時代商學院特約研究員 徐思敏 

　　差之毫厘，謬以千里。這句話同樣適用在IPO企業(yè)招股書撰寫上。英諾激光招股書數(shù)據(jù)頻現(xiàn)矛盾，保薦人是否做到勤勉盡責？

　　5月18日，英諾激光科技股份有限公司（以下簡稱“英諾激光”）創(chuàng)業(yè)板IPO注冊生效。該公司的主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售微加工激光器和定制激光模組。

　　在排隊期間，英諾激光四度更新招股說明書。時代商學院此前發(fā)布《行業(yè)競爭加劇，英諾激光營運能力持續(xù)弱化》和《英諾激光毛利率畸高，前三季存業(yè)績下滑風險，因集中確認收入遭問詢》，對英諾激光IPO進行持續(xù)跟蹤報道，并指出近幾年該公司核心產(chǎn)品售價劇降，毛利率畸高，存貨周轉率和應收賬款周轉率逐年下滑，營運能力持續(xù)弱化。

　　在跟蹤研究過程中，時代商學院發(fā)現(xiàn)英諾激光于2019年6月和2020年9月遞交的招股書中多處數(shù)據(jù)存在差異，且與供應商、客戶年報披露數(shù)據(jù)相悖，其招股書信息披露真實性存疑。此外，該公司的員工離職率逐年攀升，海外市場虧損，前景堪憂。

　　01 

　　招股書數(shù)據(jù)打架，供銷數(shù)據(jù)存出入 

　　資料顯示，英諾激光擬登陸在創(chuàng)業(yè)板，并分別于2019年6月28日、2019年12月20日、2020年6月24日和2020年9月28日四度更新招股書。

　　然而，時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，其于2020年9月與2019年6月的披露招股書多處數(shù)據(jù)存在出入。

　　2019年6月的招股書顯示，2017年英諾激光主要原材料振鏡的平均單價為10072.21元/個；2017年和2018年的電費采購額分別為255.31萬元和353.77萬元。

　　而2020年9月的招股書則顯示，2017年振鏡的平均單價為10069.95元/個；2017年和2018年的電費采購額分別為242.52萬元和371.87萬元。

　　對比可見，兩版招股書的數(shù)據(jù)存在明顯差異，具體如圖表1所示。

　　此外，招股書還顯示，英諾激光2017年第五大客戶為帝爾激光（300776.SZ），當年度該公司對帝爾激光的銷售金額為958.74萬元。然而，帝爾激光2017年年報雖沒有顯示前五大供應商的名字，但與上述數(shù)額最接近的是帝爾激光第三大供應商，采購金額為923.8萬元，兩者有34.94萬元之差。

　　無獨有偶，英諾激光招股書與供應商福晶科技（002222.SZ）年報的相關數(shù)據(jù)同樣有所出入。

　　據(jù)招股書，2018—2020年，福晶科技（002222.SZ）均為英諾激光的前五大供應商之一。各期末，英諾激光對福晶科技的采購金額分別為3024.6萬元、2076.5萬元和3427.79萬元。

　　雖然福晶科技的年報中也沒有披露前五大客戶的名字，但對比其銷售額數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其銷售數(shù)據(jù)與上述采購額最為相近的分別為當年的第二名客戶、第四名客戶、第一名客戶，銷售額分別為3086.61萬元、2227.75萬元和3512.4萬元。顯然，英諾激光招股書中披露的采購額均低于福晶科技年報披露的銷售額。

　　需注意的是，此次IPO，英諾激光的保薦機構是長城證券，保薦代表人為孫曉斌、張國連。公開資料顯示，長城證券分類評級結果連續(xù)兩年下降，2018—2020年的評級分別為A級、BBB級、B級，2020年下降兩級，且近一年來多次收到監(jiān)管機構的處罰。從評級結果和被罰情況看，長城證券似乎問題不小。

　　英諾激光兩版招股書數(shù)據(jù)矛盾，且與客戶、供應商之間的供銷數(shù)據(jù)也存較大出入，其招股書信息披露真實性存疑，其保薦機構的盡職調查是否充分？保薦代表人孫曉斌、張國連是否勤勉盡責，對英諾激光的信息披露資料進行了審慎核查？

　　02 

　　離職率逐年攀升，海外市場虧損 

　　除招股書數(shù)據(jù)“打架”外，英諾激光的經(jīng)營隱患不少。

　　招股書顯示，2017—2019年，英諾激光的員工整體離職率分別為13.41%、20.21%和24.09%。其中，中國地區(qū)員工離職率分別為13.56%、17.92%和23.22%，美國地區(qū)員工離職率分別為13.1%、26.17%和27.27%。

　　可見，該公司員工離職率逐年攀升，且近兩年美國地區(qū)員工離職率均遠高于國內(nèi)。如圖表2所示。

　　時代商學院發(fā)現(xiàn)，英諾激光人才流失嚴重的背后，或許與其海外市場的經(jīng)營惡化有關。

　　2017—2019年，英諾激光境外銷售收入分別為3415.64萬元、3890.54萬元和3031.53萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為13.71%、13.41%和8.55%，逐年下降。

　　同時，截至2021年5月18日，英諾激光有2家境外子公司，分別為奧科激光和AOC。其中，2018—2020年，奧科激光的凈利潤分別為-1.96萬元、-2.94萬元和-2.32萬元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

　　值得注意的是，另一家子公司AOC主要從事在中國境外地區(qū)銷售的激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是英諾激光開展境外市場業(yè)務的主體。2018—2020年，AOC的凈利潤分別為1644.44萬元、-265.41萬元和-721.4萬元，其中2019年AOC由盈轉虧，2020年虧損加大。

　　時代商學院認為，一方面，英諾激光的員工離職率逐年攀升，人才流失嚴重，不利于日常經(jīng)營的穩(wěn)定；另一方面，其海外市場經(jīng)營惡化，子公司持續(xù)虧損，疊加國內(nèi)產(chǎn)品售價持續(xù)下滑，收入增速大幅放緩，持續(xù)盈利能力堪憂。兩者結合來看，該公司經(jīng)營前景堪憂。

　　03 

　　總結 

　　在制造業(yè)持續(xù)復蘇的背景下，在5G和PCB行業(yè)景氣度提升的驅動下，激光設備行業(yè)景氣度不斷提升，行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

　　然而，在整個激光行業(yè)態(tài)勢上行、未來可期的市場浪潮中，英諾激光卻節(jié)節(jié)敗退。

　　在信息披露上，招股書前后不一，與供應商和客戶年報數(shù)據(jù)大有出入，信披真實性存疑；在公司經(jīng)營上，人才流失日益嚴重，子公司頻頻虧損，海外業(yè)務持續(xù)惡化，營收增速放緩。這樣的公司能否禁得住市場和時間的考驗呢？

　　英諾激光雖已成功注冊，其未來的發(fā)展之路仍困難重重。