集微網消息，在國家政策支持以及行業(yè)自主可控需求下，近年來，國內半導體以及相關電子產業(yè)獲得了高速發(fā)展，上游設備制造商受益也成長迅速，蘇州德龍激光股份有限公司（以下簡稱“德龍激光”）正是其中之一。為進一步擴大產能，滿足不斷增長的市場需求，德龍激光近日已向科創(chuàng)板提交了IPO申請，擬募資4.5億元用于成熟工藝流程項目建設。

日前，筆者在《【IPO價值觀】凈利潤率低且存貨跌價風險高，德龍激光經營困局重重》一文中分析過，德龍激光過去3年的凈利潤率與可比公司相比無優(yōu)勢。近日筆者繼續(xù)分析還發(fā)現，主攻定制化模式的德龍激光面臨失去對零部件要求高度國產化的客戶的風險，訂單穩(wěn)定性成疑；另外在研發(fā)實力、研發(fā)成果上，德龍激光也不占優(yōu)勢。

核心器件國產化率低，訂單穩(wěn)定性成疑

受地緣政治影響，部分企業(yè)需要零部件高度國產化的激光設備，這讓德龍激光在定制化生產過程中，不斷加大原材料的國產化率。招股說明書顯示，賽強機械、銘晨機械、杭州東途、微敏自控等本土企業(yè)已進入德龍激光的供應商采購名錄，主要提供電氣件、機械設計件、機械標準件產品。

德龍激光聲稱，部分激光設備國產化率已達96%。不過，分析中筆者發(fā)現，德隆激光的零部件國產化率表述非常模糊，并沒有給出準確的國產化比例，還需要德隆激光進一步透露。尤其是原材料采購額最大的光學件，德龍激光主要采購自恩耐激光、TRUMPF、相干公司、阿帕奇、SCANLAB等國際供應商，并未透露國產供應商。

2018年-2020年，德隆激光對光學件的采購額分別為7,845.25萬元、6,162.01萬元、11,701.66萬元，占總采購比重分別為33.67%、36.73%、44.44%；其中對應報告周期內來自國際供應商的光學件采購額，根據已披露數據分析至少為758.8萬元、1320.56萬元、4252.54萬元，分別占各年度光學件采購額比重至少為9.67%、21.43%、36.34%。

需要說明的是，光學元器件（含激光器）約占激光設備成本的30%-50%。未來如果德隆激光無法進一步降低對光學件國際供應商的依賴度，將面臨失去部分要求零部件高度國產化的客戶的風險，特別是華為、中電科、中鈔研究院等高端客戶以及半導體領域客戶。

另外，從大環(huán)境看，目前德龍激光定制化訂單多，主要得益于政策支持和行業(yè)進入景氣周期，若未來出現技術進步趨緩、宏觀經濟下滑、政策支持力度下降等不利因素出現，將造成下游市場需求下降，從而對德龍激光產品銷售造成不利影響。

研發(fā)無優(yōu)勢，遭遇國內外企業(yè)雙重競爭

德隆激光的定制化特色，讓其部分產品具備一定獨特性。德隆激光表示，在激光加工設備及激光器細分領域中，國內上市公司尚無與其核心技術和主要產品完全重疊的企業(yè)，按照業(yè)務形態(tài)、主要產品、應用領域、客戶結構等標準，國內企業(yè)僅有大族激光、華工科技、海目星等少數企業(yè)與其業(yè)務具有一定相似性。如在紫外皮秒激光器以及紅外、綠光飛秒激光器方面，德隆激光對標公司為美國光譜物理與美國相干公司。

事實上，國內同行不乏優(yōu)秀的激光技術及產品，如在紫外皮秒激光器領域，大族激光是國內最早具備自主量產紫外激光器的企業(yè)，2016年實現難度更大的固體皮秒激光器量產供貨；今年5月，大族激光與深圳大學合作研發(fā)的超高功率皮秒激光器也成功推出，支持平均功率>100W的355nm紫外激光輸出應用。而德隆激光認為國內無高技術含量的競品，有凸顯自身優(yōu)勢之嫌。

同時，即便在中國市場，德龍激光也要面臨國際企業(yè)的競爭壓力。隨著全球化的發(fā)展，國際激光巨頭紛紛進入中國，搶占中國巨大的市場份額，已經在部分領域建立了壟斷性優(yōu)勢，這些國際企業(yè)在技術和資本上均遠超國內企業(yè)。部分國際激光公司還在我國建立研發(fā)中心，利用高薪和靈活的激勵制度吸引高素質技術人才，作為后發(fā)企業(yè)，德龍激光面臨較大的競爭壓力以及人才流失風險。

另外，德龍激光的訂單零散，不具備批量生產條件，市場份額也比較小，此前被國內同行忽視；但隨著國內半導體產業(yè)的快速發(fā)展，國內激光企業(yè)已經在加速半導體領域設備的研發(fā)與出貨，如大族激光已打破國際壟斷，推出了第三代半導體激光內部改質切割設備；中國長城科技也推出了國內首臺半導體激光隱形晶圓切割機等。

當然，德龍激光在某些領域擁有自己的技術優(yōu)勢，特別是在定制化能力上，但同時面臨本土同行與國際巨頭雙重競爭壓力下，未來如果德龍激光沒有足夠的研發(fā)實力繼續(xù)支撐，即便在某些領域技術領先，也面臨被同行追趕上并超越的風險。

僅以國內可比公司的研發(fā)實力進行比較。統(tǒng)計發(fā)現，至2020年底，德隆激光現有研發(fā)人員127人；而大族激光的研發(fā)人員數量為4825人，是德隆激光的38倍；華工科技研發(fā)人員數量為1821人，是德隆激光14.34倍，就連海目星的研發(fā)人員也要比德隆激光多出225人。

在專利方面，德隆激光合計專利數量為127件，相比大族激光的3811件、華工科技的270件、海目星的309件，德隆激光毫無優(yōu)勢可言。同時在研發(fā)投入上，德隆激光的研發(fā)投入比重雖然高，但具體數額并不高。以2020年為例，德隆激光的研發(fā)投入為4661.45萬元，而大族激光為12.87億元，華工激光為3.3億元，海目星為1.07億元，均高于德龍激光的研發(fā)投入。

整體來看，未來如果德隆激光無法建立自己的護城河，那么其將面臨國際品牌、本土友商沖擊并搶占市場的風險。如果精密激光加工設備及激光器行業(yè)出現新的技術迭代、產品更新速度較快，而德隆激光也未能保持技術優(yōu)勢，也將會對其經營產生不利影響。