1月，注冊金500萬元?，F(xiàn)有醫(yī)護人員25人，床位20張。公司收購益陽眼科后，主要開展白內(nèi)障、準分子、小兒眼病、配鏡等項目。根據(jù)益陽眼科市場容量，以及經(jīng)營規(guī)模、開展項目、公司發(fā)展經(jīng)驗，預(yù)測未來1-8年公司平均每年增加營業(yè)收入1029.72萬元，利潤增加92.47萬元，凈利潤增加69.35萬元，新增投資收益69.35萬元。投資回收期為4.01年(靜態(tài))，投資利潤率為14.32%。

　　自建和收購雙輪驅(qū)動繼續(xù)實現(xiàn)門店快速復(fù)制。截止目前，公司在全國21個省份(直轄市)布局眼科醫(yī)院36家，此輪收購自建完成后，門店達到38家。預(yù)計2011年營業(yè)收入13.11億元，同比增長51.54%，歸屬于上市股東的凈利潤1.71億元，同比增長42.48%。我們認為眼科市場逐步打開，未來門店的擴張將逐漸轉(zhuǎn)為利潤。預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.42元、0.61元和0.88元，目標價30元，對應(yīng)2012年EPS為49倍，維持“買入”評級。

　　風險提示。醫(yī)院新建初期利潤貢獻的不確定性。