最近幾年，國內(nèi)不少關鍵技術領域，都面臨被“卡脖子”的窘境，當然，也有不少企業(yè)奮起直追，完成了國產(chǎn)替代的重任。

　　本期風云君要跟各位聊的這家企業(yè)，其主要產(chǎn)品國際市占率超過了80%，已經(jīng)實現(xiàn)了世界領先。

　　（來源：公司公告）

　　上市以來整體的股東回報表現(xiàn)也較好：累計現(xiàn)金分紅6.6億元（包含2023H1擬分紅金額），遠超累計募資3.7億元，分紅率為40.7%。

　　一、背靠中科院物構(gòu)所，全球非線性光學晶體龍頭

　　廢話不多說，本期風云君要給各位庫里南車主介紹的是具有中科院背景的福晶科技（002222）（002222.SZ，下稱公司），證券代碼也非常好記。

　　公司成立于2001年，實控人及控股股東均為中國科學院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所（中科院物構(gòu)所），屬于中央國資管理機構(gòu)。截至2022年末，實控人持股比例為23.04%。

　　（來源：2022年報）

　　公司董監(jiān)高中大部分都有中科院物構(gòu)所工作背景。

　　董事長陳輝是清華大學的高材生，董事洪茂椿曾任中科院物構(gòu)所所長。

　　（來源：2022年報）

　　多年來，公司業(yè)務主要聚焦于激光及光通訊領域，產(chǎn)品包括非線性光學晶體元器件、激光晶體元器件、精密光學元件及激光器件等。

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　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司處在激光行業(yè)的上游，中游主要為各類激光器及配套設備，下游主要為激光裝備和應用設備。整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游呈喇叭狀分布。

　　公司產(chǎn)品主要用于固體、光纖等類型激光器的制造，屬于激光器系統(tǒng)的關鍵元器件。部分精密光學元件產(chǎn)品應用于光通訊、AR、激光雷達、半導體設備、分析儀器等領域。

　　（來源：2022年報）

　　目前，公司非線性晶體元器件產(chǎn)品全球市占率第一，部分器件類產(chǎn)品打破了國外廠商壟斷。

　　同時也是業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠為激光客戶提供“晶體+光學元件+激光器件”一站式綜合服務的廠商。

　　公司產(chǎn)品占激光器整機成本的比例不高，又為核心零部件，近年來雖然有新的競爭對手出現(xiàn)，但普遍規(guī)模都比較小，整體競爭格局未發(fā)生重大變化。

　　（來源：2023半年報）

　　事實上，早在2006年，公司晶體類產(chǎn)品的全球市占率就已經(jīng)非常高了。

　　（來源：公司招股書）

　　不過，LBO類晶體產(chǎn)品雖然市占率高，但該產(chǎn)品主要用于固體紫外激光器的制造。固體激光器精度較高，市場需求有限。

　　公司主要跟行業(yè)內(nèi)領先企業(yè)合作，國外客戶包括相干、通快、IPG、光譜物理、lumentum等；國內(nèi)客戶包括大族激光（002008）（002008.SZ）、華工科技（000988）（000988.SZ）、銳科激光（300747）（300747.SZ）、杰普特（688025.SH）、光迅科技（002281）（002281.SZ）等。

　　按照客戶類型劃分，激光器領域占比約70%，光通訊領域占比約10%。

　　值得一提的是，華為也是公司的客戶，另外公司還是阿斯麥的間接供應商，不過份額不大。

　　（來源：公司公告）

　　（來源：公司公告）

　　公司對國內(nèi)客戶采取直銷模式；對海外客戶以直銷為主、代銷為輔。產(chǎn)品生產(chǎn)實行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。

　　2022年，公司營收為7.7億元。從收入構(gòu)成來看，各類產(chǎn)品均占有一定比重，其中精密光學元件收入占比最高，符合公司晶體、元件、器件并行發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　分地區(qū)來看，外銷收入占比在50%左右。

　　（來源：2022年報）

　　2016年前后，國內(nèi)消費電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動了激光產(chǎn)品的需求增長。近幾年消費電子領域需求疲軟，但新能源、光伏、半導體、光通訊等領域仍展現(xiàn)活力。

　　以下游主要客戶營收增速來看，2017年整體較高，同期公司激光器件業(yè)務也出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

　　觀察上市以來公司的營收表現(xiàn)，正是從2016年才開始上臺階。2016年至2022年，公司營收從3億元增至7.7億元，CAGR為17%。

　　2023年上半年，營收為3.9億元，同比基本持平。

　　上市以來僅2014年出現(xiàn)小幅虧損。2016年至2022年，歸母凈利潤從0.7億元增至2.3億元，CAGR為22%。

　　2023年上半年，歸母凈利潤同比下滑7.3%。

　　2016年以來，收入及利潤質(zhì)量總體良好。

　　二、毛利率超50%，研發(fā)強度較高

　　經(jīng)過多年發(fā)展，福晶科技已發(fā)展成為在國際上具備一定優(yōu)勢的企業(yè)，這種優(yōu)勢主要源自其完整的研發(fā)和生產(chǎn)體系。

　　上文提到，公司主要跟行業(yè)領先企業(yè)合作，傾向于對品質(zhì)有較高要求的客戶，這有助于把握前沿需求和提高產(chǎn)品質(zhì)量。

　　與此同時，公司未對單一大客戶構(gòu)成依賴，上下游集中度均不高。

　　在多年前公司就自主開發(fā)了晶體生長爐，具備從原料合成到拋光鍍膜的完整加工能力，有效保證了產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，同時也構(gòu)建了成本優(yōu)勢。

　　2022年，在大尺寸α-BBO晶體毛坯生長技術領域取得重要突破，實現(xiàn)了1公斤級別大尺寸、高質(zhì)量毛坯的穩(wěn)定生長。

　　（來源：2022年報）

　　公司背靠中科院物構(gòu)所，具有先天研發(fā)優(yōu)勢，另外也保持了較高的研發(fā)強度，近幾年研發(fā)費用率基本在10%左右。

　　整體較高的毛利率充分體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品競爭力。2016年以來，綜合毛利率基本穩(wěn)定在50%至60%區(qū)間。

　　在高毛利率支撐下，凈利率也基本在20%以上。2023年上半年，經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率達到32.9%，堪稱賺錢機器。

　　分產(chǎn)品來看，晶體類產(chǎn)品毛利率整體高于器件類。其中，非線性光學晶體毛利率高達70%以上，且相對穩(wěn)定，這與上文提到的產(chǎn)品地位相吻合。

　　激光器件產(chǎn)品2017年才開始放量，下游市場競爭激烈，產(chǎn)品價格波動較大，導致毛利率存在明顯波動。

　　需要關注的是，公司在年報中多次提到，國內(nèi)下游激光器廠商競爭激烈，存在價格戰(zhàn)情況，壓力也可能向上游傳導，進而影響公司相關產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)。

　　公司產(chǎn)品銷售以直銷為主，所以銷售費用率整體較低。公司表示：在專業(yè)領域內(nèi)福晶知名度較高，不需要太多品牌推廣費。

　　不過，公司人工成本占營業(yè)成本比重較高，反應自動化程度有欠缺。公司表示產(chǎn)品后加工環(huán)節(jié)對人員依賴程度較高，正在推進自動化工藝開發(fā)。

　　（來源：2022年報）

　　公司產(chǎn)品以定制化為主，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體較高，基本在200天以上。

　　結(jié)合毛利率來看，公司屬于典型的高毛利低周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式。

　　基于較強的盈利能力，公司的ROE及ROIC均在10%以上，2022年ROIC達到17.3%。

　　三、現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，短期面臨一定減持壓力

　　激光行業(yè)上游參與者主要包括本公司、以色列Raicol Crystals Ltd.、立陶宛EKSMA、法國Cristal Laser S.A、美國VLOC、騰景科技（688195.SH）、光庫科技（300620）（300620.SZ）、海創(chuàng)光電等。

　　其中，在精密光學元件方面，騰景科技與公司的產(chǎn)品較為相似，具有一定可比性，比如業(yè)務定制化程度較高。

　　（來源：騰景科技招股書）

　　有意思的是，騰景科技的董事長余洪瑞也是畢業(yè)于清華大學，還在中科院物構(gòu)所讀了碩士。騰景科技核心技術人員之一、鍍膜中心總監(jiān)劉俊智，正是從福晶科技跳槽過去的。

　　（來源：騰景科技招股書）

　　以類似產(chǎn)品毛利率作比較，2018年至2020年兩者差距不大。2021年及之后存在差異，推測主要在于騰景科技客戶結(jié)構(gòu)的變化。

　　2020年上半年華為晉升為騰景科技第一大客戶，此后其客戶集中度提升顯著，議價能力或受到影響。

　　2016年以來，公司負債水平整體較低，基本無有息負債。

　　除2008年IPO募資3.7億元外，后續(xù)并未有任何再融資項目。

　　現(xiàn)金流方面，整體表現(xiàn)較好。

　　2016年至2022年，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入累計11億元，同期資本開支規(guī)模累計4.7億元，沉淀的自由現(xiàn)金流累計6.3億元。這也是公司能夠持續(xù)分紅的基礎。

　　需要關注的是，2021年以來，公司實控人多次減持公司股份，今年上半年還有減持計劃正在進行中。

　　中科院物構(gòu)所計劃減持不超過2%的上市公司股份，2023年6月公司公告減持比例達到總股本的1.24%。

　　減持理由是因中科院物構(gòu)所部署“十四五”規(guī)劃項目以及全國重點實驗室改革，存在一定資金需求。

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