激光雷達(dá)企業(yè)的ADAS生意，還要冷靜思考。

禾賽科技登陸納斯達(dá)克之后，又一家激光雷達(dá)頭部玩家沖擊IPO。

港交所信息顯示，國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)初創(chuàng)公司速騰聚創(chuàng)，已于6月30日遞交招股書(shū)，吹響沖擊港股上市的號(hào)角。如果最終上市成功，速騰聚創(chuàng)將是港股第一家、國(guó)內(nèi)第二家達(dá)成IPO的激光雷達(dá)公司。

IPO之前，速騰聚創(chuàng)頭頂?shù)臉?biāo)簽不少：乘用車(chē)激光雷達(dá)定點(diǎn)客戶(hù)最多玩家、機(jī)械式激光雷達(dá)出貨量第一名……

在實(shí)際的業(yè)務(wù)上，招股書(shū)也顯示，這是一家能與國(guó)內(nèi)出貨量No.1的禾賽科技掰手腕的玩家。去年速騰聚創(chuàng)的激光雷達(dá)出貨量從16300臺(tái)大幅增長(zhǎng)至57000臺(tái)，營(yíng)收規(guī)模高達(dá)5.3億元，在全球上市的激光雷達(dá)玩家中，僅次于禾賽。

當(dāng)然，二者騰飛的秘訣非常類(lèi)似，都是搭上了乘用車(chē)ADAS（包括高階智駕）的快車(chē)，速騰聚創(chuàng)2022年的出貨產(chǎn)品中，有超過(guò)6成是ADAS產(chǎn)品，而上一年不過(guò)1/4。

但對(duì)比二者的招股書(shū)我們也看到，“既得其利也必受其累”是客觀(guān)規(guī)律，ADAS走量快但利潤(rùn)空間堪憂(yōu)。

歸根結(jié)底，當(dāng)智能駕駛從技術(shù)邏輯驅(qū)動(dòng)變成商業(yè)邏輯驅(qū)動(dòng)之后，降本增效一直是主旋律，作為上游的激光雷達(dá)廠(chǎng)商不得不面對(duì)和接受下游客戶(hù)不斷擠壓自己的利潤(rùn)空間。當(dāng)前，激光雷達(dá)廠(chǎng)商在乘用車(chē)市場(chǎng)還處在跑馬圈地的情況，先圖市占率，再求盈利，也是可以理解的打法。

不過(guò)，純視覺(jué)的智駕技術(shù)路線(xiàn)也在崛起，激光雷達(dá)企業(yè)依賴(lài)乘用車(chē)智能駕駛這套打法，是否能長(zhǎng)久？

01 速騰聚創(chuàng)，招股書(shū)說(shuō)了啥？

速騰聚創(chuàng)的招股說(shuō)明書(shū)，對(duì)這家公司的基本情況有全方位的梳理，比較值得關(guān)注的有幾個(gè)方面。

首先，近3年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，收入大爆發(fā)，但盈利能力在減弱。

數(shù)據(jù)顯示，2022年速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)產(chǎn)品的出貨量達(dá)到5.7萬(wàn)臺(tái)，與之相應(yīng)的2020年和2021年，這個(gè)數(shù)字分別是7200臺(tái)和1.63萬(wàn)臺(tái)。這其中，應(yīng)用于A(yíng)DAS的激光雷達(dá)產(chǎn)品增長(zhǎng)最快，2022年出貨36900臺(tái)，占到同期出貨量的65%。

銷(xiāo)售端大爆發(fā)之下，速騰聚創(chuàng)的營(yíng)收情況也在2022年有了比較大的提升。當(dāng)年?duì)I收規(guī)模為5.303億元，這個(gè)數(shù)字在2020年和2021年分別是1.71億元、3.31億元，三年來(lái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)76.2%。

業(yè)務(wù)爆發(fā)的背后，速騰聚創(chuàng)的銷(xiāo)售成本和各類(lèi)支出也呈快速上升趨勢(shì)，2022年其銷(xiāo)售成本為5.7億元，較2020年和2021年分別增長(zhǎng)496%和199%。成本支出提升太快，以至于2020-2022年的三年間，毛利率不斷走低，分別為：44.1%、42.4%、-7.4%。

支出項(xiàng)目上，速騰聚創(chuàng)研發(fā)支出增長(zhǎng)較快。2022年研發(fā)成本達(dá)到3.059億元，而2020、2021年公司研發(fā)支出分別為1.33億元和8753萬(wàn)元。

除此之外，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支3年來(lái)也有所增長(zhǎng)。2022年合計(jì)支出2.6億元，2020和2021年分別支出6122萬(wàn)元、1.89億元。

隨著銷(xiāo)售成本和開(kāi)支的增加，雖然出貨量和營(yíng)收一路走高，速騰聚創(chuàng)的盈利能力實(shí)際是在不斷惡化的。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年，速騰聚創(chuàng)分別虧損2.21億元、16.55億元及20.86億元。經(jīng)調(diào)整近三年凈虧損為5993萬(wàn)元、1.08億元、5.63億元。

其次是產(chǎn)品，目前速騰聚創(chuàng)有3大平臺(tái)產(chǎn)品，其中出貨量最大的是M平臺(tái)的M1、M1P和M2，這個(gè)平臺(tái)的產(chǎn)品屬于半固體激光雷達(dá)，相比機(jī)械式激光雷達(dá)，半固體雷達(dá)保留了少量的機(jī)械元件，通過(guò)嵌入式MEMS掃描芯片來(lái)實(shí)現(xiàn)感知。

所以這類(lèi)激光雷達(dá)的優(yōu)勢(shì)在于，體積小，更耐造，成本低，可以集成到乘用車(chē)身上作為ADAS系統(tǒng)的傳感器。

R平臺(tái)是速騰最早進(jìn)行開(kāi)發(fā)的機(jī)械式激光雷達(dá)產(chǎn)品序列，目前已經(jīng)形成16、32、80或128線(xiàn)組成的機(jī)械激光雷達(dá)產(chǎn)品序列，主要用于工業(yè)機(jī)器人（主要是AGV）、無(wú)人物流車(chē)、Robotaxi車(chē)型上。

最后是E平臺(tái)，即應(yīng)用Flash技術(shù)的固態(tài)激光雷達(dá)產(chǎn)品平臺(tái)，這類(lèi)產(chǎn)品主要用于A(yíng)DAS近距離補(bǔ)盲。

所以相應(yīng)的，ADAS激光雷達(dá)和機(jī)器人產(chǎn)品（包含高階自動(dòng)駕駛，包括無(wú)人車(chē)輛）構(gòu)成了速騰聚創(chuàng)主要的硬件產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，在乘用車(chē)ADAS激光雷達(dá)領(lǐng)域，速騰聚創(chuàng)目前已經(jīng)與21家車(chē)企及一級(jí)供應(yīng)商達(dá)成了定點(diǎn)量產(chǎn)合作，合作車(chē)企包括吉利、廣汽埃安、小鵬等主流主機(jī)廠(chǎng)，當(dāng)然，還有最近加入的比亞迪。

就定點(diǎn)數(shù)量來(lái)說(shuō)，速騰聚創(chuàng)超過(guò)禾賽，是名副其實(shí)的激光雷達(dá)一哥。

機(jī)器人產(chǎn)品也有相當(dāng)規(guī)模的業(yè)務(wù)，包括菜鳥(niǎo)、新石器，以及AGV生產(chǎn)商Agilox都是其客戶(hù)，這部分業(yè)務(wù)，也就是機(jī)械式激光雷達(dá)，去年出貨量達(dá)到1.54萬(wàn)臺(tái)，截止到去年年底，速騰聚創(chuàng)機(jī)械式激光雷達(dá)出貨量位居中國(guó)第一名。

除此之外，與大疆類(lèi)似，速騰聚創(chuàng)也在成立伊始就奉行了軟硬件并行的技術(shù)模式，開(kāi)發(fā)激光雷達(dá)感知方案，所以現(xiàn)在激光雷達(dá)感知解決方案也成為其業(yè)務(wù)的主要板塊，營(yíng)收占比基本維持在1/4左右。

軟硬并行的路子，與核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或許有一點(diǎn)關(guān)系，速騰聚創(chuàng)首席科學(xué)家朱曉蕊，此前擔(dān)任大疆首席科學(xué)家，也曾在大疆危難之際雪中送了炭，大疆的研發(fā)思路一定程度上會(huì)影響到速騰的路線(xiàn)。

值得一說(shuō)的是，朱曉蕊還是速騰創(chuàng)始人邱純鑫在哈工大讀博期間的導(dǎo)師。2014年8月，主修控制科學(xué)及工程專(zhuān)業(yè)的邱純鑫博士畢業(yè)后僅3個(gè)月，速騰聚創(chuàng)注冊(cè)成立，時(shí)間再往前，速騰聚創(chuàng)還是邱純鑫的一個(gè)學(xué)術(shù)課題，所以一定程度上，速騰聚創(chuàng)也可以看作是產(chǎn)研結(jié)合的果子。

聯(lián)合創(chuàng)始人劉樂(lè)天，是邱純鑫實(shí)驗(yàn)室的同門(mén)師兄弟，二人背景相似，擔(dān)任速騰聚創(chuàng)CTO，屬于技術(shù)帶頭人。

另外值得注意的是，擔(dān)任速騰聚創(chuàng)COO的邱純潮，是邱純鑫的弟弟，兄弟二人一個(gè)對(duì)內(nèi)一個(gè)對(duì)外，頗有家族式企業(yè)的風(fēng)格，這或許與其出身潮汕地區(qū)的成長(zhǎng)背景有關(guān)。

股權(quán)分配上，三位核心創(chuàng)始人員合計(jì)拿到22.77%的股權(quán)，其中邱純鑫持有11.58%，朱曉蕊持有6.94%，劉樂(lè)天持有4.25%。

另外，公司前期投資者還包括菜鳥(niǎo)、華興資本、吉利、小米、北汽、中國(guó)移動(dòng)、立訊、宇通客車(chē)等等。

看出點(diǎn)什么沒(méi)？速騰聚創(chuàng)在主機(jī)廠(chǎng)這里很受關(guān)注，在截至目前的12輪融資中，獲得了包括吉利、比亞迪、廣汽等車(chē)企的多次跟投。

或許，速騰聚創(chuàng)能夠獲得國(guó)內(nèi)最多車(chē)企定點(diǎn)，與之也不無(wú)關(guān)系吧。

02 ADAS生意，好看不好吃

這份招股書(shū)最讓人好奇的一點(diǎn)在于，從2020年到2022年，業(yè)務(wù)只增收不增利，越賣(mài)虧得越多。

這種現(xiàn)象，是與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化同步進(jìn)行的。

招股書(shū)顯示，速騰聚創(chuàng)目前主要的業(yè)務(wù)分別是ADAS產(chǎn)品、機(jī)器人產(chǎn)品（包括高級(jí)別自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)）、解決方案（主要是激光雷達(dá)感知解決方案）、服務(wù)4大類(lèi)。

2022年，這4大營(yíng)收項(xiàng)目分別占其當(dāng)年?duì)I收的30.3%、45.1%、23.1%以及1.6%，3年來(lái)公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化最大的就是ADAS產(chǎn)品和機(jī)器人產(chǎn)品的收入規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，2020年公司ADAS產(chǎn)品僅占總營(yíng)收的3.6%，2021年增加至12.1%，到了2022年增長(zhǎng)更快，超過(guò)了30%。而機(jī)器人產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模在這3年中從72.6%一路收縮至45.1%。

從速騰聚創(chuàng)在招股書(shū)中的業(yè)績(jī)說(shuō)明來(lái)看，增收不增利的主要原因，大概有這么幾個(gè)方面：

1、ADAS量產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格低于樣品價(jià)格，其出貨量增加的效益被平均下降的價(jià)格因素所抵消；

2、用于激光雷達(dá)的半導(dǎo)體芯片在去年下半年供應(yīng)緊張，價(jià)格上升，導(dǎo)致存貨成本上升；

3、擴(kuò)大ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)能導(dǎo)致完工成本增加；

4、為了維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，不得不采取低價(jià)銷(xiāo)售的策略。

另外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，人員薪資福利、行政、研發(fā)等等支出也在進(jìn)一步增加。

但整體來(lái)看，規(guī)?？焖贁U(kuò)大的ADAS產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)生了大量的成本，但與之而來(lái)的回報(bào)沒(méi)有補(bǔ)齊因機(jī)器人產(chǎn)品業(yè)務(wù)收縮而出現(xiàn)的效益空窗，是其盈利能力出現(xiàn)下跌的主要原因。

事實(shí)上，速騰聚創(chuàng)招股書(shū)透露出增收不增利的現(xiàn)狀并非個(gè)例，今年2月底登陸納斯達(dá)克的另一家激光雷達(dá)代表性企業(yè)禾賽科技，給出了與速騰幾乎如出一轍答案。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，禾賽科技分別銷(xiāo)售了4200臺(tái)、1.4萬(wàn)臺(tái)和8.04萬(wàn)臺(tái)激光雷達(dá)。其中主要原因是客戶(hù)從自動(dòng)駕駛公司向乘用車(chē)市場(chǎng)覆蓋，開(kāi)始主攻乘用車(chē)ADAS應(yīng)用。

銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，禾賽科技的營(yíng)收也在不斷增加。2020年至2022年，禾賽科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億、7.2億和12.03億元。

但顯然，營(yíng)收的增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如銷(xiāo)量增長(zhǎng)速度，其中很大原因是是禾賽科技主動(dòng)改變產(chǎn)品組合，開(kāi)始銷(xiāo)售價(jià)格較低的QT、XT和AT系列產(chǎn)品。其中，AT128自2022年7月開(kāi)始批量出貨以來(lái)，截至2022年12月31日的六個(gè)月內(nèi)，共出貨約6.2萬(wàn)臺(tái)。

此外，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格的下降。2019年至2022年9月，激光雷達(dá)設(shè)備的平均售價(jià)一再腰斬，從1.74萬(wàn)美元一路滑落至3100美元。這也使得禾賽科技的平均售價(jià)和毛利率一路走低。2020、2021和2022年的毛利率分別為57.5%和53%和39%。

同樣的增收不增利，答案早寫(xiě)在禾賽高管的財(cái)報(bào)會(huì)紀(jì)實(shí)里，今年3月，禾賽科技CFO謝東螢曾在2022年財(cái)報(bào)會(huì)議中介紹，禾賽的自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)平均單價(jià)超過(guò)5000美元，毛利率超過(guò)50%；而ADAS激光雷達(dá)均價(jià)約為500美元，毛利率不到5%。

無(wú)論是速騰聚創(chuàng)還是禾賽科技，無(wú)一例外的都在說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：激光雷達(dá)企業(yè)的ADAS生意，看起來(lái)風(fēng)光靚麗，帶動(dòng)出貨量和營(yíng)收雙雙飛漲，但很大程度上還是在賠本賺吆喝，好看但沒(méi)那么“好吃”。

這個(gè)中緣由，無(wú)外乎幾個(gè)方面：

首先，相比之前高階自動(dòng)駕駛車(chē)輛（無(wú)人車(chē)）使用的動(dòng)輒超過(guò)5000美元機(jī)械式激光雷達(dá)，應(yīng)用于A(yíng)DAS系統(tǒng)的車(chē)規(guī)級(jí)雷達(dá)在售價(jià)上更低是基本事實(shí)，目前的平均水平僅有500-1000美元，利潤(rùn)空間孰高孰低一目了然；

其次，ADAS與高階自動(dòng)駕駛不同的是，ADAS產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入到商業(yè)化階段，除了產(chǎn)品規(guī)格和能力之外，成本問(wèn)題的考量也是客戶(hù)重要的采購(gòu)原則。就目前而言，降本增效一直是主機(jī)廠(chǎng)的主旋律，作為上游的激光雷達(dá)廠(chǎng)商不得不面對(duì)和接受下游客戶(hù)不斷擠壓自己的利潤(rùn)空間。

最后，是投入的問(wèn)題，目前車(chē)規(guī)級(jí)ADAS激光雷達(dá)上車(chē)雖然已有燎原之勢(shì)，但實(shí)際上還處在技術(shù)、商用的初級(jí)階段。就技術(shù)而言，更低成本的固態(tài)激光雷達(dá)主要用作補(bǔ)盲，主雷達(dá)仍以半固態(tài)為主，且技術(shù)路線(xiàn)并不統(tǒng)一，誰(shuí)能在技術(shù)上搏得越級(jí)優(yōu)勢(shì)還不一定，這也意味著速騰、禾賽們需要大規(guī)模的研發(fā)投入。

簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在還是大量燒錢(qián)的時(shí)候，就算不賺錢(qián)，大家也都得繃著。

窺一斑而知全豹，速騰聚創(chuàng)和禾賽科技這樣的頭部尚且如此，整個(gè)激光雷達(dá)賽道的狀況不言而喻。

盡管如此，這仍然擋不住越來(lái)越多的激光雷達(dá)企業(yè)加大ADAS業(yè)務(wù)的投入，除了已經(jīng)上市的兩位頭部企業(yè)，包括但不限于圖達(dá)通、雷神智能、北醒光子、亮道智能等等企業(yè)，也都在后面躍躍欲試，在A(yíng)DAS激光雷達(dá)產(chǎn)品上押注。

03 商業(yè)模式，還需冷靜思考

頭部公司的現(xiàn)狀也引申出一個(gè)值得思考的問(wèn)題：激光雷達(dá)公司依賴(lài)智能駕駛乘勢(shì)起飛，是否能飛得長(zhǎng)遠(yuǎn)？

從禾賽科技近期的一些經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，短期內(nèi)或許是可以的。

禾賽今年第一季度財(cái)報(bào)顯示，2023年第一季度激光雷達(dá)總出貨量為34834臺(tái)，同比增長(zhǎng)402.9％，其中，本季ADAS激光雷達(dá)出貨量為28195臺(tái)。在已上市的激光雷達(dá)企業(yè)中，出貨量第一。相應(yīng)的營(yíng)收，也大幅增加至4.24億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，較去年同期增長(zhǎng)77.7%。

最重要的，毛利率也開(kāi)始出現(xiàn)正向增長(zhǎng)達(dá)到37.8%，較上個(gè)季度增長(zhǎng)7.8個(gè)百分點(diǎn)，在此之下，禾賽科技也在一季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，截至第一季度末，現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到31.4億元。

這是一個(gè)小小的突破，說(shuō)明已ADAS產(chǎn)品雖然利薄，但靠多銷(xiāo)可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的正向流轉(zhuǎn)，商業(yè)模式有走通的曙光。

另外，就目前來(lái)看，ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到飽和的地步，其中很重要的一個(gè)因素是，高階智能駕駛產(chǎn)品，尤其是城市領(lǐng)航到了大規(guī)模量產(chǎn)前夜。

而在當(dāng)下各家的量產(chǎn)城市領(lǐng)航方案中，激光雷達(dá)+攝像頭的多融合感知方案是主流，激光雷達(dá)硬件的存在必不可少。

國(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)ICV在《車(chē)載激光雷達(dá)市場(chǎng)》報(bào)告中預(yù)測(cè)，全球車(chē)載激光雷達(dá)將在2025年將突破60億，在2027年達(dá)到110.11億美元，屆時(shí)中國(guó)市場(chǎng)將占到44.5%。

短期前景一片明朗，但長(zhǎng)期來(lái)看，還需冷靜思考，這其中最大的不確定性，是自動(dòng)駕駛技術(shù)路線(xiàn)的迭代和變化。變化的核心關(guān)鍵詞，是“低成本”。

具體來(lái)說(shuō)，就是低成本的高階智能駕駛方案。最近一段時(shí)間以來(lái)，隨著B(niǎo)EV大模型的落地，跟在特斯拉身后的亦步亦趨的各大玩家開(kāi)始嘗試去掉高精地圖方案的落地，更加激進(jìn)一點(diǎn)的，已經(jīng)嘗試著要把激光雷達(dá)拿掉。這其中，就包括大疆車(chē)載、元戎啟行等玩家。

去激光雷達(dá)能否實(shí)現(xiàn)高階智能駕駛？特斯拉已經(jīng)給了答案，剩下的不確定，就看各家技術(shù)迭代和落地的速度。

就算短期內(nèi)無(wú)法拿掉激光雷達(dá)，但與兩年前搭載動(dòng)輒3-4顆激光雷達(dá)的新車(chē)相比，近期上市的新車(chē)型，已經(jīng)很少在激光雷達(dá)數(shù)量上進(jìn)行堆料，量產(chǎn)智駕方案上也在有意無(wú)意的減少激光雷達(dá)的使用，比如華為ADS2.0。

而小鵬也在不久前采訪(fǎng)中透露，未來(lái)小鵬的智駕路線(xiàn)，低成本是其中一環(huán)。

所以，至少在現(xiàn)在，隨著視覺(jué)算法能力的提升，去激光雷達(dá)無(wú)論是趨勢(shì)，還是最后的結(jié)果，都是極有可能發(fā)生的事，不確定的是，這一天何時(shí)到來(lái)。

在這種前提下，作為上游的速騰聚創(chuàng)們，該考慮一種可能性，即當(dāng)ADAS激光雷達(dá)不再被乘用車(chē)需要，業(yè)務(wù)將何以為繼？