【財(cái)聯(lián)社】（記者 柴剛）上個(gè)月剛剛由滬市主板改道科創(chuàng)板的柏楚電子，上市申請(qǐng)已獲得受理。公司系國內(nèi)中低功率激光加工控制領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，曾承擔(dān)國家、上海市、閔行區(qū)等多個(gè)技術(shù)項(xiàng)目。不過“學(xué)霸”也有“偏科”，財(cái)聯(lián)社記者注意到，柏楚電子存在股權(quán)分散、未來毛利率下降等隱患。

值得一提的是，柏楚電子的身上具有明顯的上海交大烙印，公司5名創(chuàng)始人兼共同控制人全部畢業(yè)于上海交大，而且“交大幫”在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、核心技術(shù)人員中均占絕對(duì)比例。

中低功率激光加工控制行業(yè)龍頭

柏楚電子主營業(yè)務(wù)為以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動(dòng)化產(chǎn)品，在中低功率激光加工控制領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，已為超過300家激光加工設(shè)備制造商提供成套的系統(tǒng)解決方案。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，柏楚電子2016年~2018年?duì)I收分別為1.22億元、2.1億元、2.45億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7516.72萬元、1.31億元、1.39億元。隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)是其核心技術(shù)產(chǎn)品，2016年~2018年，這三大產(chǎn)品銷售收入占總營收的比例均超過90%。

招股書顯示，中低功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域中，目前國產(chǎn)控制系統(tǒng)已占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，業(yè)內(nèi)前三家企業(yè)分別為柏楚電子、維宏股份（300508.SZ）、奧森迪科（872362.OC），三家累計(jì)市場(chǎng)占有率約為90%。

不過，在高功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域，國際廠商依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)僅占據(jù)約10%的份額。該領(lǐng)域主要企業(yè)包括德國倍福、德國PA、西門子等。柏楚電子表示，目前正在積極探索高功率激光切割運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)和脆薄性非金屬材料超快激光切割設(shè)備控制系統(tǒng)市場(chǎng)，致力于打破國際廠商的壟斷格局。

據(jù)披露，公司通過自主研發(fā)，先后承擔(dān)了國家技術(shù)創(chuàng)新基金、上海市創(chuàng)新資金、上海市軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、閔行區(qū)科研項(xiàng)目與閔行區(qū)產(chǎn)學(xué)研等一系列技術(shù)項(xiàng)目，技術(shù)水平獲得肯定。2016年~2018年，公司研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為11.31%、9.88%和11.47%；截至2018年末，研發(fā)人員占比51.23%。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，柏楚電子曾在2015年的一份招聘信息中表示，大族、金運(yùn)、楚天、華工等國內(nèi)知名的激光切割廠家都在使用其控制系統(tǒng)，公司在光纖激光切割領(lǐng)域的市場(chǎng)份額超過80%。

股權(quán)分散 募投項(xiàng)目將拉低綜合毛利率

柏楚電子的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，共有11名自然人股東，其中唐曄、代田田、盧琳、萬章、謝淼5個(gè)創(chuàng)始人合計(jì)持股97.90%，為共同控制人。

值得一提的是，上述5個(gè)創(chuàng)始人全部畢業(yè)于上海交大。財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，“交大幫”在7名董事會(huì)成員、6名核心技術(shù)人員中均占5席。

上述5人沒有親屬關(guān)系，僅基于共同的企業(yè)發(fā)展理念簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，本次發(fā)行后5人的持股比例將分別被稀釋至21%、16.43%、14.25%、12.75%、9%，一旦《一致行動(dòng)協(xié)議》期屆滿后未能續(xù)簽，或其中部分人員的股權(quán)發(fā)生變動(dòng)，公司可能面臨控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，柏楚電子還面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。2016年至2018年，公司綜合毛利率分別為81.9%、81.87%和81.17%，高于軟件行業(yè)平均水平。據(jù)招股書披露，2016年~2017年，可比上市公司維宏股份、深信服（300454.SZ）、四維圖新（002405.SZ）、麥迪科技（603990.SH）的平均毛利率分別為73.03%和73.77%。

柏楚電子表示，毛利率水平較高主要是因?yàn)槿^產(chǎn)品激光切割控制系統(tǒng)和隨動(dòng)系統(tǒng)均以軟件系統(tǒng)為核心，原材料成本較低；公司在中低功率激光切割控制系統(tǒng)細(xì)分市場(chǎng)議價(jià)能力強(qiáng)。

記者注意到，公司的隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)2018年?duì)I收占比分別為48.79%、42.11%、2.16%，毛利率水平分別為85.66%、78.3%、74.81%。公司指出，目前已初步進(jìn)入總線激光切割系統(tǒng)市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)配備的硬件設(shè)備較多，產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。

招股書顯示，柏楚電子擬融資8.35億元，其中3.14億元投向毛利率水平較低的總線激光切割系統(tǒng)升級(jí)及擴(kuò)產(chǎn)。這意味著，未來隨著該業(yè)務(wù)量占比提升，將拉低公司綜合毛利率。

此外，與同行上市公司相比，柏楚電子銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的營收占比均大幅低于行業(yè)平均水平，而凈利率顯著高于同行。