（報告出品方/作者：長城證券，侯賓）

1.永新光學：深耕顯微鏡、光學元組件兩大業(yè)務(wù)，主導編制和領(lǐng)跑行業(yè)標準

公司主要從事光學儀器、光學元件組件和其他光學產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前主要 產(chǎn)品有光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業(yè)成像光學部組件，屬于光電 行業(yè)的中游光學元件組件和下游光學整機產(chǎn)業(yè)，光學顯微鏡主要應用于生命科學、精密 檢測、教學科研等領(lǐng)域，光學元組件產(chǎn)品則在相機、激光雷達、車載鏡頭、機器視覺、 AR/VR 等行業(yè)有著廣泛應用。公司被工信部認定為“光學顯微鏡產(chǎn)品領(lǐng)域制造業(yè)單項冠 軍示范企業(yè)”，已成為國內(nèi)光學顯微鏡行業(yè)龍頭企業(yè)和核心光學元組件細分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。

第一階段：初創(chuàng)時期（1997-2008 年）精密光學起家，初步探索行業(yè)經(jīng)驗，公司不斷 壯大。公司前身是成立于 1997 年 2 月的寧波永新光學儀器有限公司，1998 年公司研制 出第一代高檔生物顯微鏡，2008 年全資收購江南光學儀器廠，開始集團公司運作，不斷 開拓國內(nèi)外市場。這十年間，公司通過與徠卡、蔡司、摩托羅拉等國際領(lǐng)先企業(yè)的持續(xù) 合作，積累了資金和技術(shù)，同時具備了一定的產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)能力，逐步進入發(fā)展的快 車道。

第二階段：快速發(fā)展時期（2009-2018 年）攻堅核心技術(shù)，持續(xù)開拓客戶資源，影響 力不斷增強。近十年來，公司在與世界知名公司合作過程中，在光學元組件與顯微鏡制 造上積累豐富經(jīng)驗，掌握如光學鍍膜技術(shù)、小球面鏡片加工技術(shù)等高端生產(chǎn)制造技術(shù)， 且達到世界先進水平。公司還曾被徠卡相機、蔡司等知名客戶評為優(yōu)秀供應商，被索尼認定為綠色合作伙伴，在高端光學元件制造上享有較高的業(yè)內(nèi)知名度，公司影響力顯著 增強。2018 年，公司成功在上交所上市，經(jīng)營規(guī)模進一步擴大。

第三階段：蓬勃發(fā)展時期（2019-2023）不斷夯實技術(shù)研發(fā)壁壘，積極開拓產(chǎn)品應用 領(lǐng)域。上市以來，公司進一步完善光學儀器技術(shù)布局，積極投資建設(shè)新廠區(qū)推動產(chǎn)能提 升，持續(xù)領(lǐng)跑核心光學元組件細分領(lǐng)域。2019 年公司繼續(xù)為“嫦娥四號”制造降落相機 鏡頭和星載光學鏡頭。同時，公司推動光學儀器產(chǎn)品在生命科學領(lǐng)域、工業(yè)檢測領(lǐng)域和 醫(yī)療領(lǐng)域的應用，緊抓激光雷達業(yè)務(wù)板塊增長紅利，布局五年戰(zhàn)略規(guī)劃，把握發(fā)展機會。 此外，公司持續(xù)專注技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，自上市以來四個 IPO 首發(fā)募投項目穩(wěn)步推進，規(guī)劃 投資總額達 4.87 億元，截至目前已募投規(guī)模達 3.01 億元，有序加快新產(chǎn)品落地。

1.1.超百款顯微鏡+多用途光學元組件，產(chǎn)品矩陣豐富

公司產(chǎn)品矩陣豐富，用途廣泛。主要產(chǎn)品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學 元件、專業(yè)成像光學部組件，屬于光電行業(yè)的中游光學元件組件和下游光學整機產(chǎn)業(yè)， 分為光學儀器和光學元件零組件兩大產(chǎn)品系列。 光學儀器方面，公司至今已研發(fā)超百款顯微鏡系列產(chǎn)品，分布于激光共聚焦、生物顯微 鏡、體視顯微鏡等十大領(lǐng)域，在生命科學、醫(yī)療、工業(yè)檢測、寶石鑒定和教學研究有著 廣泛應用，客戶包括清華大學、北京大學、中國科學院、中國人民解放軍總醫(yī)院、瑞金 醫(yī)院、長春長光華大智造、日本尼康、徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope 等國內(nèi)外知 名院校及企業(yè)。

光學元件組件方面，公司產(chǎn)品主要有條碼掃描儀鏡頭、專業(yè)成像光學部件以及平面光學 元件，應用于條碼掃描儀、機器視覺、車載光學/激光雷達、專業(yè)影像等領(lǐng)域，主要為新 美亞、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、Blackmagic Design、索尼、得利捷、徠卡 相機、德國蔡司、科視等企業(yè)提供光學鏡頭及元件產(chǎn)品。

光學儀器包括顯微鏡、互動教室以及偏心儀、激光共聚焦、生物顯微鏡，多用于實驗室 研究，體視顯微鏡可用于尖端生命科學和工業(yè)測量觀察，寶石顯微鏡專門用于寶石鑒定， 金相顯微鏡適合作材料內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)分析，偏光顯微鏡可應用于建筑、材料分析、半導 體生產(chǎn)和檢測等工業(yè)領(lǐng)域，也適用于法醫(yī)學、醫(yī)學檢驗、生物研究等自然科學領(lǐng)域，測 量顯微鏡主要用于電子工業(yè)、半導體的檢測，數(shù)碼顯微鏡可用于教學和科研。互動教室 的教師端和學生端均采用高清數(shù)碼顯微鏡，通過無線網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)互聯(lián)互通，可以實時評測 學生課堂學習效果，并且提供多樣化的班級管理功能，大大提高教學效率及品質(zhì)。偏心 儀有反射式和內(nèi)調(diào)焦透射式兩種，可以高精度測定各類球面透鏡光軸的偏心量。

公司可以提供的光學元件組件包括條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業(yè)成像光學部組 件。條碼掃描儀鏡頭是條碼掃描儀核心部件，其成品廣泛應用于零售、金融、郵政、倉 儲物流、工業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)。平面光學元件包括玻璃球面鏡片、濾光片、窗口、塑 料鏡片，專業(yè)成像光學部件包括機器視覺鏡頭、物鏡、目鏡、星載鏡頭、車載鏡頭，這 些光學元部件主要應用于車載光學、機器視覺、專業(yè)影像等領(lǐng)域。

1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司各司其職，股權(quán)激勵凝心聚力

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層控股比例較高。永新光電實業(yè)有限公司持有永新光學 29.16% 的股份，是永新光學第一大股東，實際控制人為永新光學董事長曹其東家族。此外，曹 惠婷間接持有安高國際資源有限公司 100%股權(quán)。曹惠婷為曹其東兄長之女兒；毛磊的 配偶及兒子持有共青城波通投資合伙企業(yè) 100%的股權(quán)；毛磊持有廈門新顥投資合伙企 業(yè) 41.10%份額。我們認為，公司管理層控股比例相對較高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有利 于公司做出一致決策。子公司各司其職，分工明確。永新光學擁有 3 家全資子公司、1 家控股子公司和 1 家參 股公司，其中南京永新主要從事光學儀器和光學元組件的研發(fā)制造，永新諾維主要從事 儀器儀表等光學產(chǎn)品的銷售及自營和代理進出口業(yè)務(wù)。

公司五年計劃彰顯未來成長信心，員工持股有序推行，深度綁定企業(yè)利益。公司于 2020 年年報提出五年戰(zhàn)略規(guī)劃（2021 年-2025 年），該規(guī)劃指出公司未來以顯微鏡、光學元 組件業(yè)務(wù)板塊為核心，計劃 5 年內(nèi)實現(xiàn) 5 倍產(chǎn)值規(guī)模和 5 倍效率。產(chǎn)能方面，2021 年 公司新建廠區(qū)全面投入運營，四個 IPO 首發(fā)募投項目全面完成，公司產(chǎn)能得到大幅提升。

業(yè)務(wù)方面，公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極把握科學儀器高精度、自動化、智能化趨勢和光 學元組件在物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、人工智能等領(lǐng)域的發(fā)展方向，2022 年，公司主營業(yè)務(wù)收 入及利潤均保持穩(wěn)健增長。人才隊伍建設(shè)方面，推行員工持股計劃，公司設(shè)立廈門新顥 投資合伙企業(yè)作為員工持股平臺。2022 年，公司通過實施員工持股平臺減持、限制性股 票激勵計劃第二期解禁等舉措，為 91 名激勵對象實現(xiàn)股權(quán)兌現(xiàn)，提升了核心人才團隊 的穩(wěn)定性和工作積極性，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展提供持續(xù)的推動

1.3.公司高管執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富

董事長曹其東先生系曹光彪先生之子，自 2007 年 3 月起任公司董事長，曾任香港港龍 航空有限公司董事，深圳永新印染廠有限公司董事長、總經(jīng)理，具有豐富的管理經(jīng)驗。 總經(jīng)理兼技術(shù)總監(jiān)毛磊先生是公司關(guān)鍵核心人物，自 1997 年進入公司工作，曾任南京 江南光電（集團）股份有限公司產(chǎn)品主辦設(shè)計員、公司辦公室副主任、總工程師，擁有 較強的技術(shù)背景及豐富的管理經(jīng)驗。 聯(lián)席董事長、總經(jīng)理毛磊先生公司管理團隊多具備碩士研究生學歷并任職多年，具有專 業(yè)的技術(shù)視野和對公司長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，保證了公司在技術(shù)與管理兩大層面均能保持高 質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展。

2.過往業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，有望打開成長空間

2.1.經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，緊握車載光學市場機遇增速可期

2022年公司營收、歸母凈利潤增速穩(wěn)健。2022 年全年實現(xiàn)營收 8.29 億，同比增長 4.27%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.79 億，同比增長 6.70%，主要因為平面光學元件受下游需求暫時性放 緩，但是公司高端顯微鏡業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。2023 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.88 億元， 同比下降 9.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.47 億元，同比下降 12.26%，主要系光學元件組件 下游景氣度放緩。

拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，緊握車載光學市場發(fā)展機遇，公司業(yè)績增速可期。近年來，永新光學 作為光電行業(yè)多個細分領(lǐng)域國際知名企業(yè)的關(guān)鍵光學部件核心供應商，公司不斷拓展車 載光學、激光雷達、醫(yī)療光學、機器視覺、人工智能等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。特別是車載光學/ 激光雷達領(lǐng)域，車載攝像頭和激光雷達是高級駕駛輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）和自動駕駛核 心部件。我們認為，隨著自動駕駛市場的深入發(fā)展，以及激光雷達在機器人市場、涉及 智能城市、智慧交通的車聯(lián)網(wǎng)市場的進一步應用，該版塊業(yè)務(wù)有望成為公司核心增長點 之一。

2.2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，打造自主品牌開拓國內(nèi)外市場

平面光學元件和顯微鏡系列產(chǎn)品齊頭并進，協(xié)同發(fā)展。從產(chǎn)品分類來看，平面光學元件 對營收的貢獻呈上升趨勢，由 2018 年的 52.6%上升至 2022 年的 54.10%，顯微鏡對營 收貢獻常年維持在 40%上下。主要系公司業(yè)務(wù)布局從條碼掃描等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向人工智能等 新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，產(chǎn)品體系不斷完善，目標客群不斷豐富。從地區(qū)分類來看，境 內(nèi)銷售營收占比2017 年-2022 年不斷增長，由2017 年的34%上升至2022 年的48.0%， 得益于高端顯微鏡單臺價值量高，且國內(nèi)政策利好促進境內(nèi)業(yè)務(wù)提升。

依托技術(shù)積累打造自主品牌，不斷開發(fā)客戶資源。公司憑借光學精密制造領(lǐng)域數(shù)十年的 研發(fā)經(jīng)驗和技術(shù)積累，先后打造“NOVEL”、“NECOPE”、“江南”等自主品牌，以客戶 需求為導向，持續(xù)投入高端產(chǎn)品的研發(fā)和市場開拓。在顯微鏡領(lǐng)域，公司客戶主要為清 華大學、北京大學、中國人民解放軍總醫(yī)院、瑞金醫(yī)院、長春長光華大智造、日本尼康、 徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope 等國內(nèi)外知名院校、醫(yī)院及企業(yè)；在光學元組件領(lǐng) 域，公司客戶主要為新美亞、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、Blackmagic Design、 索尼、得利捷、徠卡相機、德國蔡司、科視等。

2.3.盈利能力維持穩(wěn)定，不斷加強研發(fā)投入

2017-2022 年，公司毛利率維持相對穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步增長。公司近五年來毛利率始 終保持在 40%以上，主要得益于公司悠久的歷史和良好的品牌形象，粘性客戶群體為公 司提供了良好的訂單保障，使自身在激烈市場競爭中保持優(yōu)勢地位。公司整體凈利率穩(wěn) 中有增，特別是 2019 年-2021 年增幅明顯，兩年累計增加 8.56pct，主要得益于政府補 貼、投資收益及資產(chǎn)處置收益帶來的收入增加。2022 年銷售凈利率較 2021 年提升0.76pct，盈利能力穩(wěn)步增長。

分產(chǎn)品看，平面光學元件毛利率略高于顯微鏡系列產(chǎn)品。2017-2022 年，公司平面光學 元件毛利率保持在 40%以上，主要是公司光學元組件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端鏡片、鏡頭等高附 加值產(chǎn)品積極調(diào)整，迎合市場發(fā)展機遇；顯微鏡系列產(chǎn)品毛利率由 2017 年的 32.52%穩(wěn) 步提升至 2022 年的 40.19%。主要得益于永新光學不斷拓寬顯微鏡產(chǎn)品應用領(lǐng)域，加強 高端顯微鏡的研發(fā)，目前成功應用于生命科學、工業(yè)檢測、教育等領(lǐng)域，客戶需求覆蓋 范圍更加廣泛。 分地區(qū)看，境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率基本持平。2018 年-2022 年境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率幾乎持平， 其中 2020 年境外業(yè)務(wù)毛利率一度領(lǐng)先境內(nèi)業(yè)務(wù)，主要得益于 2019 年人民幣匯率持續(xù)走 強，永新光學作為國內(nèi)為數(shù)不多的高端顯微鏡代工企業(yè)在定價權(quán)上占據(jù)主動地位，海外 業(yè)務(wù)營收顯著增加。

2.4.費用管控能力良好，“五年五倍”目標戰(zhàn)略進行時

永新光學 2018 年-2021 年整體費用率較為穩(wěn)定，2022 年總費用率大幅下降。2018 年-2021 年，公司費用率維持在相對穩(wěn)定區(qū)間，這主要得益于公司在研發(fā)、運營中精進 流程管理，不斷推動精益生產(chǎn)，提升制造效率和運營效率。其中，2020 年總費用率有小 幅上漲，主要是該年公司營業(yè)收入增速放緩所致。2022 年總費用率為 12.30%，同比 2021年（18.62%）下降 6.32 pct，系人民幣持續(xù)貶值匯兌收益增加使財務(wù)費用減少。 相較于可比公司，公司注重研發(fā)投入，2023 年 Q1 研發(fā)費用率超過 10%，僅次于藍特光 學，整體費用率位于行業(yè)中上水平。

“五年五倍”目標戰(zhàn)略進行時。根據(jù)公司 2020 年年報披露，公司制訂完成新的五年戰(zhàn) 略規(guī)劃（2021-2025 年），明確以“賦能型精準突破式發(fā)展戰(zhàn)略”為總體發(fā)展戰(zhàn)略，計劃 通過 5 年時間，實現(xiàn) 5 倍產(chǎn)值規(guī)模和 5 倍人均效率，該戰(zhàn)略目標有利于公司快速抓住高 端顯微鏡的國產(chǎn)化替代和工業(yè)智能化及汽車智能化的發(fā)展契機。

2.5.持續(xù)加大研發(fā)投入，專注高端光學儀器及元件領(lǐng)域

研發(fā)投入持續(xù)加大，打造完備核心技術(shù)研發(fā)體系。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具備高端顯微 鏡制造能力的企業(yè)，并在條碼鏡頭組裝，激光雷達核心光學元部件方面取得重要進展。 近年來，公司不斷增加研發(fā)投入，2022 年研發(fā)投入 0.79 億元，同比增長接近 10%。擁 有研發(fā)場地 4000 多平米，已打造出一支擁有 292 名專業(yè)技術(shù)人員的研發(fā)隊伍，研發(fā)人 數(shù)占比超過 20%。同年，公司引進技術(shù)研發(fā)骨干十余人，為未來的技術(shù)儲備提供了有力 保障。

此外，公司還建有國家企業(yè)技術(shù)中心、國家級博士后科研工作站、省級顯微科學儀器研 究院，與北京大學、浙江大學、復旦大學、中國科學院等國內(nèi)高校、院所建立穩(wěn)定的合 作關(guān)系，與浙大寧波“五位一體”校區(qū)教育發(fā)展中心、浙江大學光電學院合作共建浙江 大學寧波研究院光電分院，公司向光電分院提供科學研究場所、檢測設(shè)備和企業(yè)師資支 撐，實現(xiàn)產(chǎn)、學、研、政資源協(xié)同和先進技術(shù)轉(zhuǎn)化。

產(chǎn)學合作攻克多項關(guān)鍵技術(shù)，與國家科技發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合。當前，公司掌握了超分辨 顯微系統(tǒng)的大數(shù)值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片、FSED 超分辨顯微系統(tǒng)等核心部件設(shè) 計與制備技術(shù)，攻克了 NCF950 激光共聚焦系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。曾先后承 擔“嫦娥二、三、四號”星載光學監(jiān)控鏡頭的制造，承制國內(nèi)首臺“太空顯微實驗儀”， 為空間站航天醫(yī)學、太空生命科學等技術(shù)研究提供支撐。 近年來，公司連續(xù)承接國家“十三五”、“十四五”重點研發(fā)計劃，在高端科學儀器領(lǐng)域 攻克多項關(guān)鍵“卡脖子”技術(shù)，推動我國科學儀器實現(xiàn)國產(chǎn)化高端替代。截至 2022 年 末，公司擁有專利 160 項，其中發(fā)明專利 39 項，增強了公司核心競爭力，也為國家空 間科學戰(zhàn)略和科學儀器強國戰(zhàn)略提供了有效支撐。

3.掌握光學核心鍍膜技術(shù)，具備快速切換賽道能力

3.1.下游應用豐富，需求旺盛，拉動中游元組件行業(yè)增長

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，即光學材料行業(yè)，以光學玻璃為主，處于充分市場競爭狀態(tài)，沒有壟斷 型廠商。 在產(chǎn)業(yè)鏈中游，即光學元件組件行業(yè)，是光電技術(shù)結(jié)合最緊密的部分，利用光學原理進 行各種觀察、測量、分析記錄、信息處理、像質(zhì)評價、能量傳輸與轉(zhuǎn)換等光學系統(tǒng)中的 主要器件。光學元件組件作為能夠承擔光的傳輸、控制及承載技術(shù)信息的光學基礎(chǔ)產(chǎn)品， 是制造各種光學儀器、圖像顯示產(chǎn)品、光學存儲設(shè)備核心部件的重要組成部分。這一領(lǐng) 域的生產(chǎn)企業(yè)多為光學廠商和電子廠商的結(jié)合，需要根據(jù)光學電子廠商的要求設(shè)計加工 生產(chǎn)，進入門檻較高。

在產(chǎn)業(yè)鏈下游，即光學整機行業(yè)。隨著光電技術(shù)的逐漸發(fā)展，衍生出諸多光電產(chǎn)品，既 有手機、相機等傳統(tǒng)市場，又有激光雷達、車載鏡頭、機器視覺、AR/VR 等新興市場， 行業(yè)增長潛力巨大。這將進一步帶動整個光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動光學元件組件行業(yè)的增長。

3.2.公司擁有核心鍍膜技術(shù)，切入激光雷達布局新增長點

鍍膜技術(shù)是光學企業(yè)技術(shù)核心之一。光學鍍膜是指在光學零件表面上鍍上一層(或多層) 金屬(或介質(zhì))薄膜的工藝過程，目的是為了達到減少或增加光的反射、分束、分色、濾 光、偏振等要求。鍍膜是車載鏡頭前片、激光雷達等生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響 鏡頭工作穩(wěn)定性和成像質(zhì)量，鍍膜層數(shù)和應用場景是兩大技術(shù)難點。其中，鍍膜層數(shù)越多，透光效果越好，而鏡頭售價也越高；隨著應用場景對元件防塵、 防水、耐磨性能提出新的要求，鍍膜所需承擔的功能邊界被進一步拉寬，鍍膜的技術(shù)壁 壘將在其功能邊界的延展過程中也進一步提高。

公司鍍膜技術(shù)積累深厚，技術(shù)復用可快速切換新興賽道。公司在顯微鏡和光學元件領(lǐng)域 深耕多年，掌握光學核心技術(shù)能力—鍍膜技術(shù)，具備快速切入激光雷達和車載鏡頭等下 游新興應用的能力。公司在 2011 年就掌握了磁控濺射鍍膜的技術(shù)專利，鍍膜層數(shù)可達 200 層，遠超一般幾十層的水平，2014 年引進美國光學精密鍍膜領(lǐng)域知名專家張克奇博 士。 此外，公司在高陡度、深截止濾光片鍍膜技術(shù)、硬質(zhì)鍍膜技術(shù)、防水鍍膜技術(shù)等方面儲 備充分，令光學元件具備防磨損、防雨淋、高透光的性能特點，高度適配車載等新興場 景下光學元件的應用要求。其中防水鍍膜技術(shù)，截止深度大于 OD6，潑水角可達 115 度， 達世界先進水平。

介入激光雷達領(lǐng)域較早，與 Quanergy 建立密切合作。早在 2015 年發(fā)行人為 Quanergy 試制生產(chǎn)自動駕駛使用旋轉(zhuǎn)測試的激光雷達鏡頭，2016 年試制固定式激光雷達鏡頭，未 來隨著全球車載鏡頭需求的不斷提高，公司與其業(yè)務(wù)往來將進一步提高。2017 年公司已 取得 Quanergy 的小批量生產(chǎn)訂單。2018 年 Quanergy 向公司下達了 25,000 個激光測距 鏡頭的訂單。光學鍍膜方案兼具性能和成本優(yōu)勢，成為激光雷達技術(shù)標配，公司有望順利切入新興市 場。以激光雷達視窗為例，視窗要保障特定波長激光能順利透過，同時還要起到過濾雜 散光、在惡劣天氣下化冰除霧等作用。而在視窗的三種主流制造方案中，光學鍍膜方案 相比其他方案更具性能和成本優(yōu)勢，公司在鍍膜領(lǐng)域的技術(shù)積淀降低了賽道轉(zhuǎn)換難度， 使得公司具備順利切入新興市場的優(yōu)勢。

4.顯微鏡國產(chǎn)高端替代加快，公司技術(shù)領(lǐng)先并實現(xiàn)批量生產(chǎn)

4.1.下游應用領(lǐng)域豐富，光學顯微鏡市場穩(wěn)定增長

顯微鏡種類繁多，光學顯微鏡應用最為廣泛。顯微鏡用于觀測肉眼難以識別的微小物體 （粒徑為 1μm 及以下），其種類繁多，按照顯微原理可分為偏光顯微鏡、光學顯微鏡、 電子顯微鏡、數(shù)碼顯微鏡等，分別可用于不同領(lǐng)域。其中，光學顯微鏡應用最為廣泛， 可用于包括微生物學，微電子學，教育機構(gòu)的實驗室以及藥物研究、藥物診斷等領(lǐng)域。

全球光學顯微鏡市場規(guī)模穩(wěn)定增長。隨著顯微鏡在教學、生命科學、納米技術(shù)以及半導 體技術(shù)等領(lǐng)域的滲透，預計全球顯微鏡市場規(guī)模將持續(xù)提升。光學顯微鏡是顯微鏡市場 的重要組成部分，市場規(guī)模有望隨之提升。Research And Markrt預計2030年全球光學顯微鏡市場規(guī)模增長至38.23億美元，CAGR=5.6%，2023年全球光學顯微鏡市場規(guī)模 約在 26 億美元。

我國中高端顯微鏡市場有望受益。隨著國內(nèi)高端產(chǎn)品的升級替代，我國中高端顯微鏡市 場前景巨大，產(chǎn)業(yè)增速有望進一步走高。根據(jù) Reportlinker 數(shù)據(jù)顯示，中國光學顯微鏡 市場規(guī)模 2030 年將達到 10 億美元，CAGR=7.4%（2022-2030），可推算出 2022 年中 國光學顯微鏡市場規(guī)模約為 5.65 億美元，高于全球光學顯微鏡市場復合年均增速 （CAGR=5.6%）。未來隨著國內(nèi)外顯微鏡在教學、生命科學、納米技術(shù)以及半導體技術(shù) 等領(lǐng)域的滲透，以及國內(nèi)顯微鏡產(chǎn)品的升級替代，我國顯微鏡產(chǎn)業(yè)特別是中高端領(lǐng)域前 景巨大。

4.2.國內(nèi)政策扶持，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先廠商迎來重大利好

政策出臺支持科學儀器發(fā)展，顯微鏡迎來國產(chǎn)替代利好政策。近年來，國家密集出臺各 項政策支持科學儀器的發(fā)展，明確規(guī)定政府機構(gòu)采購國產(chǎn)醫(yī)療器械及儀器的比例要求， 100%采購國產(chǎn)生物顯微鏡、手術(shù)顯微鏡和數(shù)字切片掃描系統(tǒng)；50%采購國產(chǎn)熒光（生 物）顯微鏡。我們認為，在利好政策大力扶持下，我國中高端顯微科學儀器將迎來重要 發(fā)展機遇。萬億貼息貸款政策驅(qū)動高校儀器采購量增加，利好公司長期發(fā)展。2022 年 9 月 7 日國 家推出貼息貸款政策，決定對高校、職業(yè)院校和實訓基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型 基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備購置和更新改造新增貸款， 中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。9 月 28 日政府再次推出 2000 億元貼息貸款政 策。永新光學高端顯微鏡產(chǎn)品位列補貼范圍中，將利好公司中長期發(fā)展。

4.3.高端顯微鏡國產(chǎn)替代空間大，公司具備批量制造能力且技術(shù)領(lǐng)先

我國是世界顯微鏡生產(chǎn)大國，出口顯微鏡單機價值量遠低于進口，高端產(chǎn)品存在市場空 缺。我國作為全球顯微鏡生產(chǎn)大國，每年約有 70%左右的顯微鏡用于出口，整體出口均 價遠低于進口價格，導致實際進口金額超出口金額兩倍以上。就我國復式光學顯微鏡及 零件整體進出口金額變動而言，進口金額近年來整體高于出口兩倍以上，保持在 5.5-7 億美元之間，出口金額保持在 2-3.5 億美元之間，進出口金額缺口較大，高端產(chǎn)品存在 較大市場空缺。

高端顯微鏡仍主要由海外企業(yè)主導，國產(chǎn)化替代加速進行時。長期以來，高端顯微鏡市 場被徠卡顯微系統(tǒng)、蔡司、尼康、奧林巴斯等德國和日本傳統(tǒng)光學企業(yè)壟斷，我國生產(chǎn) 制造主要以中低端為主。近年來隨著國內(nèi)需求帶動技術(shù)和制造設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)突破，我國 在高端光學顯微鏡領(lǐng)域取得不少進展，諸如麥克奧迪、舜宇光學科技、永新光學等企業(yè) 逐步發(fā)展并具備高端顯微鏡生產(chǎn)制造能力。

國內(nèi)光學產(chǎn)業(yè)技術(shù)能力大幅提升，高端顯微鏡國產(chǎn)替代加速。光學顯微鏡高端產(chǎn)品由日 德企業(yè)占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)中低端市場并逐步走向高端。其中，舜宇光學、麥克奧迪、永新光學、鳳凰光學等中游國內(nèi)企業(yè)近年來技術(shù)快速突破，已具備國際企業(yè)技術(shù)比肩能 力。未來隨著政府以及私人機構(gòu)加大納米技術(shù)、半導體等新興應用領(lǐng)域的研發(fā)投資以及 生命科學領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，高端顯微鏡的市場需求將持續(xù)增加，國產(chǎn)替代進程有望加速 實現(xiàn)。

公司快速切入高端顯微鏡市場，是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)批量制造的企業(yè)之一。公司于 2016 年主導承擔的科技部“高分辨熒光顯微成像儀研究及產(chǎn)業(yè)化”項目，攻克大數(shù)值孔徑復 消色差物鏡、高截止深度熒光濾光片、單分子探測、熒光漂白后恢復等關(guān)鍵核心技術(shù)問 題。同時，公司已成功研發(fā)了 NE-900、NIB-900 等系列高端產(chǎn)品，這些常年被尼康及徠 卡顯微系統(tǒng)等外國公司壟斷的技術(shù)產(chǎn)品，系科技部認定的“高分辨熒光顯微成像儀研究 及產(chǎn)業(yè)化”的項目課題承擔單位，具備切入高端顯微鏡市場的實力。截至 2022 年末， 公司生產(chǎn)的高端顯微鏡產(chǎn)品已實現(xiàn)數(shù)十臺銷售，試用客戶超百家，范圍已拓展至海外機 構(gòu)。在檢測領(lǐng)域，公司積極完善產(chǎn)品線，工業(yè)檢測類顯微鏡營收同比增長 35%；在教學 領(lǐng)域，顯微數(shù)碼教學實驗室產(chǎn)品快速增長，客戶覆蓋清華大學、北京大學等著名高校。

共聚焦顯微鏡市場空間廣闊，國產(chǎn)替代可能性大，公司產(chǎn)品價格優(yōu)勢顯著。目前國內(nèi)科 研市場共聚焦顯微鏡還是以進口品牌為主，徠卡/蔡司/奧林巴斯/尼康占據(jù) 87%市場份額。 共聚焦顯微鏡價格主要集中在 150-350 萬之間，價格在 200 萬元以上的占比為 66.6%， 300 萬以上的占比約為 35%，平均值為 260 萬元左右，且絕大部分為進口品牌。永新光學 Nexcope 共聚焦顯微鏡 NCF950 作為中國首臺商業(yè)化四色激光共聚焦顯微鏡，價格區(qū) 間在 100-150 萬元，明顯低于市場同類進口產(chǎn)品，價格優(yōu)勢顯著。

4.4.中低端與高端產(chǎn)品齊頭發(fā)展，把握核心發(fā)展主線

在光學顯微鏡領(lǐng)域，公司把握兩大發(fā)展核心主線。 在高端市場，永新光學創(chuàng)立自主的 NEXCOPE 品牌，為科研及醫(yī)療機構(gòu)提供一系列高品 質(zhì)顯微鏡，滿足科研工作者、病理醫(yī)師的各種顯微需求。據(jù)公司 2022 年報披露，高端 光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產(chǎn)品營收突破 1 億元，同比增長近 70%，其中科研用高 端顯微鏡增長超 100%。共聚焦顯微鏡技術(shù)接近國際競品水平，得到高校及醫(yī)院試用客 戶認可。數(shù)字切片掃描儀、818 大變倍比體視、NCM 細胞成像儀等新品已完成商業(yè)化樣 機和客戶使用。 在中低端市場，公司大力開拓東歐市場、第三世界國家等新興市場，并快速擴大市場份 額，穩(wěn)步發(fā)展“江南”品牌，主打國內(nèi)普教、高教、醫(yī)療、工業(yè)及網(wǎng)銷的中低端市場。

5.汽車及工業(yè)智能化成長性確定，新興賽道迎來增長第二極

5.1.激光雷達量產(chǎn)在即，依托鍍膜技術(shù)優(yōu)勢順利入局

ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）是智能汽車時代的核心驅(qū)動力和重要載體，它通過整車配置 的傳感器收集車輛周圍的物體數(shù)據(jù)與信息，并在極短時間內(nèi)進行處理，以判斷是否存在 潛在危險并將結(jié)果在第一時間反饋給駕駛員，保障出行安全。近年來，隨著汽車智能化 升級，各車企正在從低等級自動駕駛向高等級提升。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)乘用 車L2 及L2+裝配率快速提升，其中L2 從2021 年1 月的15%，上升至2022 年9 月29.5%。 L2+也從 2021 年 1 月的 1.2%提升至 2022 年 9 月的 7.8%。

汽車智能化加速推進，激光雷達方案優(yōu)勢明顯。當前電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化已成汽車 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，智能駕駛可分為感知-決策-執(zhí)行層三個層級，感知層主要的傳感器有 攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達、激光雷達和紅外傳感器。相比于其他傳感器，激光 雷達優(yōu)勢在于可以生成三維的位置信息，快速確定物體的位置、大小、外貌和材質(zhì)，在 此同時還能獲得數(shù)據(jù)形成精確地數(shù)字模型，同時避免光的影響，不足是成本較高且易受 惡劣天氣影響。隨著駕駛向著自動化發(fā)展，激光雷達在精度和分辨率綜合優(yōu)勢最強，是 最適合自動駕駛的傳感器方案。激光雷達產(chǎn)業(yè)鏈上游包括激光器、探測器、FPGA、模擬芯片、光學部件等；中游為激光 雷達和軟件系統(tǒng)；下游應用于汽車、機器人、工業(yè)、測繪、軍事等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展迅速，激光器、FPGA 芯片、模擬芯片市場規(guī)模穩(wěn)步增加。其中，中國 激光器市場規(guī)模 2020 年達到 109.1 億美元，占全球激光器市場 66.12%的份額。預計 2022 年市場規(guī)模將進一步增長，達到 147.4 億美元。FPGA 的應用場景較多，受市場需 求影響，中國 FPGA 市場規(guī)?？焖僭鲩L，由 2017 年的 80 億元快速增長至 2021 年約 175 億元，年均復合增長率達 21.61%，2022 年達 190 億元。中國模擬芯片市場規(guī)模在全球 范圍占比達 50%以上，是全球最主要的模擬芯片消費市場，且增速高于全球模擬芯片市 場整體增速。

激光雷達市場景氣確定，增長空間打開。隨著智能化技術(shù)的持續(xù)突破和升級，受無人駕 駛車隊規(guī)模擴張、高級輔助駕駛中激光雷達應用滲透率提升、以及服務(wù)型機器人及智能 交通建設(shè)等領(lǐng)域需求的推動，預計激光雷達市場規(guī)模將實現(xiàn)快速擴容。據(jù) Frost&Sullivan 顯示，2022 年全球激光雷達市場規(guī)模將達到 40 億美元，2026 年中國激光雷達市場規(guī)模 將達 431.8 億元。激光雷達車型落地方案明確，元部件廠商收益實現(xiàn)增長。奔馳 S、寶馬 ix、蔚來 ET7、 小鵬 G9、理想 X01 等多款搭載激光雷達的高級別智能車交付在即，激光雷達整機實現(xiàn) 量產(chǎn)上車，進而帶動上游已獲定點的零部件廠商實現(xiàn)放量增長。

激光器和光學組件是當前規(guī)模應用的機械及半固態(tài)激光雷達 BOM 核心。根據(jù) Systemplus Consulting 數(shù)據(jù)，4 線轉(zhuǎn)鏡式激光雷達 SCALA（4 路 905nm 激光）的激光源 BOM 占比 23%，轉(zhuǎn)鏡機械單元 BOM 占比 13%；雙楔形旋轉(zhuǎn)棱鏡激光雷達 Livox 的激光 源 BOM 占比 7%，光學組件 BOM 占比 54%。因此，盡管激光雷達的 BOM 構(gòu)成會隨著 技術(shù)細節(jié)產(chǎn)生差異，但可以確定激光源和光學組件是機械式和半固態(tài)式激光雷達 BOM的 核心組成。

激光雷達鍍膜存在技術(shù)壁壘，公司依托鍍膜技術(shù)優(yōu)勢順利入局。公司是國內(nèi)最早布局激 光雷達光學元組件業(yè)務(wù)的光學公司之一，具備先發(fā)優(yōu)勢。截止目前，公司已開發(fā)出多款 應用于機械旋轉(zhuǎn)式、半固態(tài)式、固態(tài)式車載激光雷達光學鏡頭與光學元件，與禾賽、 Innoviz 等國內(nèi)外多家激光雷達方案商建立合作，并已進入麥格納制定產(chǎn)品供應商名單。 此外，公司還將激光雷達客戶群體擴展至軌道交通和工業(yè)領(lǐng)域，將產(chǎn)品從以光學部件為主擴展至激光雷達整機代工，公司激光業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻也將快速增長。

5.2.車載鏡頭成長性確定，產(chǎn)品從鏡片至鏡頭垂直拓展

L2-L5 升級推動車載鏡頭需求數(shù)量增加,新款智能車攝像頭用量不斷上升。一方面，隨著 汽車自動駕駛級別上升，攝像頭平均搭載數(shù)量在不斷提高。在自動駕駛分類的六個級別 中，L0-L1 級別用量是 0-1 顆；L2 用量為 1-3 顆；L3 用量 3-8 顆；L4 用量 8-12 顆。另 一方面，根據(jù)智能汽車功能的不斷優(yōu)化，在 L4-L5 成為主流車型后，車載攝像頭的平均 搭載量還將進一步提高。

全球車載攝像頭市場規(guī)模放量增長，國內(nèi)市場隨著車載攝像頭出貨量增長打開成長空間。 汽車產(chǎn)量的穩(wěn)步提升，以及智能駕駛市場的興起，車載攝像頭需求將不斷擴大，帶動車 載攝像頭出貨量增長顯著。據(jù) Frost&Sullivan 顯示，全球車載攝像頭市場規(guī)模由 2017 年 的 85.4 億美元增長至 2021 年的 143.6 億美元，復合年均增長率為 13.87%；據(jù) OFweek 研究結(jié)果表明，我國車載攝像頭出貨量由 2017 年的 1690 萬顆增長至 2020 年的 4263萬顆，復合年均增長率為 36.1%，2022 年我國車載攝像頭出貨量將達 6131 萬顆。

車載鏡頭前片是車載鏡頭的重要組成部分，在生產(chǎn)工藝上較普通鏡片要求更高。車載鏡 頭前片難點在于模造技術(shù)、光學鍍膜、可靠性及一致性認證。由于車載鏡頭運行時間長， 且易遭受顛簸、震動、極端天氣（溫差，風雨雪等）的影響，工作環(huán)境更為惡劣，這就 需要車載攝像頭在各種極端環(huán)境下，依舊能夠保持自身的功能和采集穩(wěn)定的數(shù)據(jù)。此外， 自動駕駛中攝像頭能否正常運行，直接涉及到用戶生命安全的問題，這就對產(chǎn)品的性能 和穩(wěn)定性有了更為苛刻的要求。

公司產(chǎn)品具備從鏡片至鏡頭垂直拓展能力，順利實現(xiàn)鏡頭前片量產(chǎn)并切入車載鏡頭市場。 公司憑借先進的鏡片加工工藝和鍍膜技術(shù)，成功切入附加值更高的車載鏡頭前片領(lǐng)域。 公司 IPO 募投布局車載鏡頭項目，截至 2021 年 11 月 30 日，“車載鏡頭生產(chǎn)項目”已經(jīng) 建設(shè)完成并投入使用，生產(chǎn)能力達到項目規(guī)劃。2021 年，公司車載鏡頭前片訂單突破 80 萬片/月，是索尼的核心供應商，后續(xù)為切入普通車載鏡頭組裝業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

條碼掃描儀應用廣泛，鏡頭占據(jù)核心位置。條碼掃描儀廣泛應用于零售、金融、郵政、 倉儲物流、工業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)，主要類型有手持式條碼掃描儀、固定式 POS 掃描器 和工業(yè)類掃描器。手持式條碼掃描儀具有配置成本低、安裝簡易、使用靈活等優(yōu)點，廣 泛應用于零售、金融、郵政和倉儲物流等多個領(lǐng)域，固定式 POS 掃描主要運用于大型商 超、百貨等零售領(lǐng)域，具備速度快、通過率高、操作便捷等優(yōu)點。工業(yè)類掃描器主要針 對環(huán)境較為嚴苛的工業(yè)領(lǐng)域，對識別速度、準確率、耐用性有更高的要求。

條碼掃描下游應用拓展，市場空間巨大。條碼掃描從商超等傳統(tǒng)應用場景，逐漸滲透到 工業(yè) 4.0 等自動化的應用場景。傳統(tǒng)條碼掃描主要應用于商場、POS 機、快遞物流等， 隨著生產(chǎn)自動化的推進，條碼掃描開始在工業(yè) 4.0 等自動化場景中扮演重要角色。 據(jù)恒州博智預測，2020 年，全球 PDA 條碼掃描器市場規(guī)模達到了 21.76 億美元，預計 2027 年將達到 33.73 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 6.25%；2020 年，中國 PDA 條碼 掃描器市場規(guī)模達到了 3.88 億美元，預計 2027 年將達到 7.08 億美元，2021-2027 年CAGR 為 8.74%。

公司條碼掃描技術(shù)優(yōu)勢明顯，為國際知名條碼掃描儀部件供應商。公司條碼掃描技術(shù)處 于國內(nèi)外先進水平，優(yōu)勢明顯。公司條碼掃描儀鏡頭在商超、金融、政府、物流、工業(yè)、 服務(wù)機構(gòu)等對掃描設(shè)備識別速度、準確率、耐用性要求更高的中高端市場占據(jù)主要份額。 后疫情物流管控需求增加+工廠智能化改造加速，條碼掃描儀需求快速增長。

5.4.AI技術(shù)+機器視覺成長性較高，市場空間較大

機器視覺應用廣泛，鏡頭是機器視覺的核心部件。機器視覺是指用機器代替人眼來進行檢測和判斷，廣泛應用于工業(yè)、服務(wù)業(yè)和科研領(lǐng)域。機器視覺系統(tǒng)通過圖像傳感器將被 攝取目標轉(zhuǎn)換成圖像數(shù)據(jù)，傳送給專用的圖像處理系統(tǒng)。機器視覺系統(tǒng)的圖像傳感器包 括鏡頭、光源、光源控制器、相機等，鏡頭的選擇是機器視覺能夠高效運行的關(guān)鍵之一， 對成像質(zhì)量及清晰度有較高要求。

下游應用領(lǐng)域拓展推動機器視覺行業(yè)整體發(fā)展。從行業(yè)和產(chǎn)品屬性綜合來看，機器視覺 在 3C 電子行業(yè)應用最為成熟，3C 電子的行業(yè)屬性及產(chǎn)品屬性都決定了機器視覺在該行 業(yè)的滲透率將會更高。同時，目前我國機器視覺已經(jīng)在電子電氣、半導體、汽車、印刷 包裝、食品加工等領(lǐng)域得到廣泛應用。在產(chǎn)品方面，公司已與康耐視、Zebra 等知名公 司達成深度合作。其中，與康耐視合作的全球首款雙液體變焦鏡頭已完成規(guī)?；瘧玫?準備階段，將于 2023 年開始量產(chǎn)。隨著消費類電子、汽車等制造業(yè)對制造精度等要求 的持續(xù)提高，將不斷增加對機器視覺技術(shù)的需求，預計將進一步推動機器視覺行業(yè)的整 體發(fā)展。

機器視覺市場前景廣闊，潛力巨大。全球機器視覺市場規(guī)模近年來不斷擴張，Markets and Markets 數(shù)據(jù)顯示，全球機器視覺市場規(guī)模從 2015 年的 378 億元增長至 2019 年的 663 億元，2020 年，受新冠肺炎疫情影響，全球機器視覺行業(yè)受到?jīng)_擊，市場規(guī)模增速下滑 至 8.08%。然而，在智能制造的浪潮下，隨著主要國家的工業(yè)自動化水平穩(wěn)步提升，機 器視覺的市場規(guī)模將持續(xù)擴大，增速有望保持在 10%以上。據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所預 測，2025 年全球機器視覺市場規(guī)模將達到 1276 億元；2021 年至 2025 年，中國機器視覺行業(yè)市場規(guī)模將以 30.2%的復合增長率增長，至 2025 年將達 364 億元。

液態(tài)鏡頭可實現(xiàn)毫秒級對焦，性能優(yōu)勢明顯。在生產(chǎn)過程中，產(chǎn)品與鏡頭的工作距離會 因為產(chǎn)品的大小、流水線的運行而突然發(fā)生變化，從而造成鏡頭視野、光圈、焦距、焦 點的變化，最終影響圖像獲取和成像以及后續(xù)的運行。傳統(tǒng)鏡頭的焦點的是固定的，憑 借機械組件的移動進行調(diào)整。當產(chǎn)品與鏡頭的工作距離發(fā)生快速變化時，焦點很難快速 調(diào)整對準；液態(tài)鏡頭采用自動對焦技術(shù)，以與人眼相同的方式調(diào)整鏡頭形變和彎曲，從 而完成動態(tài)自動對焦，可以顯著提高生產(chǎn)效率。

深度綁定 AI+機器視覺行業(yè)紅利，液體變焦鏡頭完成開發(fā)有望帶來新增長。公司是全球 第一家實現(xiàn)液態(tài)鏡頭批量生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢明顯?；谝后w變焦鏡頭在條碼讀取、包 裝分類、安保和快速自動化等領(lǐng)域的優(yōu)勢，其對公司業(yè)績的貢獻也將快速顯現(xiàn)。 公司積極布局醫(yī)學 AI 系統(tǒng)，成效初顯。在生物醫(yī)療領(lǐng)域，公司與客戶合作開發(fā)數(shù)字切 片掃描儀、染色體核型檢測儀、AI 醫(yī)療輔助診斷系統(tǒng)等 AI 醫(yī)療檢測儀器或系統(tǒng)，與美 國 BD 等世界知名醫(yī)療設(shè)備公司開始業(yè)務(wù)合作，有望成為未來業(yè)務(wù)新亮點。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）