作者 | 加二

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激光技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域最主要的應(yīng)用是激光材料加工，利用激光束對(duì)材料進(jìn)行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工。

激光加工廣泛應(yīng)用于汽車、電子、航空、冶金、機(jī)械制造等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要部門，能提高自動(dòng)化水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率、產(chǎn)品質(zhì)量，減少材料消耗。

杰普特（688025.SH）是一家在科創(chuàng)板上市的激光器、激光/光學(xué)智能裝備生產(chǎn)商，是全國(guó)首家商業(yè)化生產(chǎn)MOPA脈沖光纖激光器的廠商，也是蘋果公司光譜檢測(cè)領(lǐng)域的獨(dú)家供應(yīng)商。

一、發(fā)展路徑：光纖器件→激光器→激光/光學(xué)智能裝備

杰普特2006年成立于深圳，從通信用光纖器件的生產(chǎn)制造起步，圍繞激光光源核心技術(shù)進(jìn)行自主研發(fā)，逐漸將業(yè)務(wù)拓展至激光器、激光/光學(xué)智能裝備的生產(chǎn)銷售。

2006年至2009年，初創(chuàng)階段，杰普特抓住當(dāng)時(shí)光纖通信快速發(fā)展的時(shí)機(jī)，研發(fā)生產(chǎn)銷售光纖器件，成為中興等大型通信設(shè)備制造商的供應(yīng)商。

2010年至2013年，公司激光器業(yè)務(wù)萌芽發(fā)展，MOPA脈沖激光器在2010年開始量產(chǎn)，自主光纖激光器技術(shù)逐步完善，并向技術(shù)難度較高的高功率光纖激光器領(lǐng)域突破。

2014年至2016年，激光器業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，脈沖光纖激光器之外，公司還研發(fā)成功了連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品。同時(shí)，基于光纖激光光源技術(shù)的積累，公司將業(yè)務(wù)拓展至激光/光學(xué)裝備。

2017年至今，杰普特深耕激光器和激光/光學(xué)裝備，完善產(chǎn)品矩陣。研發(fā)出各類MOPA脈沖光纖激光器、高功率連續(xù)光纖激光器、固體激光器等產(chǎn)品；同時(shí)研發(fā)了VCSEL激光模組檢測(cè)系統(tǒng)等用于集成電路和半導(dǎo)體光電領(lǐng)域的智能裝備。

隨著公司轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)、收縮光纖器件業(yè)務(wù)，杰普特光纖器件銷售額從2016年的8552萬(wàn)元減少到2019年上半年的1103萬(wàn)元，從貢獻(xiàn)三分之一的營(yíng)業(yè)收入到占比不足4%。

激光/光學(xué)裝備業(yè)務(wù)后來(lái)居上，挑起了大梁，2018年銷售額3.28億元，貢獻(xiàn)近50%營(yíng)業(yè)收入。但同比減少4%，銷售下降的原因?qū)⒃诤笪倪M(jìn)行分析。

激光器業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年收入2.66億，同比增長(zhǎng)29%，收入占比40%。

二、哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模最大？光纖激光器！

（一）激光器、激光裝備

激光器產(chǎn)生、輸出激光，是激光加工系統(tǒng)設(shè)備的核心器件。

激光器由泵浦源、增益介質(zhì)、諧振腔三大功能部件構(gòu)成。

泵浦源為激光器提供光源，增益介質(zhì)（也稱工作物質(zhì)）吸收泵浦源提供的能量后將光放大，諧振腔為泵浦光源與增益介質(zhì)之間的回路，振腔振蕩選模輸出激光。

激光裝備主要由光學(xué)系統(tǒng)、機(jī)械系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)組成。按照功能劃分，主要包括焊接機(jī)、打標(biāo)機(jī)、切割機(jī)和用于特殊材料加工的行業(yè)專用設(shè)備。

再來(lái)看看激光產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要包括激光材料及配套元器件，中游為激光器制造，下游則以激光裝備、應(yīng)用產(chǎn)品、消費(fèi)產(chǎn)品為主。總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)初步形成了較成熟的激光產(chǎn)業(yè)鏈。

但在上游技術(shù)與設(shè)備領(lǐng)域，仍有部分關(guān)鍵原材料如半導(dǎo)體激光芯片等需要進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)鏈有進(jìn)一步完善的空間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)口替代需求較為旺盛。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)激光產(chǎn)品主要用于工業(yè)加工和光通信市場(chǎng)，兩者占據(jù)近七成的市場(chǎng)空間。

高功率激光器在切割、焊接、測(cè)量、打標(biāo)等環(huán)節(jié)發(fā)揮作用，下游廣泛應(yīng)用于汽車、鋼鐵、石油、造船、航空航天、機(jī)械制造、軍事武器等行業(yè)。比如，在汽車、高鐵車身制造中，已逐步實(shí)現(xiàn)激光焊接。

中小功率激光器和特種激光器則應(yīng)用于激光醫(yī)療和精密加工。比如，大家熟悉的激光眼科治療、激光手術(shù)、激光美容就是激光和醫(yī)學(xué)治療相結(jié)合的產(chǎn)物。

（二）2018年我國(guó)激光加工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)605億元

根據(jù)Strategies Unlimited統(tǒng)計(jì)，2018年全球各類工業(yè)激光器銷售收入50.58億美元，同比增長(zhǎng)4%。2019年預(yù)計(jì)收入51.61億美元，其中貢獻(xiàn)最大的是光纖激光器（增益介質(zhì)是玻璃光纖的激光器），預(yù)計(jì)收入達(dá)到27.46億美元。

2018年，全球激光行業(yè)總收入137.54億美元：

其中最大的細(xì)分市場(chǎng)是材料加工和光刻市場(chǎng)，產(chǎn)品銷售收入為61.62億美元；

通信和光存儲(chǔ)市場(chǎng)憑借38.2億美元的激光產(chǎn)品銷售收入，排名第二位；

接下來(lái)依次是科研和軍用市場(chǎng)12.79億美元、醫(yī)療和美容市場(chǎng)10.28億美元、儀器儀表和傳感器市場(chǎng)10.19億美元，以及娛樂、顯示和打印市場(chǎng)的4.46億美元。

2012年以來(lái)，伴隨中國(guó)和日本激光產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，東亞地區(qū)成為全球最大激光裝備消費(fèi)地區(qū)。2017年，中國(guó)在激光加工領(lǐng)域裝機(jī)量占全球裝機(jī)總量45%。

受益于中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)激光產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，2011年至2018年我國(guó)激光加工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過10%，2018年市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到605億元。

（三）大功率激光器國(guó)外占主導(dǎo)

激光器分為低功率激光器、中功率激光器和大功率激光器。

低功率激光器主要是脈沖激光器，用于打標(biāo)和微雕等工藝，技術(shù)成熟，基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

中功率激光器主要為連續(xù)激光器，用于金屬薄板切割和焊接等，近幾年在我國(guó)快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率大幅提高。

根據(jù)《2018年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，國(guó)產(chǎn)中功率光纖激光器在2016、2017年增長(zhǎng)幾乎翻倍。

大功率激光器，主要用于激光切割、打孔、焊接等工業(yè)領(lǐng)域。技術(shù)壁壘較高，國(guó)際廠商在該領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階段，國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品仍占據(jù)大部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

按增益介質(zhì)劃分，激光器分為氣體激光器、液體激光器和固體激光器。特定增益介質(zhì)決定了激光波長(zhǎng)、輸出功率和應(yīng)用領(lǐng)域。

氣體激光器的代表是二氧化碳激光器，固體激光器具有代表性的包括紅寶石激光器、半導(dǎo)體激光器、光纖激光器和YAG激光器等。

目前，光纖激光器逐漸替代二氧化碳激光器。2018年全球光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)26.3億美元，同比增長(zhǎng)28%，占全部工業(yè)激光器的51%，比2013年提升了18%。

三、業(yè)務(wù)分析

（一）錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，MOPA脈沖光纖激光器領(lǐng)域全國(guó)第一

杰普特的激光器產(chǎn)品包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器和固體激光器。

激光器產(chǎn)品70%以上的銷售收入來(lái)自脈沖光纖激光器；其次是連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品，2018年銷售4828萬(wàn)元，貢獻(xiàn)18%收入；固體激光器占比9%。

脈沖光纖激光器主要包括調(diào)Q、鎖模和MOPA等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

國(guó)內(nèi)激光器廠商產(chǎn)品大多以調(diào)Q結(jié)構(gòu)為主，如銳科激光、創(chuàng)鑫激光。而公司是全國(guó)首家商業(yè)化生產(chǎn)MOPA脈沖光纖激光器的廠商，與國(guó)內(nèi)其他廠商形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自國(guó)外激光器生產(chǎn)商，如美國(guó)IPG、德國(guó)Trumpf集團(tuán)。

與固定脈寬脈沖光纖激光器相比，MOPA脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。

杰普特MOPA 脈沖光纖激光器產(chǎn)品被用于激光表面處理、激光清洗、薄金屬切割/焊接等，在代替?zhèn)鹘y(tǒng)制造業(yè)、3C電子、汽車、新能源、光伏、再制造以及顯示面板領(lǐng)域等得到應(yīng)用。

連續(xù)光纖激光器領(lǐng)域，公司與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用相近且較成熟的技術(shù)路線，并不占有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)檫B續(xù)光纖激光器產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣期，定價(jià)低于行業(yè)平均；且由于產(chǎn)量較低，單位固定成本支出較高、原材料自制比例較低導(dǎo)致材料成本較高。2017年、2018年、2019年1-6月，杰普特連續(xù)光纖激光器毛利率分別為10%、-3%、6%。

總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)，美國(guó)公司仍占據(jù)了主導(dǎo)地位。2018年美國(guó)IPG公司占有50%市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)的廠商銳科激光、創(chuàng)鑫激光分別占據(jù)18%、12%份額。杰普特在國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)的占有率為5%。

在固體激光器領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銳科激光、創(chuàng)鑫激光沒有固體激光器產(chǎn)品。在該領(lǐng)域，杰普特處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。但與美國(guó)相干20W紫外固體激光器相比，技術(shù)水平上尚有一定差距。

一方面，激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代較快，國(guó)內(nèi)連續(xù)光纖激光器、固體激光器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

另一方面，因?yàn)榧す馄魇羌す庋b備的核心部件，一些大型激光裝備公司也在加大對(duì)上游激光器業(yè)務(wù)的投入:

全球最大的激光儀器生產(chǎn)廠商之一美國(guó)相干（Coherent）在2016年收購(gòu)具有光纖激光器技術(shù)的羅芬公司（Rofin）；

國(guó)內(nèi)激光裝備行業(yè)龍頭大族激光（下載市值風(fēng)云APP搜索“大族激光”），開始加大光纖激光器、皮秒激光器等的研發(fā)。

這種市場(chǎng)環(huán)境下，一些同業(yè)公司采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的手段。雖然，目前公司的MOPA脈沖光纖激光器產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是，根據(jù)調(diào)研報(bào)告披露，公司同一功率、功能激光器產(chǎn)品一般也不會(huì)漲價(jià)。

現(xiàn)階段，杰普特在MOPA脈沖光纖激光器的細(xì)分領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)第一，整體光纖激光器處于全國(guó)第三，收入體量與國(guó)內(nèi)老大銳科激光、老二創(chuàng)鑫激光有一定差距。

（二）蘋果公司光譜檢測(cè)領(lǐng)域獨(dú)家供應(yīng)商

公司激光/光學(xué)智能裝備主要產(chǎn)品包括以光譜檢測(cè)設(shè)備為主的智能光學(xué)檢測(cè)設(shè)備、以激光調(diào)阻機(jī)為主的激光微加工設(shè)備，多為根據(jù)客戶需求定制化開發(fā)的裝備。

其中，光譜檢測(cè)設(shè)備主要為消費(fèi)電子產(chǎn)品所用藍(lán)寶石蓋板提供光譜透光率測(cè)試，銷售收入在2017年達(dá)到頂峰2.57億元后開始下滑。2018年，銷售額近1.75億元，同比減少32%。2019年上半年僅收入2067萬(wàn)元。

激光調(diào)阻機(jī)主要用于超低阻合金電阻修阻。過去幾年處于高增長(zhǎng)階段，2016-2018年年化復(fù)合增長(zhǎng)率為230%，2018年收入1.54億元，2019年上半年銷售額突破1億元。

公司的光譜檢測(cè)設(shè)備銷售收入為何在2017年以后出現(xiàn)大幅下滑？

杰普特智能光譜檢測(cè)機(jī)在2014年進(jìn)入蘋果公司供應(yīng)鏈，用于智能手機(jī)、平板電腦等3C消費(fèi)電子產(chǎn)品的屏幕質(zhì)量檢測(cè)，包括透光性能、反光性能和顏色測(cè)量等主要指標(biāo)。

杰普特是蘋果公司光譜檢測(cè)領(lǐng)域的獨(dú)家供應(yīng)商。

此后，來(lái)自蘋果公司的訂單快速增長(zhǎng)。2017年、2018年蘋果公司成為杰普特的第一大客戶。2017年對(duì)蘋果公司銷售收入2.48億元，占營(yíng)業(yè)收入比例39%。2018年對(duì)蘋果公司銷售額下滑至1.54億元，占營(yíng)業(yè)收入23%。

而到了2019年上半年，杰普特對(duì)蘋果公司銷售額僅有854萬(wàn)元。

杰普特的收入，特別是光譜檢測(cè)設(shè)備收入，對(duì)蘋果公司依賴度較大。

2018年第四季度以來(lái)，消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩，蘋果新產(chǎn)品中屏幕的生產(chǎn)工藝和材質(zhì)變化較小，對(duì)新的光譜檢測(cè)設(shè)備需求減少。自然，杰普特光譜檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)品的銷售額也遭遇滑鐵盧。

激光調(diào)阻機(jī)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品用于國(guó)巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等大型電阻廠家生產(chǎn)線的電阻切割、電路精密調(diào)節(jié)等重要工藝。

2017年、2018年，國(guó)巨股份是公司第二大客戶，對(duì)其銷售收入分別為2885萬(wàn)元和7668萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為23%和12%。

2019年上半年，國(guó)巨股份一躍成為公司最大客戶，貢獻(xiàn)10%的營(yíng)業(yè)收入，厚聲電子、乾坤科技分別位居二三位，占比約10%、8%。

四、收入凈利下滑，存貨周轉(zhuǎn)變慢

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露，2019年，公司營(yíng)業(yè)收入5.67億元，同比下降15%；扣非歸母凈利0.49億元，同比下降41%。

收入下降主要受消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩、第一大客戶蘋果需求減弱影響。同時(shí)，公司加大研發(fā)投入與拓展銷售網(wǎng)點(diǎn)的布局，研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用增加。

2017年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整較大，蘋果躍居公司第一大客戶，杰普特外銷收入從0.35億元增長(zhǎng)到3.53億元，貢獻(xiàn)了過半的營(yíng)業(yè)收入。近幾年，外銷毛利率在40%左右，而內(nèi)銷毛利率約30%。

2016年因股份支付，管理費(fèi)用率高達(dá)13%，期間費(fèi)用率較高，接近26%。剔除股份支付后的期間費(fèi)用率降為19%，2017年、2018年下降至17%左右。

2019年上半年，因加大研發(fā)投入與拓展銷售網(wǎng)點(diǎn)的布局，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率提高，期間費(fèi)用率升至22%。

目前公司核心技術(shù)中各項(xiàng)專利、非專利技術(shù)及軟件著作權(quán)均為自主研發(fā)。2016年-2019年上半年，杰普特研發(fā)費(fèi)用率在7%-10%之間，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但略低于行業(yè)平均水平。

公司應(yīng)收賬款凈額持續(xù)增加，從2014年的0.41億元增長(zhǎng)到2018年的1.41億元。截止2019年上半年，應(yīng)收賬款2.27億元。

應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年顯著減少，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，當(dāng)年公司激光器、智能裝備業(yè)務(wù)銷售額大幅上升，而激光器、激光裝備業(yè)務(wù)較光纖器件業(yè)務(wù)平均結(jié)算周期更短。

2018年激光器裝備業(yè)務(wù)銷售比重加大，激光器裝備業(yè)務(wù)結(jié)算周期比激光器長(zhǎng)，導(dǎo)致2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑。

公司存貨占總資產(chǎn)比例大致在30%-40%之間，對(duì)流動(dòng)資金的占用較大。

存貨周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)，2018年存貨周轉(zhuǎn)約7個(gè)月。因?yàn)楣静糠衷牧先珀嚵泄庾V儀、皮秒/綠光激光器、特種光纖等需從國(guó)外采購(gòu)，供應(yīng)商供貨周期和海外運(yùn)輸時(shí)間均較長(zhǎng)。

存貨主要是原材料，截止2019年6月30日，原材料1.03億元，占比約45%；其次是庫(kù)存商品，余額0.63億元，占比約27%。

五、結(jié)束語(yǔ)

杰普特能第一個(gè)在國(guó)內(nèi)推出MOPA脈沖光纖激光器，擁有蘋果、國(guó)巨等優(yōu)質(zhì)客戶，說(shuō)明具有不錯(cuò)的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

但公司對(duì)大客戶依賴度過高，下游行業(yè)較集中，則隱藏著一定風(fēng)險(xiǎn)。

希望杰普特保持精進(jìn)技術(shù)研發(fā)，開拓更多優(yōu)質(zhì)客戶。