中國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，企業(yè)家要寧可踏空，不可斷糧。要把精力和時間用在企業(yè)的價值創(chuàng)造上，思考企業(yè)的核心競爭力，不必過度關(guān)注宏觀。有的人踩點(diǎn)踩對了，賺到了錢，一定有企業(yè)踩錯了，你賺了它們的錢，就像炒股票一樣。

中歐國際工商學(xué)院教授，正和島島鄰許小年。

　　我們先看一下世界三大經(jīng)濟(jì)體的大概情況：美國已經(jīng)走出谷底，正在復(fù)蘇的過程中，經(jīng)濟(jì)不斷向上。對于歐洲而言，最壞的時刻還沒有到來。中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整才開始，下行的趨勢會保持一段時間。

　　把這三大經(jīng)濟(jì)體放在一起比較，是為了從經(jīng)濟(jì)的基本面進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析。影響宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素有多個，我今天想強(qiáng)調(diào)其中之一，這就是資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)，從國家資產(chǎn)負(fù)債表失衡的角度分析全球金融危機(jī)以及中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩。

　　大家都知道，企業(yè)負(fù)債過多有什么后果，如果負(fù)債太多，現(xiàn)金流一旦出現(xiàn)波動，資金鏈就可能斷掉，這時即使企業(yè)的凈資產(chǎn)大于零，還沒有資不抵債，可能也要破產(chǎn)。歐洲、美國都是這個問題，過度借債，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。

　　美國過度借債集中在家庭部門，按揭貸款借得太多，超出了家庭日常收入和財產(chǎn)所能支撐的范圍，還債發(fā)生困難，從2007年開始，次級按揭違約率迅速上升，拖累銀行，最終引起了全球金融危機(jī)。國家資產(chǎn)負(fù)債表失衡，道理和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債失衡完全相同，只不過危機(jī)的表現(xiàn)形式不一樣，企業(yè)表現(xiàn)為破產(chǎn)，銀行追債上門，而國家層面上表現(xiàn)為整個金融體系的震蕩，幾乎使美國的金融體系崩潰。

　　既然金融危機(jī)的實質(zhì)是國家資產(chǎn)負(fù)債表失衡，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一定以資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡為前提條件，就要看資產(chǎn)負(fù)債表是否得到修復(fù)，過度負(fù)債在多大程度上已經(jīng)得到了糾正，負(fù)債是否降到了一個健康的區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)就可以正常地運(yùn)行。

　　我們先看一下美國。這里我用按揭貸款余額除以GDP作為近似的資產(chǎn)-負(fù)債比，不是很準(zhǔn)確，但可以說明問題。從2000年初開始，美國人就在加杠桿，負(fù)債率越來越高，上升了30個百分點(diǎn)。大家設(shè)想一下，一個企業(yè)負(fù)債率上升30百分點(diǎn)，對現(xiàn)金流會有什么樣的壓力？這還只是家庭部門的負(fù)債，而不是整個國家的全部負(fù)債，幾年間的時間里上升了30個百分點(diǎn)，一定要出問題的。

　　金融危機(jī)之后，美國人不得不削減債務(wù)，金融上的術(shù)語是“去杠桿化”。美國在金融危機(jī)后，迅速去杠桿化，到目前為止，資產(chǎn)負(fù)債比率和危機(jī)之前差不多了，過去的壞賬基本清理干凈。對美國經(jīng)濟(jì)的看好正是建立在這個基礎(chǔ)上的，和QE沒有太大關(guān)系。

　　QE就是美聯(lián)儲玩的一個障眼法，貨幣的數(shù)量松寬對實體經(jīng)濟(jì)沒什么作用，所以現(xiàn)在退出，對全球經(jīng)濟(jì)也沒什么影響，大家不必關(guān)注，真正要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)的基本面，也就是我們說的結(jié)構(gòu)性問題。美國的資產(chǎn)負(fù)債表比較快地恢復(fù)平衡，這也是為什么在兩年前我就建議增加美元資產(chǎn)的持有。

　　歐洲的結(jié)構(gòu)性問題比較嚴(yán)重，危機(jī)前加杠桿的趨勢跟美國差不多，加到頂之后不行了，開始往下走，往下走卻和美國不一樣，去杠桿化非常慢。美國的市場機(jī)制比歐洲更有效，還不起債，馬上把你的房子封了，銀行拿去拍賣還債。資本主義以資為本，冷冰冰的。這事到歐洲干不了，歐洲版的社會主義說是以人為本，按揭貸款違約，銀行不能把債務(wù)人趕出家門，法律上有規(guī)定，掃地出門太不近人情，人家一家老小到哪里去安身？所以要給幾個月的寬限期，還帶有附加條件。這樣做的結(jié)果是銀行的壞賬不能得到及時處理，不能核銷掉，去杠桿化的過程非常緩慢。銀行不能恢復(fù)健康，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就沒有希望。

　　其實美國和歐洲都是以人為本，只不過以不同的人群為本。不清理壞債，就要把銀行拖垮，銀行的股東、出資人遭受損失。所以美國以股東為本，以資金的提供者為本；歐洲則以資金的使用者為本，以債務(wù)人為本。

　　這兩個大經(jīng)濟(jì)體主要的區(qū)別在于市場機(jī)制的有效性。按市場規(guī)律辦，看上去冷酷無情，但結(jié)構(gòu)調(diào)整迅速，美國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)。歐洲各國落在后面，仍在債務(wù)的泥潭中掙扎。幾個擺脫了債務(wù)重壓的國家，比如愛爾蘭、希臘，他們的辦法其實還是賣資產(chǎn)，沒有別的辦法。政府出售國有資產(chǎn)，居民還不起債的，對不起，你的資產(chǎn)最后還是要給銀行拿走，拖是拖不過去的。西班牙開始也扛著、拖著，實在扛不住了，資本市場上有壓力，歐盟也給它壓力，必須清理銀行壞賬，西班牙同樣是減少政府開支，出售國有資產(chǎn)，償還或核銷債務(wù)?，F(xiàn)在比較麻煩的是法國和意大利，還在那拖著，拖的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)沒有辦法恢復(fù)。所以對歐洲，我認(rèn)為最壞的時刻沒有到來，去杠桿化還沒有完成。

　　中國經(jīng)濟(jì)的高杠桿問題，現(xiàn)在剛剛顯露出來。經(jīng)濟(jì)的短期增長明顯放緩，放緩有多種原因有，其中之一也是高度負(fù)債。政府和企業(yè)大量借債，搞投資拉動，投資的結(jié)果是產(chǎn)能的增加超過消費(fèi)能力，造成各行各業(yè)的大量過剩產(chǎn)能。在過剩產(chǎn)能壓力之下，企業(yè)現(xiàn)在不敢投資了，特別是制造業(yè)不敢投，最近房地產(chǎn)業(yè)也不敢投了，投資增速下降，經(jīng)濟(jì)增長跟著往下掉。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　投資不行了，消費(fèi)是不是希望所在？很遺憾，消費(fèi)不是想刺激就能刺激起來的，消費(fèi)要有收入作為支撐。過去十幾年間，中國居民的相對收入一直在下降，絕對收入還在增長，但是增長速度落后于GDP，落后于政府收入和企業(yè)收入的增長，以至于居民收入在國民收入中的比重不斷地縮小。清華大學(xué)的一項研究表明，1993年居民收入為GDP的63%，2007年降到52%，估計這個比例近幾年還在下降，收入跟不上，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動作用越來越弱。

　　結(jié)構(gòu)失衡給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險，中短期的最大風(fēng)險在房地產(chǎn)，房地產(chǎn)價格如果大幅度調(diào)整，地方政府的債務(wù)問題就水落石出，接著就會牽連到銀行。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出問題并不可怕，調(diào)整過來就好，在調(diào)整的過程中，增長速度不可避免地要下滑，但在調(diào)整之后，就可以迎來另一輪增長的高潮。

　　結(jié)構(gòu)型問題造成了短期的需求疲軟，投資和消費(fèi)都不樂觀，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行勢態(tài)可以從“克強(qiáng)指數(shù)”中的發(fā)電量看出。請大家注意，用發(fā)電量作為GDP的近似指標(biāo)，并不是要預(yù)測下幾個季度的經(jīng)濟(jì)增長，宏觀的GDP和企業(yè)沒有太大關(guān)系，企業(yè)做的怎么樣和能不能準(zhǔn)確預(yù)測GDP幾乎沒有關(guān)系，做企業(yè)不是判斷大勢踩準(zhǔn)點(diǎn)，如果眼睛盯在宏觀上，盯在政府什么時候出刺激性政策上，你的企業(yè)就危險了。

　　有人關(guān)心現(xiàn)在的微刺激會不會變成強(qiáng)刺激，我說微刺激、強(qiáng)刺激跟你有啥關(guān)系?。考词瓜?ldquo;4萬億”這種前所未有的刺激，也不過維持了兩三個季度的繁榮，結(jié)構(gòu)性問題沒有得到解決之前，政策的作用注定是短期的，從發(fā)電量這張圖上看得很清楚，2009年之后就下滑，2012年在“4萬億2.0”的刺激下，有所反彈，今年一季度再掉頭向下。鐵路貨運(yùn)總量也傳遞了同樣的信息：政府政策短期有些作用，但不可能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的長期趨勢。

　　我認(rèn)為再推出強(qiáng)刺激的可能性不大，原因一是政府意識到“4萬億”強(qiáng)刺激的嚴(yán)重后果；二是缺乏強(qiáng)刺激的資源，貨幣發(fā)行沒有太大空間，財政政策方面，僅中央政府也許還有些余力，地方政府已經(jīng)負(fù)債累累。第三，本屆政府的思路是通過改革創(chuàng)造新的紅利，而不是政府花錢和印鈔票。在改革方面確實也做了一些事，盡管不到位，方向還是應(yīng)該肯定的。

　　從宏觀層面分析的結(jié)論是：需求很快好轉(zhuǎn)的希望不大，要等消除了過剩產(chǎn)能后，投資才能恢復(fù)，消費(fèi)則取決于收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于阻力大、方法不得力，改革紅利也不是馬上就可以看到的。這對企業(yè)意味著什么？企業(yè)將在長期的低增長環(huán)境中運(yùn)行，我想強(qiáng)調(diào)低增長的長期性，因為目前的增長放慢不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問題的解決需要時間。

　　在這樣的環(huán)境中企業(yè)怎么辦？收縮戰(zhàn)線，回收現(xiàn)金，寧可踩空，不要斷糧。對于收縮戰(zhàn)線，有些企業(yè)感到糾結(jié)，有一種矛盾心里，現(xiàn)在收縮了，刺激性政策一出臺不就踩空了？我想說踩空不怕，以后還有機(jī)會，要是現(xiàn)在斷了糧，以后就沒機(jī)會了。

　　在收縮戰(zhàn)線的同時，建議大家認(rèn)真思考轉(zhuǎn)型。說到轉(zhuǎn)型，我的觀察是談得多，做得少，之所以如此，可能是因為企業(yè)還沒有到生死關(guān)頭。人都有惰性，一旦習(xí)慣形成，讓他改很困難，不到生死存亡的關(guān)頭不會改。在宏觀的層面上，我們希望看到增長模式的轉(zhuǎn)變，在企業(yè)層面上，希望看到經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，而阻礙轉(zhuǎn)型的，主要是認(rèn)識上的問題。

　　我們需要認(rèn)識到，低成本擴(kuò)張、搶占市場的時代已經(jīng)結(jié)束。第二，低成本獲取技術(shù)和產(chǎn)品的時代也已經(jīng)結(jié)束。過去國內(nèi)、國外有未滿足的需求，也就是有現(xiàn)成的市場，產(chǎn)品做出來不愁賣，跑馬圈地，看誰的速度快、產(chǎn)量大、成本低。現(xiàn)在不一樣了，市場迅速飽和，房地產(chǎn)業(yè)就是一個突出的例子。今后再想拿市場，必須從同行中拿了，不是“占”，而是從別人手里“搶”。

　　過去我們生產(chǎn)簡單的產(chǎn)品，現(xiàn)在低端市場都已飽和，高端的你仿不了，必須要通過自己的研發(fā)，才能掌握能夠打入市場的技術(shù)和產(chǎn)品。這是一個全新的經(jīng)營環(huán)境和全新的競爭環(huán)境，要想擴(kuò)大市場份額必須從你的同行手中搶奪，現(xiàn)有的產(chǎn)品賣不動了，要用新的產(chǎn)品打入市場，必須進(jìn)行研發(fā)，這是很大的挑戰(zhàn)。

　　不少企業(yè)意識到轉(zhuǎn)型的重要性，必須從知道轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新，但不知道怎么去創(chuàng)新，覺得轉(zhuǎn)型的風(fēng)險更高，有一句話很流行，“不轉(zhuǎn)型創(chuàng)新是等死，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新是找死”。那么，為什么我們企業(yè)的創(chuàng)新能力長期處于低水平呢？

　　深入觀察，內(nèi)心世界的缺失是一個原因。按說每個人都有自己的價值觀，但是仔細(xì)分析會發(fā)現(xiàn)，中國人的個人價值通常是用客觀標(biāo)準(zhǔn)衡量的，他非常在意別人怎么看他，而不是主觀的、發(fā)自內(nèi)心的感受。什么叫成功呀？他認(rèn)為成功有客觀標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的成功是用銷售額、市場份額衡量的，企業(yè)家就要看他住什么樣的房子，開什么車子。每天想著銷售額和市場排名，他當(dāng)然只求做大而不求做強(qiáng)。商學(xué)院的學(xué)生在一個班里，班長的企業(yè)是上百億的銷售，幾個億的或者幾十億的只能做班委而當(dāng)不了班長，好像個人的價值和成功都體現(xiàn)在企業(yè)的規(guī)模上。企業(yè)的經(jīng)營也喜歡看別人是怎么做的，他為什么做那么大？因為他進(jìn)了房地產(chǎn)，所以我也要進(jìn)。攀比、模仿，而不是發(fā)自內(nèi)心的沖動，沒有內(nèi)心的沖動和激情，怎么可能有創(chuàng)新呢？

　　喬布斯對創(chuàng)新的執(zhí)著追求已不能用賺錢解釋了。兩年前我到加州參觀臉書，同行的朋友問扎克伯格，你為什么要辦這樣一家公司？他說：讓6億人在一個平臺上交流是件很酷的事。扎克伯格沒有提他和幾個小伙伴當(dāng)初的動機(jī)——上傳女生的照片，評比誰更漂亮。不管什么動機(jī)，都是發(fā)自內(nèi)心的沖動。財富當(dāng)然也是創(chuàng)新的激勵，但不是唯一的甚至不是主要的激勵。錢可以給人帶來幸福感，但這個幸福感衰減得很快，你賺到第一個一百萬欣喜若狂，賺第二個一百萬笑笑而已，第三個恐怕就覺得很平常了，這個現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫做“邊際效用遞減”，內(nèi)心精神上的驅(qū)動就沒有這個問題。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　如何建立自己的內(nèi)心世界？人的一生應(yīng)該追求什么？其實沒有統(tǒng)一的答案，個人價值也沒有客觀的標(biāo)準(zhǔn)，全憑你自己的感受和感悟。

　　另一個與創(chuàng)新相關(guān)的概念是價值創(chuàng)造，企業(yè)存在的意義就是創(chuàng)造價值。有人可能會問，企業(yè)不是要賺錢嗎？一點(diǎn)不錯，企業(yè)要為股東賺錢，為了持續(xù)地賺錢，企業(yè)必須為社會創(chuàng)造價值。賺錢和創(chuàng)造價值之間的區(qū)別就在于可持續(xù)性，如果沒有創(chuàng)造價值，你今天賺了錢，明天可能就賺不到了；如果創(chuàng)造了價值，今天沒賺到錢，明天、后天一定可以賺到。

　　什么叫創(chuàng)造價值？我的定義有兩個，第一，你為客戶提供了新的產(chǎn)品和服務(wù)，客戶可以是企業(yè)或者個人消費(fèi)者。比如說智能手機(jī)，蘋果公司提供了一種全新的產(chǎn)品，滿足了人們的需求，更準(zhǔn)確地講，是創(chuàng)造了新的需求，在這個過程中，蘋果當(dāng)然創(chuàng)造了價值。騰訊推出微信服務(wù)，人們因此獲得了新的交流溝通手段，豐富了他們的社交和私人生活，這個也是價值創(chuàng)造。第二，你可以提供現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)，但是你的成本更低，從而價格更低，通俗點(diǎn)講，為客戶省錢了，你就為他們創(chuàng)造了價值。

　　搞清楚創(chuàng)造價值和賺錢之間的關(guān)系，有助于我們思考自己商業(yè)模式，有助于思考轉(zhuǎn)型的方向。轉(zhuǎn)型一定要轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，以價值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，企業(yè)的發(fā)展才可能持續(xù)。以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，現(xiàn)在一窩蜂地上，看上去都賺錢，但大多數(shù)不可持續(xù)，因為它們沒有創(chuàng)造價值。做信貸生意，最困難的是信用評級，準(zhǔn)確估計每一客戶的違約風(fēng)險，才能決定貸款的利率和數(shù)量，這就需要收集和分析客戶公司或個人的財務(wù)信息。

　很多企業(yè)和個人過去在淘寶網(wǎng)[微博]上交易，阿里巴巴[微博]利用這些交易信息，估計它們的財務(wù)狀況和違約風(fēng)險，根據(jù)信用等級發(fā)放貸款。你搞一個網(wǎng)站，只是把借方和貸方拉到一起，但你沒有信息，無法評估信用等級，你的價值創(chuàng)造在哪里呢？阿里金融提供了低成本的信用評級，它創(chuàng)造了價值，它的商業(yè)模式因此是可持續(xù)的。

　　很多企業(yè)家想更好地判斷形勢，判斷政策走向，這個當(dāng)然可以幫助你的企業(yè)賺錢，但是并沒有創(chuàng)造價值。你踩點(diǎn)踩對了，賺到了錢，一定有企業(yè)踩錯了，你賺了它們的錢，就像炒股票一樣。從社會總體來看，猜宏觀、猜政策不創(chuàng)造價值，僅僅在企業(yè)之間重新分配價值而已，宏觀分析所帶來的社會價值總和等于零。所以我建議大家不必過度關(guān)注宏觀，要把精力和時間用在企業(yè)的價值創(chuàng)造上，思考自己企業(yè)的核心競爭力。

　　經(jīng)濟(jì)有周期波動，上上下下很正常。一個好的企業(yè)，并不是看你上升期擴(kuò)張有多快，而是看下行期能不能撐得足夠長。建議大家多花點(diǎn)時間讀書和思考，思考如何轉(zhuǎn)型以及如何創(chuàng)造價值。