關(guān)于光伏

有幾個(gè)核心問題大家未必說得清：

1、為何光伏產(chǎn)業(yè)是少數(shù)可以稱得上“確定性”的高景氣賽道，它的確定性體現(xiàn)在哪里？

2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括哪些細(xì)分環(huán)節(jié)，哪個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)績預(yù)期更強(qiáng)勢(shì)？

3、光伏行情還能持續(xù)多久？

光伏-高景氣

光伏產(chǎn)業(yè)興起于歐洲，光伏行業(yè)發(fā)展至今，主要經(jīng)歷了4個(gè)階段，在初期剛推出大規(guī)模商業(yè)化，新增裝機(jī)量年復(fù)合增速為81%，成長期（主要發(fā)展地在中國）增速為22%，目前平價(jià)期剛剛開啟。

近年來，光伏技術(shù)進(jìn)步使得裝機(jī)成本不斷下行，這使得光伏發(fā)電性價(jià)比提升，全球平價(jià)市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大?？偨Y(jié)近期各地區(qū)光伏最低中標(biāo)價(jià)格，光伏發(fā)電已經(jīng)成為越來越多國家成本最低的能源發(fā)電方式，產(chǎn)業(yè)開啟新一輪穩(wěn)健增長。

根據(jù) IEA 及 PV Infolink 數(shù)據(jù)，2019 年全球光伏新增裝機(jī)約為115GW，中國2019 年光伏新增裝機(jī) 30.1GW 繼續(xù)位列全球第一。

但因光伏政策出臺(tái)時(shí)間較晚，項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間不足半年，很多項(xiàng)目年底前無法并網(wǎng)，再加上補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致民營企業(yè)投資積極性下降等原因，截止 2019 年底競(jìng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際并網(wǎng)量約為 7.6GW，只有目標(biāo)規(guī)模的三分之一。

2020年來看，短期疫情確實(shí)對(duì)光伏制造端及物流端產(chǎn)生影響，致使電站建設(shè)開工晚于預(yù)期，對(duì)企業(yè)原定電站并網(wǎng)計(jì)劃有一定的擾動(dòng)。

但延期項(xiàng)目均為既定項(xiàng)目，且龍頭企業(yè)建設(shè)積極性較高。結(jié)合此次 2020 年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目總體規(guī)模25.97GW 比較可觀，且年內(nèi)并網(wǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。

此外，四季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望下行，繼續(xù)激發(fā)平價(jià)需求，戶用市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健，預(yù)計(jì) 2020 年光伏裝機(jī)規(guī)模 35-45GW。

光伏-產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分

2020上半年，受疫情影響，國內(nèi)外光伏市場(chǎng)需求偏淡，但光伏制造板塊整體業(yè)績表現(xiàn)較好。

主要原因在于光伏產(chǎn)業(yè)有這幾大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)：

單晶替代多晶；

組件集中度提高；

雙面雙玻滲透率提升；

逆變器加速出海等。

硅片、組件、光伏玻璃、膠膜、逆變器等環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)在上半年取得了較高的業(yè)績?cè)鏊?，電池片、背板等環(huán)節(jié)的業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)偏弱。

1、多晶硅環(huán)節(jié)

受多晶硅價(jià)格下行影響，海外高成本光伏多晶硅產(chǎn)能正考慮陸續(xù)退出市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將提升至48.5萬噸，二三線產(chǎn)能加速退出至3萬噸左右，行業(yè)大洗牌后，集中度繼續(xù)提升。

7月份以來，受新疆疫情以及生產(chǎn)事故等因素影響，多晶硅供需趨緊，價(jià)格明顯上漲，下半年多晶硅企業(yè)的盈利水平有望明顯提升。從新增供給看，短期新增供給有限，2020下半年到2021年有望維持供需整體偏緊的狀態(tài)。

2、硅片環(huán)節(jié)

一季度單晶硅片價(jià)格平穩(wěn)，而硅料價(jià)格下行，硅片企業(yè)盈利水平提升。

不過，傳統(tǒng)的單晶硅片巨頭2020年產(chǎn)能規(guī)模大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)三家頭部公司2020年底的合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模接近 150GW，晶澳太陽能又計(jì)劃在曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè) 20GW 單晶拉棒及切片項(xiàng)目。

隨著參與者的增加以及單晶硅片產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)后續(xù)硅片供需趨于寬松，硅片價(jià)格大幅下降，盈利水平也呈現(xiàn)明顯調(diào)整。

整體看，上半年硅片企業(yè)盈利水平同比提升，根據(jù)當(dāng)前的硅片和硅料價(jià)格，下半年單晶硅片盈利水平可能環(huán)比下降，行業(yè)也面臨一次大洗牌，強(qiáng)者恒強(qiáng)毋庸置疑。

硅片設(shè)備商：受益于單晶硅片產(chǎn)能的擴(kuò)充，晶體生長設(shè)備-單晶爐需求較快增長，耗材龍頭也在快速擴(kuò)張。

3、電池片環(huán)節(jié)

由于單晶PERC電池屬于較為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，差異性不突出，且各大組件企業(yè)具備相關(guān)技術(shù)能力，專業(yè)化電池企業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn)力度，且以大尺寸產(chǎn)能為主，上半年出貨量增長較快。

在組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越趨激烈的情況下，垂直一體化大廠提升自有電池配套比例成為提升組件產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式，可能對(duì)專業(yè)化電池生產(chǎn)企業(yè)造成一定沖擊。

電池設(shè)備商：受益于單晶 PERC電池大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，電池設(shè)備廠商2019年新簽訂單爆發(fā)增長，2020年上半年主要設(shè)備廠商收入規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較好增長。

值得一提的是，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較好的異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備，目前國內(nèi)主要廠商均有布局，相關(guān)設(shè)備在多條中試線上調(diào)試運(yùn)行。在電池片技術(shù)迭代較快的背景下，主要設(shè)備企業(yè)未來具有較好的發(fā)展前景。

4、組件環(huán)節(jié)

上半年，組件行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)較為明顯，在需求端受新冠影響的背景下，頭部的組件企業(yè)出貨量或銷售規(guī)模呈現(xiàn)了較明顯的增長。

尤其是擁有較為均衡的硅片、電池、組件垂直一體化產(chǎn)能的組件企業(yè)，在成本端具有一定優(yōu)勢(shì)，目前主要的頭部組件企業(yè)尋求提升電池、硅片自主供應(yīng)比例。

因此，組件環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)門檻可能將提升，頭部企業(yè)在品牌、規(guī)模和垂直一體化產(chǎn)能布局等方面均占優(yōu)，從而形成品牌優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，未來頭部企業(yè)的市占份額有望持續(xù)較快提升。

光伏玻璃：光伏玻璃是組件的重要輔材之一，上半年，主要光伏玻璃企業(yè)呈現(xiàn)較明顯的量利齊升。

盡管二季度以來光伏玻璃價(jià)格有所下降，上半年光伏玻璃平均價(jià)格高于去年同期，同時(shí)純堿等原材料價(jià)格處于低位，推動(dòng)盈利水平提升。

7月開始，隨著需求端回暖，光伏玻璃供需偏緊，價(jià)格明顯提升，目前 3.2mm光伏玻璃價(jià)格處于近兩年的高點(diǎn)。在光伏玻璃需求前景向好以及當(dāng)前高盈利水平的刺激下，頭部企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。

5、逆變器環(huán)節(jié)

上半年光伏逆變器企業(yè)經(jīng)營情況呈現(xiàn)一定分化，頭部企業(yè)光伏逆變器企業(yè)由于出口業(yè)務(wù)規(guī)模較快增長，收入大幅增長，毛利率水平也有所提升。

小結(jié)

從光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配來看，利潤主要集中于行業(yè)中上游，組件端盈利能力勢(shì)微。目前單一組件環(huán)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)盈利，組件廠商多向上游一體化布局產(chǎn)業(yè)。

另一方面，注意觀察國內(nèi)龍頭組件廠商出口業(yè)務(wù)占比，龍頭廠商出口業(yè)務(wù)占比高，海外渠道構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)顯著，國內(nèi)具有技術(shù)、成本雙重優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將成為最大的贏家。

最后注意大硅片替代趨勢(shì)，以及有望成為下一代主流電池技術(shù)的異質(zhì)結(jié)電池，國產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯，相關(guān)廠商投資加速。