【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件10月 29日晚, 激光器龍頭 IPG 公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績, 19Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.29億美金,同比下滑 8%, 落于公司給的 3.25~3.55億美金指引區(qū)間,符合預(yù)期; 19Q3毛利率 46.4%,同比下滑 8.3pct,環(huán)比下滑 3.1pct;公司對 Q4的收入指引為 2.7~3億美金,同比下滑 9%~18%。 IPG 作為全球光纖激光器龍頭, 2018年占據(jù)中國 49%的市場份額,其收入結(jié)構(gòu)變化對于研判激光器行業(yè)變化具有參考意義。評論P(yáng)G 收入正增長動力來自北美地區(qū),中國區(qū)收入下滑 24%。 ①從區(qū)域看, 19Q2公司在北美/德國/歐洲其他/中國/日本/亞洲其他地區(qū)的收入增速分別為 32%、 -21%、 -6%、 -24%、 0%、 -10%, 北美地區(qū)延續(xù)高增長趨勢,中國地區(qū)收入加速下滑 24%(前值-19%)。公司在中國區(qū)三季度收入 8.55億元, 是銳科激光(91.190, 0.27, 0.30%)三季度收入體量的 2倍左右; ②從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看, 公司在高功率、中低功率產(chǎn)品收入分別下滑 19%和 38%, Systems 業(yè)務(wù)收入延續(xù) Q2的增長趨勢(并購因素),同比增長 124%。

我們判斷: ①微觀指標(biāo)印證美國工業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣仍處在高位,具有一定韌性: 激光器終端應(yīng)用廣泛,與宏觀經(jīng)濟(jì)制造業(yè)密切相關(guān), IPG 作為全球激光器龍頭, 壟斷全球近 70%的光纖激光器市場份額, 其收入變化可以作為研判全球制造業(yè)景氣度的微觀指標(biāo)之一。 證明美國工業(yè)需求依然處在高位, 韌性較強(qiáng)。 但是 IPG 北美地區(qū)收入占比不到 20%,對 IPG 收入貢獻(xiàn)拉動有限,中國區(qū)收入下滑部分系由銳科激光為代表的國產(chǎn)激光器進(jìn)口替代導(dǎo)致; ②Systems 為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點(diǎn)。 19Q1和 19Q2IPG 的 Systems 業(yè)務(wù)收入增速分別為 245%和 193%, 2019年前三季度累計(jì)為公司貢獻(xiàn) 7.4億元,在公司收入中的占比也由去年的 3%提升到今年的 10%。

Q3毛利率環(huán)比下滑 3.1pct, 未來中國區(qū)價(jià)格戰(zhàn)將遷移至超高功率層面。 根據(jù)我們調(diào)研, 自去年 Q3開啟的中國地區(qū)的激光器價(jià)格戰(zhàn)在今年發(fā)生一些變化:今年宏觀經(jīng)濟(jì)需求偏弱, 終端鈑金加工訂單減少導(dǎo)致激光設(shè)備的投資回收周期相對延長, 下游鈑金加工用戶對激光切割設(shè)備價(jià)格更為敏感,使得中低功率的市場增長好于高功率市場,發(fā)生激光加工的“消費(fèi)降級”現(xiàn)象。 過去一輪價(jià)格戰(zhàn)側(cè)重于中低功率市場,價(jià)格戰(zhàn)并沒有影響到 IPG 在超高功率的地位,卻使得銳科激光的毛利率同比下滑 20%。目前中低功率激光器價(jià)格逐漸接近二、三線廠商的成本線,進(jìn)一步降價(jià)空間有限。未來超高功率市場進(jìn)口替代持續(xù), 仍有降價(jià)空間。 對于 IPG 來說,毛利率存在進(jìn)一步下行壓力。對于銳科激光而言,超高功率產(chǎn)品毛利率較高,占比提升將帶動毛利率企穩(wěn)回升。


激光器行業(yè)需求依然承壓, 行業(yè) Q3下滑幅度擴(kuò)大至 12%左右。 IPG 中國區(qū)和銳科激光兩家公司收入占據(jù)中國激光器行業(yè)接近 70%的市場, 我們預(yù)計(jì)兩家公司 2019Q3單季度在中國區(qū)收入合計(jì) 12.55億元左右,同比下滑 12%,降幅較二季度的-6%有所擴(kuò)大;自 2018年下半年以來, 中國激光器的下游需求增速逐步放緩趨勢,根據(jù)我們對下游的高頻跟蹤數(shù)據(jù),我們判斷目前激光器的需求依然承壓,同時以銳科激光為代表的國產(chǎn)激光器廠商進(jìn)口替代趨勢依然成立,期待降價(jià)驅(qū)動激光新應(yīng)用場景的突破, 期待明年激光加工需求跟隨庫存周期有所好轉(zhuǎn)。

銳科激光 3Q2019單季度實(shí)現(xiàn)收入 4.1億元,同比增長 22%,凈利潤 6134萬元,同比下滑 42%,毛利率三季度環(huán)比回升 2.6pct 至 32.2%,已有企穩(wěn)跡象,預(yù)計(jì)隨著明年上半年特種光纖自制比例提升及低成本新產(chǎn)品推廣,毛利率逐步平穩(wěn)回升。投資建議繼續(xù)看好以銳科激光為代表的國產(chǎn)激光器企業(yè)中長期投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示激光器價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期; 銳科激光成本端下降幅度不及預(yù)期;激光新場景拓展不及預(yù)期。