作為一家工業(yè)軟件公司，公司掌握底層的通用核心技術(shù)以及擁有一支專(zhuān)業(yè)有素的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，為公司持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┲匾?/p>

據(jù)東吳證券研報(bào)分析，公司，已完整得掌握了控制系統(tǒng)研發(fā)所需的CAD、CAM、NC、傳感器和硬件設(shè)計(jì)五大核心技術(shù)；此外積極布局“驅(qū)控一體”，并完成一代產(chǎn)品的成功研制與測(cè)試，奠定了向高精度控制應(yīng)用拓展的基礎(chǔ)。

一、控制系統(tǒng)是激光最優(yōu)環(huán)節(jié)，公司主業(yè)遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間較大

公司作為激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭，受益于行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)：①收入端，2020Q2以來(lái)單季度收入持續(xù)快速提升，2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.88億元，同比增長(zhǎng)147.00%；②利潤(rùn)端同樣呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)，2021Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)126.39%。

歷史數(shù)據(jù)表明激光行業(yè)與制造業(yè)投資有相關(guān)性，制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇背景下，激光行業(yè)增速相比制造業(yè)投資增速表現(xiàn)出更高的彈性，我們認(rèn)為受益激光行業(yè)景氣度不斷提升，2021年公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。

從終端市場(chǎng)來(lái)看，切割、焊接和打標(biāo)仍為我國(guó)工業(yè)激光設(shè)備的主要應(yīng)用場(chǎng)景，2020年切割占據(jù)我國(guó)工業(yè)激光設(shè)備41%的市場(chǎng)份額，是名副其實(shí)的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，半導(dǎo)體與顯示、精密金屬加工和非金屬加工等新興領(lǐng)域正在加速放量。

中低功率已基本實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化，公司占據(jù)過(guò)半市場(chǎng)份額。目前公司與維宏股份、奧森迪科合計(jì)約占據(jù)我國(guó)90%以上的中低功率激光控系統(tǒng)市場(chǎng)份額，2018年公司市占率受宏觀經(jīng)濟(jì)影響短期擾動(dòng)，2019年之后重回上升通道，通過(guò)我們粗略估算，2020年公司在中低功率的市占率已提升至70%。

公司作為業(yè)內(nèi)翹楚，是國(guó)內(nèi)第一家高功率激光切割控制系統(tǒng)供應(yīng)商，目前各項(xiàng)技術(shù)水平已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水準(zhǔn)，總線(xiàn)系統(tǒng)正處快速放量期，2019-2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2375和7068萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)348%和198%，2017-2020年CAGR高達(dá)261%。我們預(yù)估，2020年公司高功率產(chǎn)品的市占率約為17%，短期內(nèi)市場(chǎng)份額已得到明顯提升（2019年約10%）。

我們對(duì)公司遠(yuǎn)期控制系統(tǒng)主業(yè)利潤(rùn)空間進(jìn)行了測(cè)算，由于缺乏遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模的合理預(yù)測(cè)值，我們以2025年測(cè)算的中低功率、高功率控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模近似成遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模，假定穩(wěn)定下來(lái)，公司在中低功率和高功率控制系統(tǒng)細(xì)分市場(chǎng)的穩(wěn)態(tài)市占率（銷(xiāo)售額）分別達(dá)到70%和60%，計(jì)算得出：公司遠(yuǎn)期控制系統(tǒng)主業(yè)利潤(rùn)體量有望達(dá)到15.57億元，較當(dāng)前利潤(rùn)體量仍有巨大成長(zhǎng)空間。

二、坐擁工程師紅利，掌握工業(yè)軟件底層核心技術(shù)

立身于技術(shù)密集型賽道，公司持續(xù)加大研發(fā)資源投入。激光運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)集激光技術(shù)、數(shù)控技術(shù)、軟件技術(shù)于一體，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的維持需要依賴(lài)于技術(shù)的不斷更迭。2020年公司研發(fā)費(fèi)用為8206萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)98.52%，2016-2020年研發(fā)費(fèi)用CAGR高達(dá)56.11%，2020年研發(fā)費(fèi)用率為14.38%，同比提升3.38pct。

公司注重研發(fā)團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，人才優(yōu)勢(shì)顯著，擁有工程師紅利：①?gòu)娜藛T結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年公司研發(fā)人員達(dá)到142人，占比高達(dá)47.97%；②從學(xué)歷構(gòu)成上看，截至2020年底，公司研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷51人，占比達(dá)到35.92%。

對(duì)于底層技術(shù)儲(chǔ)備，公司實(shí)行扁平化的研發(fā)架構(gòu)管理模式，設(shè)有CAD、CAM、NC、傳感器、硬件設(shè)計(jì)、機(jī)器視覺(jué)、激光工藝、驅(qū)動(dòng)技術(shù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等能力小組，各能力小組專(zhuān)注于專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)開(kāi)發(fā)，以研究成果和技術(shù)方案為產(chǎn)出，公司不設(shè)定嚴(yán)格的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這有助于提升公司底層技術(shù)的研發(fā)深度和效率。

公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于PC-based控制器及控制系統(tǒng)的研發(fā)，已在運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。但對(duì)于伺服驅(qū)動(dòng)器，公司現(xiàn)仍主要依賴(lài)于外購(gòu)，“驅(qū)控分離”控制技術(shù)使得公司精密控制系統(tǒng)在高性能和高精度方面的提升受到很大限制。因此，“驅(qū)控一體”長(zhǎng)期為公司技術(shù)攻堅(jiān)的重點(diǎn)方向，對(duì)公司的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略性意義。

三、以五大核心技術(shù)為基石，持續(xù)拓品類(lèi)打開(kāi)成長(zhǎng)空間

技術(shù)上，公司智能切割頭工藝技術(shù)不輸海外進(jìn)口產(chǎn)生廠商，可以實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)功能。公司現(xiàn)有生產(chǎn)的智能切割頭以及未來(lái)規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)的其他系列切割頭的機(jī)械設(shè)計(jì)與加工均為自主完成，配備濕度、壓力、污染、穿孔檢測(cè)等傳感器，能夠?qū)崿F(xiàn)與數(shù)控系統(tǒng)實(shí)時(shí)通訊，與公司現(xiàn)有的激光切割軟件兼容，可以實(shí)現(xiàn)氣壓標(biāo)定等多項(xiàng)功能。

智能切割頭已經(jīng)進(jìn)入快速放量階段，波刺（公司控股子公司）營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)。①波刺自動(dòng)化于2019年實(shí)現(xiàn)了BLT83X的小批量試制，當(dāng)年銷(xiāo)售了9套，隨著智能激光切割頭業(yè)務(wù)的發(fā)展，2020年開(kāi)始小批量放量，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售221套，2021年1-5月份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售513套；②智能切割頭的快速出貨直接帶動(dòng)了波刺收入體量高速增長(zhǎng)，2019/2020年公司收入體量分別達(dá)到88.68和1096.84萬(wàn)元，2021年5個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2732.10萬(wàn)元。

更難能可貴的是，在智能切割頭收入規(guī)模持續(xù)提升的過(guò)程中，波刺也度過(guò)了盈利平衡點(diǎn)，2020年公司虧損770.25萬(wàn)元，2021年1-5月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)982.69萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利率達(dá)到了35.97%。

類(lèi)比激光切割控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，我們也對(duì)公司遠(yuǎn)期智能切割頭利潤(rùn)空間進(jìn)行了測(cè)算：在35%、50%、65%三種遠(yuǎn)期市占率（銷(xiāo)售額）情形條件下，公司遠(yuǎn)期智能切割頭收入體量可達(dá)10.69、15.27和19.84億元，假定穩(wěn)定后凈利率35-40%，中樞37.5%，在保守、中性、樂(lè)觀三種情形下，智能切割頭業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期凈利潤(rùn)體量分別為4.01億、5.72億和7.44億元。（東吳證券）

總結(jié)：公司在智能焊接機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)完成技術(shù)儲(chǔ)備，研制出相關(guān)產(chǎn)品，并與下游客戶(hù)形成小規(guī)模意向訂單，徹底打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。