大族激光中報業(yè)績增長31%符合預期,前三季度業(yè)績展望50-80%區(qū)間大超預期。

    主要源于大小功率業(yè)務全面開花和盈利能力大幅提升,三季蘋果訂單集中確認帶來爆發(fā)性增長,修復檢測、藍寶石和自動化業(yè)務給明年帶來彈性,公司長線受益激光微加工和大功率趨勢。我們維持14/15 年業(yè)績至0.7/1.0 元和年內25 元目標價,中長線看1 倍市值空間,維持強推!

    中期業(yè)績符合預期,三季展望大超預期。公司上半年營收22.9 億,同比增長10.99%,歸屬母公司凈利潤2.41 億,同比增長30.51%,對應EPS 0.23 元,處于此前預告上修區(qū)間25-35%中間偏上,符合預期,Q2 單季凈利為2.1 億,同比和環(huán)比大增64%和590%,對應EPS 0.2 元;此外,公司預告前三季度同比增長50-80%,對應Q3 單季凈利為2.3-3.3 億,對應0.22-0.31 元,區(qū)間中值同比和環(huán)比大增113%和34%,驗證我們此前對三季業(yè)績爆發(fā)的判斷,大幅超越市場預期,且我們判斷Q3 做到偏上限概率較大,亦不排除上修可能。

    大小功率業(yè)務全面開花,盈利能力大幅提升。如我們此前分析,Q2 業(yè)績強勁增長主要來自下游回暖和新品突破帶來業(yè)務全面開花,尤其是蘋果開始放量所致。1)小功率業(yè)務上半年銷售9.8 億,同比增長14.8%,其中打標貢獻5億元,同比增長27%,毛利率40.5%與去年持平,公司從4 月底已開始批量交付蘋果打標、切割、焊接、量測等高端激光和自動化設備,尤其是光纖打標部門和子公司大族電機聯(lián)合推出的修復及檢測新品突破放量,這點從打標大增和大族電機上半年1.02 億銷售和高達2891 萬凈利可見一斑;2)大功率業(yè)務亦好于預期,主力切割設備銷售4.7 億,同比增長29%,毛利率31.7%,同比增加2.54 個百分點,規(guī)模效應顯現(xiàn);3)其他業(yè)務:PCB 設備雖營收下降12%但受益LDI 等高端設備結構提升毛利率提升了3 個點,我們判斷下半年伴隨訂單確認增速將得到回升,LED 業(yè)務穩(wěn)健增長,銷售增長17%且毛利率提升4.34 個點,傳統(tǒng)印刷制版有所下滑,但虧損下半年望收窄。整體Q2毛利率達39.3%,相對Q1 33.3%大幅提升,期間費用率亦有所降低。

    蘋果帶動微加工創(chuàng)新與升級趨勢,大族將充分受益。蘋果的創(chuàng)新帶動了激光微加工的變革,而大族是重要的參與者和受益者,今年檢測修復及藍寶石設備突破就是好的案例。公司當前蘋果訂單非常飽滿,我們判斷以修復檢測為首的非藍寶石蘋果業(yè)務將實現(xiàn)12~13 億銷售,藍寶石首批iWatch 量產設備和iphone 小批量設備訂單及交貨期均已確定,不會受到iWatch 或iphone 藍寶石推遲影響,我們判斷今年交貨能達100 余臺,對應4~5 億銷售,而明年iWatch 擴產和iPhone 藍寶石量產將帶來保守2 倍以上訂單彈性,且在藍寶石研磨設備和蘋果其他脆性材料上有望重復藍寶石切割的成功。在蘋果集中放量下,今年三季度將重現(xiàn)12 年Q3 式爆發(fā)性增長,且增長動能延續(xù)至15 年。

    在消費電子領域,微加工及自動化創(chuàng)新升級是大趨勢。此外,公司在面板線切割、金屬加工CNC 受益國產化趨勢亦望放量帶來彈性。(接下文)q 大功率及自動化望再造一個大族。市場總擔心蘋果創(chuàng)新周期會給大族業(yè)績帶來大小年以及長期空間的問題,我們認為一方面,諸如藍寶石等脆性材料創(chuàng)新和大族份額提升將帶來小功率業(yè)務跨周期的成長動能,另一方面,我們認為大族在大功率及自動化領域大有可為,有望復制過去在小功率的成功之路,再造一個大族。主要原因如我們前期32 頁“二次騰飛”深度報告所述,大功率激光系統(tǒng)市場大約是小功率的2 倍,如果延伸到自動化生產線會再有數(shù)倍市場增加,而去年大族大功率業(yè)務僅7.45 億,潛在的市場和份額提升空間非常之大。而我們可以看到大族去年和今年上半年在大功率市場實現(xiàn)72%和30%的逆周期增長。公司在代表激光技術制高點的三維五軸激光切割機實現(xiàn)升級并量產,自動化、智能化設備獲市場認可,成功為客戶定制激光切割柔性生產線,光纖激光切割機累計銷售突破1000 臺,產銷量穩(wěn)居全球第一,且焊接設備亦在知名合資車廠獲得突破,夯實了大功率激光設備系統(tǒng)集成及個性化定制開發(fā)業(yè)務發(fā)展基礎。公司在福永工廠的大規(guī)模產能準備以及全球運營中心的成立,標志著這一領域一定是大族未來的重要看點。

    維持“強烈推薦-A”和25 元目標價。我們認為大族將長線受益于激光向微加工和高功率升級和進口替代大趨勢,14 年坐擁天時、地利、人和,業(yè)績拐點趨勢已經確認。我們維持14/15/16 年EPS 0.70/1.00/1.20 元,今明年主業(yè)增長超100%和近50%,維持25 元目標價,相當于年底看15 年25 倍PE,年內超過35%向上空間,并中長期看1 倍市值空間,維持“強烈推薦-A”!q 風險提示:行業(yè)景氣不及預期,競爭加劇,大客戶集中及新業(yè)務風險。