事件:我們近期對公司進行了實地調(diào)研,就公司的未來發(fā)展思路和目前經(jīng)營現(xiàn)狀等與公司管理層進行了溝通交流。
投資要點
全球激光晶體龍頭。公司是中科院福建物構(gòu)所控股(控股比例26.61%),公司的主要產(chǎn)品包括非線性晶體、激光晶體、光學(xué)元器件(非線性晶體用于激光頻率變換,激光晶體是激光器工作介質(zhì),光學(xué)元器件指棱鏡、透鏡等用于配套)。公司目前能夠?qū)崿F(xiàn)批量商業(yè)化用于激光變頻的非線性光學(xué)晶體元器件主要有3種,即LBO、BBO和KTP。其中LBO主要用在高功率532nm綠光,355nm紫外及473nm藍光激光器;BBO主要用于寬調(diào)諧OPO激光器,超短脈沖倍頻激光器,四倍頻266nm和五倍頻213nm等激光器;KTP主要用在中、低功率532nm激光器的制造及近紅外輸出OPO等激光器。目前市場上上述三種產(chǎn)品占非線性光學(xué)晶體元器件的比例超過80%以上。公司主要產(chǎn)品的市占率均處于全球第一地位,其中線性晶體LBO全球占比約為60%,BBO全球占比約為40%,KTP晶體全球占比約為40%,激光介質(zhì)晶體Nd:YVO4全球占比約為30%。
行業(yè)空間偏小,行業(yè)增速在3-5%。按工作物質(zhì)劃分,激光器主要分為氣體激光器、光纖激光器和固體激光器。其中氣體激光器主要是大功率,應(yīng)用于切割、焊接領(lǐng)域;光纖激光器和固體激光器主要是小功率,用于小功率焊接、3C打標(biāo)領(lǐng)域。公司的晶體產(chǎn)品主要應(yīng)用于固體激光器中。公司對下游市場的預(yù)測,預(yù)計16年氣體、光纖、固體激光器規(guī)模為10.7、8.3、5.2億美金,而晶體占到固體激光器總價值的10%左右。未來全球激光器增速在3%-5%之間,但公司的核心產(chǎn)品已處于全球的領(lǐng)先地位,可以推測公司晶體產(chǎn)品增速也在3%-5%。
下游客戶穩(wěn)定,產(chǎn)品以出口為主,人民幣貶值利好公司。公司與全球前十大激光器廠商都有10年以上合作關(guān)系,而競爭對手普遍規(guī)模偏小,基本不構(gòu)成威脅。公司產(chǎn)品約75%出口海外,主要在美國四大激光龍頭企業(yè)。同時公司出口的產(chǎn)品以美元計價。如果人民幣貶值,將在增加營業(yè)收入、減少匯兌損失方面給公司帶來一定的正面影響。此外,產(chǎn)品價格方面,由于晶體占激光器成本僅10%,下游客戶對公司產(chǎn)品價格不敏感。公司客戶關(guān)系穩(wěn)定,供貨主要是小批量,定制化供貨,公司產(chǎn)品自主定價權(quán)高。但隔幾年客戶會要求公司產(chǎn)品降低部分產(chǎn)品售價,倒逼公司進行生產(chǎn)工藝改良,降低生產(chǎn)成本。
公司產(chǎn)品難以切入消費級VR,但有可能進入全息投影和激光VR。VR中的透鏡一般采用玻璃材質(zhì),材料成本較低,而公司主要產(chǎn)品是晶體,材質(zhì)與玻璃不同。一塊鼠標(biāo)大小的激光晶體,售價約在十幾萬人民幣,消費類的VR產(chǎn)品無法承受這么高的價格。但是,公司產(chǎn)品可以用于更高端的激光全息投影和激光VR中。目前公司正在和微軟定制開發(fā)光學(xué)晶體,有可能公司在為微軟小批量研發(fā)的全息投影或激光VR提供光學(xué)材料。
給予“中性”評級。我們預(yù)計公司16-17年營業(yè)收入2.32、2.55億元,歸屬母公司凈利潤為0.38和0.41億元,對應(yīng)EPS為0.088和0.095元。目前股價14.23元對應(yīng)16-17年的PE為161.7和149.7倍。公司是全球的激光晶體龍頭,技術(shù)和客戶優(yōu)勢明顯,但公司所處的行業(yè)空間偏小,同時行業(yè)也進入穩(wěn)定期。我們認為短期內(nèi)公司估值偏高,給予“中性”評級。
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