證券分析師：馬成龍

公司主營(yíng)激光產(chǎn)業(yè)上游元器件業(yè)務(wù)，并向中游模組延伸。炬光科技起家激光產(chǎn)業(yè)上游高功率半導(dǎo)體激光器業(yè)務(wù)，并在2017年收購(gòu)德國(guó)LIMO公司，獲得光學(xué)整形能力。通過(guò)結(jié)合上游技術(shù)能力，公司向中游模組業(yè)務(wù)開(kāi)拓并重點(diǎn)圍繞汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域布局。根據(jù)2021年年報(bào)，公司上游半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)收入1.99億元，營(yíng)收占比42%；激光光學(xué)收入2.1億元，占比44%；中游代表性業(yè)務(wù)汽車應(yīng)用營(yíng)收0.52億元，營(yíng)收占比11%。

上游:國(guó)產(chǎn)替代與應(yīng)用創(chuàng)新

1）半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)：激光器市場(chǎng)目前國(guó)內(nèi)占比超過(guò)60%，驅(qū)動(dòng)上游實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。半導(dǎo)體激光器是應(yīng)用最廣泛的一類，公司在泵浦源、熱沉等多核心環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)突破，疊加直接應(yīng)用，預(yù)計(jì)2025年對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)20億美元；

2）激光光學(xué)業(yè)務(wù)：核心是微光學(xué)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，炬光科技旗下LIMO公司擁有國(guó)際領(lǐng)先的微光學(xué)整形技術(shù)和獨(dú)創(chuàng)晶圓級(jí)同步結(jié)構(gòu)化制備技術(shù)，以準(zhǔn)直FAC和折射元件兩類基礎(chǔ)場(chǎng)景支撐市場(chǎng)規(guī)模約為7.7億美元，激光雷達(dá)等新興領(lǐng)域有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

中游：抓住激光雷達(dá)等新興領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，多點(diǎn)開(kāi)花

1）激光雷達(dá)預(yù)計(jì)未來(lái)5年出貨量復(fù)合增速超過(guò)100%，炬光科技定位發(fā)射模組環(huán)節(jié)，價(jià)值量占比約為20%，根據(jù)測(cè)算，2025年對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約為8.1億美元，公司已拿到大陸集團(tuán)訂單（4億元合作協(xié)議分多個(gè)年度交付），新量產(chǎn)項(xiàng)目可期；

2）泛半導(dǎo)體：公司通過(guò)技術(shù)自研，布局集成電路、顯示面板等行業(yè)激光退火、激光剝離等系統(tǒng)，2021年退貨設(shè)備全球市場(chǎng)規(guī)模為7.2億美元，公司目前已導(dǎo)入臺(tái)積電供應(yīng)鏈，并拿到上海微電子、北京華卓精科訂單；

3）醫(yī)療健康：公司在專業(yè)和家用醫(yī)美市場(chǎng)雙布局，當(dāng)前僅家用脫毛儀單品預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模接近100億元，公司和Cyden集團(tuán)針對(duì)家用市場(chǎng)已經(jīng)簽訂價(jià)值約8億元合作協(xié)議。

技術(shù)實(shí)力全球領(lǐng)先，各業(yè)務(wù)均導(dǎo)入下游頭部廠商。

技術(shù)方面，公司自研形成的九大核心技術(shù)指標(biāo)均位居國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際領(lǐng)先地位，確保了公司的產(chǎn)品實(shí)力和技術(shù)創(chuàng)新。

品牌方面：公司在光纖激光器、光刻、醫(yī)美等市場(chǎng)，均已和頭部客戶達(dá)成合作，并逐步形成獨(dú)有的品牌價(jià)值。行業(yè)影響力和認(rèn)可度的提升有望助力各類產(chǎn)品的業(yè)務(wù)落地，推動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司未來(lái)3年處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)1.27/1.85/2.60億元（+88%/45%/41%），EPS分別為1.41/2.05/2.89元，對(duì)應(yīng)PE分別為86/59/42倍。首次覆蓋，暫未給予投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

框架協(xié)議合作的風(fēng)險(xiǎn)；激光雷達(dá)行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品在新興應(yīng)用領(lǐng)域的銷售存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)。