據(jù)已預(yù)披露的招股書顯示，邯鄲漢光科技股份有限公司（以下簡稱“漢光科技”）擬在深交所上市，發(fā)行不超過3500萬股，擬募集資金40938．58萬元，將用于激光有機光導(dǎo)鼓擴產(chǎn)改造、色粉生產(chǎn)線擴產(chǎn)改建、電子信息材料工程技術(shù)中心建設(shè)三個項目和補充營運資金。 

　　漢光科技專業(yè)從事靜電成像專用信息產(chǎn)品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有機光導(dǎo)鼓和墨粉，是打印機、復(fù)印機、多功能一體機的核心消耗材料。 

　　招股書顯示，該公司是國內(nèi)第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的有機光導(dǎo)鼓生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)規(guī)模最大、年產(chǎn)量最高的墨粉生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)既能大規(guī)模生產(chǎn)有機光導(dǎo)鼓又能大規(guī)模生產(chǎn)墨粉的企業(yè)。

 　　正如公司披露的，有機光導(dǎo)鼓和墨粉的生產(chǎn)是公司的專業(yè)所在，幾乎貢獻了全部利潤，也是此次募投項目的重點。該募投項目達產(chǎn)后，公司兩項產(chǎn)品的產(chǎn)能將大幅增加。 

　　但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，綜合分析漢光科技所在行業(yè)的競爭格局不難發(fā)現(xiàn)，其實公司產(chǎn)品并不具有長期的成長性，營收主要依賴低端市場和政策保護。 

　　從股權(quán)構(gòu)成上看，漢光科技屬于絕對的依靠國資運營的企業(yè)。本次發(fā)行前漢光科技的總股本為10500萬股，分別為漢光重工、中船重工科技投資公司、中科院化學(xué)所、邯鄲市財政局信息中心、中金國聯(lián)和銀漢創(chuàng)業(yè)持有，持股比例分別為33．86％、23．93％、10．07％、14．56％、10．99％、6．59％。 

　　中船重工集團通過全資子公司漢光重工持有發(fā)行人33．86％的股份，通過其實際控制的科技投資公司持有發(fā)行人23．93％的股份，為公司的實際控制人，合計持股比例為57．79％。

 　　2011年至2013年，漢光科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入29162．87萬元、30464．83萬元和38052．39萬元，年復(fù)合增長率為14．23％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3039．51萬元、2889．51萬元和3787．44萬元。 

　　報告期內(nèi)，漢光科技主營業(yè)務(wù)收入年均95％以上依靠有機光導(dǎo)鼓和墨粉貢獻。2013年，公司的主營業(yè)務(wù)完全依賴兩項產(chǎn)品，有機光導(dǎo)鼓產(chǎn)品實現(xiàn)營收12632．79萬元，墨粉營收25356．49萬元，分別占主營收入的33．25％和66．75％。 

　　漢光科技稱，公司有機光導(dǎo)鼓和墨粉核心技術(shù)已接近或達到國內(nèi)或國際先進水平，并申請和取得了多項專利技術(shù)。公司的競爭優(yōu)勢主要在于圍繞有機光導(dǎo)鼓和墨粉的開發(fā)，建立了符合行業(yè)特點和公司實際情況的研究開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新體系；通過制定并嚴(yán)格執(zhí)行各項標(biāo)準(zhǔn)，保持了良好的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢；充分利用有機光導(dǎo)鼓和墨粉的匹配優(yōu)勢，在靜電成像專用信息產(chǎn)品材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了良好的協(xié)同效應(yīng)；公司是國內(nèi)既能大規(guī)模生產(chǎn)有機光導(dǎo)鼓又能大規(guī)模生產(chǎn)墨粉的企業(yè)，具有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢；作為國內(nèi)第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的有機光導(dǎo)鼓生產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)有較高的知名度。 

　　這些優(yōu)勢保證了公司的營收和凈利潤增長。 

　　但令人擔(dān)憂的是，漢光科技的競爭優(yōu)勢目前主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的規(guī)模效益和國內(nèi)市場，在國際市場，公司兩大產(chǎn)品有無明顯的競爭優(yōu)勢尚需驗證。

　據(jù)了解，作為打印機、復(fù)印機、多功能一體機的核心消耗材料的有機光導(dǎo)鼓、墨粉市場需求主要分為原裝和通用產(chǎn)品需求，市場的主體在原裝產(chǎn)品市場。但是國內(nèi)在打印機、復(fù)印機、多功能一體機領(lǐng)域并沒有優(yōu)勢，市場多為國外品牌占用，對原裝有機光導(dǎo)鼓、墨粉的需求也多為自產(chǎn)產(chǎn)品。國內(nèi)的有機光導(dǎo)鼓、墨粉企業(yè)只能游離在通用產(chǎn)品市場，產(chǎn)品多作為替換品出現(xiàn)。

 　　漢光科技的兩大產(chǎn)品主要是通用產(chǎn)品，并為國外品牌做代工服務(wù)。這也決定了公司高端產(chǎn)品缺失的地位。公司有機光導(dǎo)鼓產(chǎn)品主要集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領(lǐng)域。 

　　公司唯一全資子公司漢光耗材雖然是國內(nèi)規(guī)模最大、年產(chǎn)量最高的墨粉生產(chǎn)企業(yè)，但是墨粉產(chǎn)品也多是處于低端的物理粉，不具有長期的競爭優(yōu)勢。 

　　處于低端市場的地位意味著要面臨更為激烈的市場競爭，漢光科技的產(chǎn)品已經(jīng)面臨價格波動的風(fēng)險。

 　　受市場競爭和行業(yè)升級加速的影響，報告期內(nèi)，有機光導(dǎo)鼓、墨粉的銷售價格呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。

 　　2011年至2013年，公司有機光導(dǎo)鼓平均銷售價格分別為10．63元／支、7．68元／支、6．77元／支，2013年平均銷售價格較2011年下降36．31％；墨粉平均銷售價格分別為36．61元／Kg、34．91元／Kg、33．09元／Kg，2013年較2011年下降9．61％。2014年，公司有機光導(dǎo)鼓銷售價格進一步下降，2014年1—5月平均銷售價格僅為5．82元／支。 

　　公司坦承，如果不能及時跟蹤研制新產(chǎn)品、降低成本，則可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，對公司盈利能力造成不利影響。同時，如果原裝有機光導(dǎo)鼓和墨粉通過降低銷售價格等手段擠占通用有機光導(dǎo)鼓和墨粉市場，將使公司有機光導(dǎo)鼓和墨粉的需求量下降，并且隨著電子記錄、經(jīng)濟環(huán)境、移動設(shè)備和打印管理服務(wù)等因素的影響，未來打印機和復(fù)印機市場容量存在下滑的可能，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。 

　　就在產(chǎn)品缺乏核心競爭力以及市場價格出現(xiàn)下滑的行情下，漢光科技依然決定大幅擴產(chǎn)，前景如何？ 

　　根據(jù)其募資計劃，募投項目投產(chǎn)后，公司墨粉設(shè)計產(chǎn)能將由現(xiàn)有的6750噸／年增至11750噸／年，增幅達到74．07％；有機光導(dǎo)鼓的設(shè)計產(chǎn)能將由現(xiàn)有的2400萬支／年增至3510萬支／年，增幅達到46．25％。

 　　該公司根據(jù)報告期年復(fù)合增長率14．23％計算，假設(shè)以公司2013年營業(yè)收入38052．39萬元為基礎(chǔ)，則公司2016年的營業(yè)收入將達到56718．20萬元。募投項目將進一步提升公司的核心競爭力、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，有助于擴大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高公司的盈利能力。 

　　根據(jù)漢光科技的發(fā)展戰(zhàn)略，未來三年公司將充分發(fā)揮核心競爭優(yōu)勢、生產(chǎn)成本優(yōu)勢，建立完善的營銷渠道，力爭2014年至2016年累計實現(xiàn)銷售收入12億—15億元，爭取未來五年內(nèi)成為靜電成像專用信息產(chǎn)品材料的國際知名企業(yè)。

 　　這看似宏大的經(jīng)營目標(biāo)背后卻面臨公司的畸形營銷瓶頸。

公司認(rèn)為未來的有利因素在于新興市場打印復(fù)印設(shè)備的普及，隨著新興市場的崛起，發(fā)展中國家的產(chǎn)品需求逐年提高，將為打印復(fù)印設(shè)備的增長提供較為廣闊的發(fā)展空間；從國內(nèi)來看，中國政府采購方式轉(zhuǎn)變，將打印、復(fù)印用通用耗材納入新一期強制集中采購項目，同時伴隨著全球耗材產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國逐漸形成了完整的耗材產(chǎn)業(yè)鏈。上下游的持續(xù)發(fā)展成為公司發(fā)展的有利因素。 

　　從對政府采購政策的依賴中，也凸顯了漢光科技發(fā)展面臨的問題。報告期內(nèi)，公司有機光導(dǎo)鼓銷售數(shù)量國內(nèi)約占60％—70％，國際約占30％—40％，銷售收入國內(nèi)約占50％—65％，國際約占35％—50％。 

　　由此可以看出，漢光科技國內(nèi)的營收對政府強制采購的嚴(yán)重依賴，并且盈利長期依靠政府稅收和財政補助支持。 

　　報告期內(nèi)，公司享有的各期所得稅優(yōu)惠分別為296．52萬元、267．07萬元、360．39萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別達9．24％、9．24％、9．52％。出口享受的退稅額分別為1231．93萬元、675．20萬元、1010．24萬元。同時，公司每年還接受大量的政府補助，2011年至2013年，公司享受的除增值稅和出口退稅以外的稅收優(yōu)惠和政府補助合計占當(dāng)期凈利潤的比例分別達15．63％、21．36％、21．06％。 

　　若未來國家采購和稅收政策發(fā)生不利變化，將導(dǎo)致漢光科技的經(jīng)營業(yè)績下滑。 

　　在國外市場，漢光科技同樣面臨著銷售短板，外銷營收嚴(yán)重依賴對單一客戶的代工營收。 

　　雖然公司稱，產(chǎn)品廣泛適用于惠普、理光、夏普、柯尼卡美能達、東芝、佳能等知名品牌打印機、復(fù)印機、多功能一體機。但是公司產(chǎn)品的全球市場份額僅為3％—6％左右，公司的外銷收入多來自Static Control Components Inc．（以下簡稱“SCC”）的貼牌生產(chǎn)。報告期內(nèi)，每年僅對SCC的銷售收入就占到公司營收的30％左右。2013年，公司對SCC的銷售收入為13013．41萬元，占到銷售收入的34．20％。

 　　對集中客戶的依賴也會給公司帶來較高的財務(wù)和匯率風(fēng)險。2011年、2012年、2013年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為6270．36萬元、7990．14萬元、9692．51萬元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為31．01％、39．46％、39．33％，應(yīng)收賬款持續(xù)增高；公司因人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損失分別為171．81萬元、79．43萬元、289．95萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為5．35％、2．75％、7．66％。 

　　受制于銷售瓶頸以及公司產(chǎn)品開發(fā)上的短板，如果未來稅收政策、行業(yè)政策、產(chǎn)品市場需求、市場競爭狀況等發(fā)生不利變化，公司將面臨成長性不足甚至下滑的風(fēng)險。