2020年1—7月，國內制造業(yè)生產恢復明顯，總體看來生產活動受到短期內疫情反復產生的負面效應影響較小；但與此同時，據景氣指數顯示，制造業(yè)生產以較快速度恢復的持續(xù)性可能不強，且由于上游產業(yè)供給收縮，制造業(yè)利潤面臨進一步壓縮的風險。盈利方面，社會對工業(yè)品的消費恢復速度慢于生產，制造業(yè)產業(yè)鏈循環(huán)尚未完全打通、盈利仍顯困境。在此背景下，制造業(yè)投資在整體投資恢復中處于相對弱勢狀態(tài)，大部分制造業(yè)行業(yè)投資大幅下滑。下一階段的政策應著力于提振制造業(yè)投資、加速盈利修復。

產業(yè)鏈循環(huán)受阻 盈利不振

統計數據已表明，制造業(yè)總體生產恢復明顯，但消費修復雖然也已步入其軌道并處于進程當中，速度卻較生產明顯恢復更慢。根據國家統計局數據，2020年7月份，社會消費品零售總額當月同比增速為-1.1%，仍未轉正；該指標1—7月的累計同比降幅為9.9%，雖較第一季度、1—6月分別收窄9.1和1.5個百分點，但恢復程度仍然較低。

從消費的結構性數據看，2020年1—7月限額以上企業(yè)各類別商品零售額中，食品飲料、醫(yī)藥、通訊辦公等生活工作必需品消費正增長，但這些類別均屬于日常生活中的小額消費；而汽車、家具、家裝及服裝等可選消費負增長，1—7月，限額以上批發(fā)企業(yè)服裝、家具、汽車、家電以及建筑裝潢材料類零售額分別下降17.5%、12.5%、11.6%、10.8%和9.7%，這些可選消費一般單宗金額較大，是整體消費的主要支撐力量，也是制造業(yè)需求的來源。

消費未能完全提振，使得產業(yè)鏈、資金鏈的循環(huán)暢通受到一定阻滯。2020年1—6月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨累計同比增長4.3%，雖較第一季度下降3.5個百分點，但仍較去年全年高2.1個百分點，存貨水平較高。6月份，應收賬款同比增長12.7%，較一季度末和2019年年底分別高5.4和8.2個百分點。存貨增加反映出銷路出現一定困難，應收賬款規(guī)模出現較大幅度地擴大顯示了資金鏈的緊張局面，貨物與資金的流通均不甚暢通。

反映在盈利上，1—6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別累計同比下降5.2%和12.8%，降幅分別較第一季度累計收窄9.9和23.9個百分點，恢復進度尚可，但離修復到正常水平還有相當長的距離，企業(yè)盈利仍顯困境。

盈利困境下 投資顯著遇冷

2020年1—7月，制造業(yè)整體投資恢復進度分析，制造業(yè)投資在整體投資恢復中處于相對弱勢狀態(tài)。1—7月，制造業(yè)整體固定資產投資完成額累計同比下降10.2%，降幅較第一季度收窄15個百分點，但較全社會、房地產投資增速仍分別低8.6和13.6個百分點。

與此同時，積極因素在于，制造業(yè)1—7月投資增速15個百分點的收窄幅度大于全社會（14.5個百分點）和房地產投資（12.1個百分點）。積極的局面來自于制造業(yè)投資在上半年受到政策利好影響。首先，制造業(yè)在資本市場受到的支持越來越大。2019年以來，隨著科創(chuàng)板的推出、創(chuàng)業(yè)板實現注冊制，我國持續(xù)推動資本市場的健康發(fā)展，一批高端制造業(yè)領域的公司獲得了較多的直接融資。其次，銀行信貸對制造業(yè)投資尤其是高端制造業(yè)投資的支持力度也在加大。2020年的政府工作報告明確指出今年要“大幅加大”制造業(yè)中長期貸款。2020年7月中國人民銀行在《關于上半年金融數據的介紹》的發(fā)布會中指出，截至5月份，制造業(yè)中長期貸款余額增速為19.6%，是近幾年新高，其中高技術制造業(yè)中長期貸款余額增速為40.9%。

在制造業(yè)整體投資增速在全社會投資落后的過程中，制造業(yè)內部各行業(yè)投資也呈現分化。投資增長的行業(yè)主要是兩類，一是上游原材料加工，如冶金；二是受疫情影響，需求出現提升的醫(yī)藥和線上設備制造業(yè)。醫(yī)藥制造業(yè)、計算機等電子設備制造、鋼鐵冶煉加工和儀器儀表制造業(yè)等行業(yè)保持投資增長，其他大部分行業(yè)投資均顯著下滑。在有數據的28個細分行業(yè)中，上半年制造業(yè)中有5個行業(yè)的投資增速為正，分別是醫(yī)藥制造業(yè)（6.9%）、計算機等電子設備制造（6.9%）、鋼鐵冶煉加工（6.8%）、石油煤炭加工（2.1%）和儀器儀表制造業(yè)（2.1%）。鋼鐵、能源加工作為上游產業(yè)，在建設項目開工后，增長恢復較快；而電子設備制造、醫(yī)藥、儀器儀表行業(yè)則代表著高技術的方向。

除上述行業(yè)之外，大部分行業(yè)的投資下滑程度較為劇烈。其中，上半年以機械制造業(yè)投資降幅最大，達到49.1%，此行業(yè)投資跌去近半成；制造業(yè)中的中堅力量如汽車制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)投資下滑幅度分別為23.2%、20.2%和17.8%。這些行業(yè)連接著制造業(yè)的中上游，也連接著消費端，其投資疲軟是當前需求不振的體現，也會造成下一階段的生產受阻。前文提及的推動制造業(yè)投資整體降幅收窄的支持措施對推進高技術制造業(yè)大有裨益，但對制造業(yè)整體而言，除醫(yī)療和計算機產業(yè)外，主要制造業(yè)行業(yè)投資顯著大幅下滑，或許可以反映制造業(yè)內部投資遇冷的真實困境。

助力提振投資 推動盈利修復

提振制造業(yè)投資在當前形勢下尤為重要。投資應在基礎設施建設和技術升級改造上繼續(xù)增加補短板強度，帶動全制造業(yè)行業(yè)投資的恢復，在投資強度恢復的情況下，就業(yè)的保障就有了基礎，有助于居民收入預期的穩(wěn)定，在投資帶動的產業(yè)循環(huán)中，生產、消費聯通促進盈利狀況改善，又將進一步推動投資加速，將整體制造業(yè)發(fā)展帶到一個更加樂觀的水平。在投資帶動的產業(yè)循環(huán)中，生產、消費聯通促進盈利狀況改善，又將進一步推動投資加速，將整體制造業(yè)發(fā)展帶到一個更加樂觀的水平。進入2020年以來，投資為正的制造業(yè)行業(yè)除了受資源供給擾動以及吸納就業(yè)較少的原材料開采、冶金等行業(yè)外，只有醫(yī)藥制造和計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)保持穩(wěn)定健康的投資增長。這兩個行業(yè)都和抗疫的關聯度較大，前者是直接的防護，后者則受益于線上辦公需求的增加，但制造業(yè)作為承載了24.6%（數據來源于第四次經濟普查）就業(yè)人口的行業(yè)，在近30個行業(yè)中僅有兩個行業(yè)投資增長是不夠的。只有在各類需求得到激發(fā)，制造業(yè)整體盈利能力得到修復的情形下，“投資—生產—消費—盈利—投資”的良性循環(huán)才能實現。提振投資方面，要注重貨幣政策和財政政策的協調配合。貨幣政策注重總量，營造適度寬松的投資環(huán)境。財政政策發(fā)揮結構性作用，在市場機制的作用下優(yōu)化投資布局，結構化降低成本、疏通資金流通渠道。

盈利修復方面，基礎是居民消費需求的恢復。制造業(yè)生產恢復進度較為樂觀，但消費卻存在更大復蘇空間，其中的重要原因在于就業(yè)及居民收入在當前的內外形勢下還存在一定的不確定性。為了保障就業(yè)、穩(wěn)定居民收入預期、提振居民消費以致疏通產業(yè)循環(huán)的通道，應注重增加必要的投資推動就業(yè)穩(wěn)定和產業(yè)復蘇，并在制度建設上加快建立全國統一的大市場、形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的發(fā)展格局。在制度建設方面，應按照近期中共中央、國務院發(fā)布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》要求，破除阻礙要素自由流動的各方面限制，加快建設統一開放有序的國內大市場。打破地方保護，消除各類行政限制和非公平競爭；要徹底清理不合理收費，降低全社會交易成本；通過優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場活力和有效需求。充分釋放我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內需潛力，推動經濟走向高質量發(fā)展，為國內經濟大循環(huán)奠定制度基礎。