帝爾激光（300776.SZ）日前披露了上市后首份財(cái)報(bào)：2019年上半年，公司營(yíng)收3.41億元，歸母凈利潤(rùn)1.48億元，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為116.15%及94.13%。
值得一提的是，在利潤(rùn)大幅上漲的同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)顯著下滑。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年上半年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流僅有約58.44萬元，不足同期歸母凈利潤(rùn)的1%。
公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為什么大幅下降？利潤(rùn)含金量如何？
營(yíng)收現(xiàn)金含量降低，預(yù)收比例下降
從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入端看，近年來公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增速要低于營(yíng)收增速，營(yíng)收現(xiàn)金含量（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)收）呈下滑態(tài)勢(shì)，而今年上半年降幅尤其明顯。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年上半年，公司總營(yíng)收3.41億元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅有2.99億元；營(yíng)收現(xiàn)金含量為0.88，要大幅低于2018年度的1.3。
帝爾激光主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在太陽(yáng)能電池的激光設(shè)備領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為PERC激光消融設(shè)備、SE激光摻雜設(shè)備等。在設(shè)備發(fā)貨前，客戶通常預(yù)付部分款項(xiàng)，但中報(bào)顯示公司預(yù)收款比例有所降低。這或在一定程度上影響營(yíng)收現(xiàn)金含量。
存貨持續(xù)攀升
從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出端看，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)，存貨持續(xù)攀升是影響經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流的另外一大關(guān)鍵因素。
數(shù)據(jù)顯示，2016年底、2017年底及2018年底，公司存貨賬面價(jià)值分別約0.59億元、1.53億元及4.61億元，占總資產(chǎn)的比例分別為36.17%、39.87%和52.10%。公司期末存貨賬面價(jià)值相對(duì)較高，且逐年增加，在2018年底存貨規(guī)模甚至超過當(dāng)年總營(yíng)收。
2019年中報(bào)，公司存貨值進(jìn)一步擴(kuò)大。截止2019年6月30日，存貨賬面值約6.97億元，較2018年底增加約2.36億元，增幅51.28%，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到689天。
招股書的資料顯示，存貨值較高主要因產(chǎn)品送達(dá)客戶指定地點(diǎn)后需要進(jìn)行安裝和調(diào)試，并經(jīng)客戶驗(yàn)收后公司方可確認(rèn)收入，存貨中存在較多的發(fā)出商品。2019年中報(bào)顯示，在6.97億的存貨中有5.38億是發(fā)出商品，發(fā)出商品占比達(dá)到77.26%。
關(guān)于發(fā)出商品的跌價(jià)準(zhǔn)備
發(fā)出商品是一個(gè)過渡性的科目，用于核算公司未滿足收入確認(rèn)條件但已發(fā)出的商品。
與同行業(yè)對(duì)比來看，發(fā)出商品額較高并非公司一家獨(dú)有，捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）也存在類似的情況。根據(jù)財(cái)報(bào)，截止2018年底，捷佳偉創(chuàng)存貨賬面值約20.87億元，在總資產(chǎn)中占比為46.95%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)692天，存貨中約有86.51%是發(fā)出商品。
不過，各公司對(duì)發(fā)出商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提有不同的選擇，而這可能影響利潤(rùn)的含金量。
根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，發(fā)出商品通常是有合同的，其支付對(duì)價(jià)在合同中均已列明，一般按有合同的存貨計(jì)提跌價(jià)，合同價(jià)格減去估計(jì)的銷售費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)后若低于成本則計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。雖有合同作為保障，但發(fā)出商品可變現(xiàn)凈值仍可能發(fā)生變化，存在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)報(bào)顯示，捷佳偉創(chuàng)對(duì)其發(fā)出商品計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)提比例約為1.03%。而帝爾激光目前并未對(duì)發(fā)出商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。
報(bào)表利潤(rùn)增逾九成，毛利率承壓
從報(bào)表上看，近年來，公司營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模有較為明顯的提升。
2016年至2018年，營(yíng)收由約0.77億元增長(zhǎng)至3.65億元，歸母凈利潤(rùn)由約0.3億元增長(zhǎng)至1.68億元。2017年度及2018年度，公司營(yíng)收及利潤(rùn)均有翻倍上漲。
2019年上半年，公司營(yíng)收及利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.41億元，同比增加116.15%；歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增加94.13%。
中報(bào)顯示，在光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)和相關(guān)光伏產(chǎn)業(yè)政策加快光伏行業(yè)效率提升的趨勢(shì)下，以PERC電池為代表的高效太陽(yáng)能電池能夠有效提升效率，降低發(fā)電成本，為光伏電站和光伏電池廠商帶來可觀收益。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策影響及高收益驅(qū)動(dòng)下，高效太陽(yáng)能電池市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。報(bào)告期內(nèi)，公司PERC激光消融設(shè)備與SE激光摻雜設(shè)備需求量迅速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。
不過，在下游客戶存在降本壓力的背景之下，公司產(chǎn)品售價(jià)有所下滑，毛利率承壓。
2019年上半年，公司整體毛利率為55.74%，相比于上年同期減少7.57個(gè)百分點(diǎn)。由于毛利率下滑，公司凈利率同比減少4.92個(gè)百分點(diǎn)至43.34%。
往積極的角度理解，發(fā)出商品增加，在一定程度上可以鎖定公司未來營(yíng)收。但“531新政”后客戶訂單的驗(yàn)收周期相對(duì)拉長(zhǎng)，占用了公司現(xiàn)金流?？紤]到公司產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑，發(fā)出商品滿足營(yíng)收確認(rèn)條件后，是否會(huì)進(jìn)一步拉低公司毛利率？（YYL）
本文作者：面包財(cái)經(jīng)
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