導(dǎo)讀

在過(guò)去的2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，不少行業(yè)在A股市場(chǎng)漲勢(shì)喜人，其中就包括乘風(fēng)而上的光伏板塊。目前光伏板塊的估值已經(jīng)來(lái)到了歷史高位，也走出了6倍的陽(yáng)光電源（300274）、3倍的隆基股份（601012）、2.7倍的通威股份（600438）等膾炙人口的神話。

在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，從上游的多晶硅、硅片，到中游的光伏玻璃、電池片，再到下游的逆變器、組件等，各類上市公司均得到了市場(chǎng)資金的追逐。

自2019年，光伏行業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)和市場(chǎng)化交易的新階段以來(lái)，就進(jìn)入了新一輪造富周期。在歷經(jīng)數(shù)次迭代、洗牌，如今位居龍頭的當(dāng)屬隆基股份（601012）、通威股份(600438)等掌握產(chǎn)業(yè)鏈上游核心晶硅技術(shù)的巨頭。隆基股份是全球最大的單晶硅光伏產(chǎn)品制造商，通威股份以多晶硅、太陽(yáng)能電池為主業(yè)。

值得注意的是，兩家光伏龍頭背后都有高瓴資本的身影。去年12月，高瓴以158億元接盤隆基股份6%的股份，可謂震驚業(yè)界。就在12月初，高瓴資本旗下基金以5億元認(rèn)購(gòu)了通威股份1785.71萬(wàn)股股份。

實(shí)際上高瓴資本的布局覆蓋了光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。此前的10月，高瓴資本曾通過(guò)增發(fā)配股的方式入股了太陽(yáng)能光伏玻璃制造商的信義光能(00968.HK)。加上之前同樣大手筆投入的寧德時(shí)代、恩捷股份以及三大造車新勢(shì)力（蔚來(lái)、理想、小鵬），高瓴資本的觸角已經(jīng)延伸至新能源全產(chǎn)業(yè)鏈。

資本的認(rèn)可，無(wú)疑是看好這個(gè)行業(yè)的高景氣度將持續(xù)。然而，光伏業(yè)短短十幾年已經(jīng)歷數(shù)次洗牌更迭，幾位曇花一現(xiàn)的光伏首富迅速登頂又跌下神壇。為何隆基股份等會(huì)脫穎而出？光伏發(fā)展經(jīng)歷了幾輪周期？每個(gè)階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？

光伏造富史：U型三周期

按照光伏行業(yè)五年一個(gè)周期計(jì)算，2003年至今已經(jīng)過(guò)了三個(gè)周期，而幾乎在每個(gè)周期都有具有代表性的“草莽英雄”出現(xiàn)，他們快速登上富豪榜最靠前的位置，比如無(wú)錫尚德的施正榮、江西賽維的彭小峰、漢能集團(tuán)的李河君。然后都像劃過(guò)夜空的流星一樣曇花一現(xiàn)。相比而言，前后兩個(gè)造富周期都沖上高峰，中間一個(gè)周期保持低落，三周期連線呈現(xiàn)U型。

第一個(gè)周期

2003-2008

由施正榮創(chuàng)辦的尚德從2003年就開(kāi)始盈利，2004年業(yè)績(jī)翻了20倍，2005年在紐交所上市。2006年，有著“光伏教父”之稱的施正榮以22億美元（人民幣186億元）身價(jià)榮登《福布斯》雜志“全球富豪榜”第350位，成為中國(guó)首富。

在尚德神話的刺激下，光伏企業(yè)遍地開(kāi)花，催生了江西賽維、英利集團(tuán)等彼時(shí)的光伏龍頭。

急劇增多的光伏企業(yè)導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。同時(shí)晶硅的緊缺導(dǎo)致原料價(jià)格迅速上漲，從2006年的22美金漲到2008年的500美金一公斤。當(dāng)時(shí)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是做組裝，缺乏把硅元素轉(zhuǎn)變?yōu)楣夥鼞?yīng)用的“多晶硅-單晶硅”的核心技術(shù)，主要利潤(rùn)集中在“電池組件”這一環(huán)節(jié)。市場(chǎng)、裝備、原料都依賴國(guó)外，只能大量從國(guó)外進(jìn)口原料。所以光伏產(chǎn)品價(jià)格暴跌，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被進(jìn)一步擠壓。

第二個(gè)周期

2009-2013

這個(gè)周期以2012年歐洲雙反為標(biāo)志，中國(guó)光伏企業(yè)大面積崩塌，第一周期積累的財(cái)富大幅縮水。施正榮和彭小峰也沒(méi)有在行業(yè)景氣度下行期間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型：施正榮離開(kāi)尚德電力，另起爐灶；彭小峰的江西賽維逐漸陷入困境，直到2014年破產(chǎn)重組。在這個(gè)周期新生的富豪，未能發(fā)展至頂峰就匆匆陷入危局。

施正榮資料圖

第三個(gè)周期

2014-2018

在這一周期，胡潤(rùn)中國(guó)富豪榜上光伏行業(yè)的名字逐步陣容強(qiáng)大，而且繼施正榮之后，漢能集團(tuán)李河君再一次問(wèn)鼎首富之位。

2015年，李河君以1600億元成為胡潤(rùn)百富榜16年來(lái)第12位中國(guó)首富。李河君在香港的上市公司漢能薄膜發(fā)電持股市值800億，另外還有非上市部分水電、太陽(yáng)能及其他產(chǎn)業(yè)。好景不長(zhǎng)，發(fā)跡于水電，憑薄膜發(fā)電技術(shù)躋身光伏龍頭的漢能集團(tuán)，就在李河君身家登上頂峰的那年，股價(jià)迅速暴跌，其身家也縮水上千億元。

可以總結(jié)出，兩輪首富出現(xiàn)，都是在一個(gè)空白領(lǐng)域迅速發(fā)力。施正榮為代表的周期，光伏從無(wú)到有，一舉成為風(fēng)口，但做的是產(chǎn)業(yè)鏈下游的組裝，缺乏核心技術(shù)。雖然產(chǎn)能巨大，但經(jīng)不起外部沖擊。李河君為代表的第三周期，薄膜發(fā)電異軍突起，成為當(dāng)下熱門技術(shù)并與晶硅發(fā)電分庭抗禮。

市場(chǎng)主導(dǎo)新周期，高瓴資本看上了隆基股份什么？

從港股退市后，漢能集團(tuán)的困境并不能代表薄膜技術(shù)的失敗，而隆基股份的成功也只能表明晶硅技術(shù)更適合當(dāng)下市場(chǎng)。

李河君資料圖

進(jìn)入2019年，在平價(jià)上網(wǎng)和電力市場(chǎng)化交易后，光伏行業(yè)逐步進(jìn)入市場(chǎng)主導(dǎo)的新周期。經(jīng)過(guò)10年積累，在技術(shù)、產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)方面與先進(jìn)國(guó)家差距已大大縮小，更涌現(xiàn)了隆基股份這樣市值超過(guò)4000億的新一代巨頭。如今，隆基股份已是全球光伏企業(yè)市值第一，單晶硅片出貨量第一，組件出貨量2020年大概率登頂世界第一，光伏產(chǎn)業(yè)最掙錢企業(yè)等。

高瓴資本高價(jià)入股隆基股份，看似不可思議，其實(shí)細(xì)品一下就知道答案。12月16-18日，就在高瓴資本買入隆基股份的前幾天，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，進(jìn)一步明確了“碳中和”工作。相較于水電、風(fēng)電等其他新能源，光伏發(fā)電的成本優(yōu)勢(shì)已愈發(fā)突出。在這場(chǎng)“碳中和”改革中，中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)勢(shì)必將發(fā)揮中流砥柱的作用。

作為硅片之王，隆基股份憑借單晶路線起家，以低成本、高效率的優(yōu)勢(shì)打敗多晶硅陣營(yíng)，成為光伏龍頭企業(yè)。

在高度競(jìng)爭(zhēng)的制造業(yè)中，很難找到像隆基股份這樣具備絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。它的各環(huán)節(jié)盈利表現(xiàn)都好于同行。在硅片環(huán)節(jié)，隆基股份和中環(huán)新能源合計(jì)占據(jù)70%的市場(chǎng)，但隆基股份的毛利率，顯著優(yōu)于中環(huán)新能源。在組件環(huán)節(jié)，隆基股份屬于后來(lái)者，但毛利率已然實(shí)現(xiàn)反超。

伴隨著光伏行業(yè)逐漸復(fù)蘇，隆基股份擴(kuò)張的步伐還在加速。

2019年，隆基股份融資36億，擴(kuò)充了14GW產(chǎn)能，2020年上半年，隆基股份再度融資50億，擴(kuò)充13GW產(chǎn)能。一年半內(nèi)兩次大規(guī)模融資，這在隆基股份十幾年歷史上亦是罕見(jiàn)。

在這波產(chǎn)能擴(kuò)張后，可以預(yù)見(jiàn)的是，以40%市場(chǎng)份額占領(lǐng)半壁江山的隆基股份，其后續(xù)市場(chǎng)地位還將進(jìn)一步凸顯。

截至2020年三季度，隆基股份營(yíng)收338.32億元，同比增長(zhǎng)49.08%；歸母凈利潤(rùn)63.57億元，同比增長(zhǎng)82.44%，增長(zhǎng)之速十分亮眼。

展望2021年，業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為光伏行業(yè)將保持高景氣。預(yù)計(jì)明年全球裝機(jī)量為160GW，同比增長(zhǎng)30%以上。作為龍頭，隆基股份身上正兌現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯，將持續(xù)享受行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展空間

當(dāng)然，我國(guó)光伏發(fā)電技術(shù)近年在國(guó)際市場(chǎng)擁有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)少數(shù)有話語(yǔ)權(quán)的行業(yè)之一，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈水平均已穩(wěn)步提升。

在光伏上游，保利協(xié)鑫（03800.HK）曾是硅料王者，當(dāng)下與通威股份在產(chǎn)能上依然并駕齊驅(qū)。尤其是今年，保利協(xié)鑫在顆粒硅上大舉投入，并不斷增加產(chǎn)能，大有借顆粒硅翻身的勢(shì)頭。目前，保利協(xié)鑫的顆粒硅規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到了10萬(wàn)噸，將在未來(lái)硅料市場(chǎng)中占據(jù)重要位置。

處于光伏中游的福斯特（603806.SH）是光伏膠膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，伴隨著雙玻組件發(fā)展以及產(chǎn)品升級(jí)，膠膜未來(lái)市場(chǎng)將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。另一家公司上機(jī)數(shù)控（603185.SH ）是國(guó)產(chǎn)光伏設(shè)備的龍頭企業(yè)，并在2019年啟動(dòng)了單晶硅片業(yè)務(wù)，正成為單晶硅片領(lǐng)域的新晉強(qiáng)者。

處于光伏下游的陽(yáng)光電源（300274.SZ）是逆變器領(lǐng)域的龍頭，與華為并列為光伏逆變器雙雄。其對(duì)光儲(chǔ)產(chǎn)品的布局，將為公司贏得更多未來(lái)。正泰電器（601877.SH）憑借在分布式上的大力布局，已成為民營(yíng)光伏電站王者。在分布式日趨火熱的平價(jià)時(shí)代，正泰電器將爆發(fā)更大潛力。

2020年，我國(guó)正式提出二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。顯然只有大力發(fā)展新能源才能實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和工作目標(biāo)。

光伏智庫(kù)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年國(guó)內(nèi)光伏年均裝機(jī)中值為78GW，全球光伏年均裝機(jī)量中值達(dá)到266GW。同時(shí)，測(cè)算非化石能源消費(fèi)占比每上調(diào)1%，其他假設(shè)不變的情況下國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)光伏裝機(jī)年新增18GW，全球?qū)?yīng)光伏裝機(jī)年新增64GW。也就是說(shuō)，未來(lái)5年光伏年均裝機(jī)量將在目前水平上提升一倍，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有巨大的發(fā)展空間。

在技術(shù)路線快速更迭的光伏產(chǎn)業(yè)中，未來(lái)的技術(shù)場(chǎng)景是百花齊放，抑或是一枝獨(dú)秀，尚未可知。從技術(shù)變化的趨勢(shì)來(lái)看，電池技術(shù)路線面臨更迭，PERC電池的生命周期已經(jīng)所剩不多。HJT、TOPCon等新技術(shù)層出不窮，但是究竟哪種路線能脫穎而出，提供更高的轉(zhuǎn)換效率還需要密切跟蹤，這方面有有望誕生新的顛覆者，而2021年可能成為觀察這一趨勢(shì)的拐點(diǎn)。

參考內(nèi)容：

15年光伏造富歷程分析：平價(jià)時(shí)代或?qū)⒂瓉?lái)行業(yè)財(cái)富總體量提升！

高瓴資本“高位接盤”背后：光伏行業(yè)能否擺脫周期？

“高位接盤”隆基股份，高瓴資本相中了啥？