把股權公眾化變成股票，這是上市IPO融資的辦法；把債權變成債券可以自由交易，這就是川金所正在實踐的夢想。

　　IPO是證監(jiān)會審批權力下的融資通道，門檻正在越來越高，隨著近期許多pre IPO企業(yè)被拒審批，企業(yè)在國內上市正變得越來越難。把股權公眾化變成股票，這是上市IPO融資的辦法；把債權變成債券可以自由交易，這就是川金所正在實踐的夢想。這家想做全國第一個開放型的債券交易所的機構，坐落在位于北京國貿中心的建外SOHO，頗具不甘于深居蜀中的心態(tài)。

　　打造“債券IPO”模式

　　川金所的想法是，自身成為一個債券發(fā)行平臺，同時，聯(lián)合市場中有相關牌照的資金方加入其中成為主任會員或會員，會員單位由主任會員單位予以推薦產生。主任會員和會員將在交易所中注入資金，放入其資金池，將根據資金規(guī)模在一定時間段內分別擁有一定次數(shù)的債券發(fā)行權，然后，主任會員單位和會員單位將分別在發(fā)行債券的過程中收取一定比例的交易傭金作為收益，而承擔的責任則是需要在一定條件下利用其自身在川金所的資金池回購投資者隨時希望剛性兌現(xiàn)的債券。

　　具體邏輯案例是，如果你是一家企業(yè)，希望獲得融資，你可以找川金所中的某個會員單位(類似于券商)幫你做一筆貸款，然后，你同意該會員單位將它擁有的債權轉變成債券，在川金所進行公開發(fā)售，由投資者來購買。你的企業(yè)支出的貸款利息將高于投資者獲得的投資年化收益率，而中間的差值則是會員單位和川金所的收益來源。同時，投資者在購買債券的過程中，還需要支付一定比例的交易費用，這也是會員單位和川金所的收益渠道。

　　這一模式最大的優(yōu)點是，主任會員和會員單位的資金利用率將達到盡可能的最大極限。川金所的董事長熊云波生動的介紹說，一筆1億的資金，從貸款債權變成發(fā)行債券，會員單位至少可以一年內交易5次，而主任會員則可以利用10次。也就是說，借助外部投資者的社會資金債券買入杠桿放大，川金所會員及主任會員的資金的利用率可以增加5-10倍。熊云波還說，從收益率角度來說，根據一系列復雜的籌劃和計算，會員資金理論上可以達到50%的年化收益率！

　　而針對企業(yè)債券的發(fā)行可能引發(fā)的風險，川金所將主要做兩件事，一是在主任會員和會員單位(相當于IPO環(huán)節(jié)中的投行或券商)推薦企業(yè)的機制中，是不是能發(fā)行某個企業(yè)的債券，川金所始終保留一個否決權的投票；二是，在針對投資者隨時希望兌付債券時，川金所會給予一定的掛牌轉讓期，期滿之后無人交易時，將采取類似銀行基金及理財產品的剛性兌付機制模式，要求主任會員及會員單位必須利用自身的資金池，按照約定的模式予以債券資金的剛性兌付，從而抵御投資人的兌付擔憂。

　　川金所融資模式很“高富帥”

　　然而，川金所這一模式的關鍵點在于，究竟什么企業(yè)希望以此債權轉債券方式融資？又憑什么可以用這種方式融資？

　　3月12日，《聯(lián)合早報》曾有報道介紹了川金所董事長熊云波的一個采訪表態(tài)：“首先，我們交易所現(xiàn)在的所有產品和業(yè)務方向基本上都是圍繞中小微企業(yè)展開的。去年，我們在清理整頓期間，也嘗試開展了一些業(yè)務， 80%以上都是為中小微企業(yè)融資服務的，解決了這些中小企業(yè)生產和發(fā)展中的資金短缺問題，有力的支持了經濟的發(fā)展。其次，在去年6月的時候，我們還參與協(xié)辦四川省政府主辦的APEC中小企業(yè)融資峰會，會上和相關的銀行簽訂600多億(約120多億新元)針對中小微企業(yè)融資服務的戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在未來三年內逐步落實。”

　　川金所邏輯是，打造一個可以信賴的第三方債券交易市場，讓更多企業(yè)受惠于此，自身扮演一個類似“銀監(jiān)會”或“深/上交所”的角色。并且把自身宣傳為一家做創(chuàng)新產品，重點服務中小企業(yè)融資的平臺。

　　實際上，這種宣傳更多是一種符合“政治”正確的“大局觀愿景”而已，大部分中小企業(yè)根本并無機會在此發(fā)行債券。對投資者而言，中小企業(yè)的債券風險度很高，吸引力很難短期內提升。所以，目前川金所的模式更適合大型企業(yè)或機構享受，其實是一個不折不扣的新型“高富帥”融資模式而已。

　　中小企業(yè)難進川金所 高富帥更加高富帥

　　目前市場上每年銀行類理財產品的市場規(guī)模大約有5萬億人民幣左右，其變現(xiàn)的最主流投資渠道是：地方政府的城投項目、房地產行業(yè)以及各類礦業(yè)。據介紹，在川交所平臺上，這些主流的借貸人亦將可能是川金所的第一批主流客戶。這再次驗證了，高富帥會更加高富帥的殘酷資本邏輯。

　　當然，做金融生意本身首先得符合市場規(guī)律來做，并沒有必要用道德的標準來衡量是否應該承擔更多的社會責任。然而，我們從川金所的商業(yè)模式和生意實踐中，還是再次感受到了中小企業(yè)在融資難方面難以解決的深層次問題。不管是貸款還是發(fā)行債券，抑或是股權融資，為三千萬中小企業(yè)融資猶如一條唐僧取經之路，一方面市場寬闊非常有價值，但另一方面又顯得任重而道遠。