在新能源的風(fēng)口上，逸飛激光得以助跑起飛，但面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，逸飛激光還沒(méi)有建立起堅(jiān)固的“護(hù)城河”。

1960年，人類(lèi)正式進(jìn)入鋰電池時(shí)代。幾十年的工業(yè)化進(jìn)程催化了一批產(chǎn)業(yè)，上游鋰礦開(kāi)采、中游材料產(chǎn)業(yè)、下游新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將鋰電池送入了發(fā)展元年，逸飛激光等鋰電池制造產(chǎn)業(yè)也跟著吃上了時(shí)代的紅利。

2023年7月18日，逸飛激光發(fā)布公告確定本次發(fā)行價(jià)格為46.80元/股，對(duì)應(yīng)的公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為65.40倍，高于中證對(duì)應(yīng)行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，同行業(yè)可比公司對(duì)應(yīng)的平均靜態(tài)市盈率僅為其一半左右。

本次IPO公司擬募集資金4.67億元，其中2.7億元會(huì)被投資于逸飛激光鋰電激光智造裝備三期基地項(xiàng)目，9496萬(wàn)元投入精密激光焊接與智能化裝備工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

目前來(lái)看，逸飛激光在國(guó)內(nèi)圓柱電芯裝配設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)份額逐年攀升，但公司業(yè)績(jī)受下游鋰電行業(yè)發(fā)展情況影響較大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，面對(duì)擁有豐富產(chǎn)品線的頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，逸飛激光的未來(lái)難言樂(lè)觀。

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首創(chuàng)技術(shù)填補(bǔ)行業(yè)空白

新能源一把火燒旺鋰電業(yè)績(jī)

資料顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密激光加工智能裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括鋰電池電芯自動(dòng)裝配線、模組/PACK自動(dòng)裝配線等自動(dòng)化產(chǎn)線及各類(lèi)精密激光加工智能化專(zhuān)機(jī)，廣泛應(yīng)用于鋰電池、家電廚衛(wèi)和裝配式建筑等行業(yè)。

鋰電池的生產(chǎn)可分電芯制造和模組/PACK兩大環(huán)節(jié)，其中電芯制造包含極片制作(前段)、電芯裝配(中段)和電芯激活檢測(cè)(后段)三大工序。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品主要用于電芯裝配階段和模組/PACK階段，具體情況如下:

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司形成了以精密激光加工技術(shù)為核心，以智能制造裝備為載體的技術(shù)和產(chǎn)品體系。目前，公司的核心技術(shù)主要包括激光加工技術(shù)和智能化裝備技術(shù)。公司通過(guò)向鋰電池制造商等下游客戶(hù)銷(xiāo)售鋰電池電芯自動(dòng)裝配線、模組/PACK自動(dòng)裝配線等自動(dòng)化產(chǎn)線及各類(lèi)精密激光加工智能化專(zhuān)機(jī)，同時(shí)提供改造與增值服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)。

公司在圓柱電芯裝配設(shè)備領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)中已經(jīng)占有一席之地。

在鋰電池制造領(lǐng)域，逸飛激光率先攻破圓柱全極耳電池制造工藝技術(shù)難題，研發(fā)出用于生產(chǎn)圓柱全極耳電池的圓柱全極耳電芯裝配設(shè)備，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品空白。2019至2021年，公司在該領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別為15.06%、21.96%和44.71%。相比之下，大族激光、先導(dǎo)智能等同行業(yè)可比上市公司在該領(lǐng)域還處于驗(yàn)證和研發(fā)階段。

但單科優(yōu)等生，也有偏科的煩惱。

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核心業(yè)務(wù)波動(dòng)較大

未來(lái)發(fā)展存在隱憂(yōu)

營(yíng)業(yè)收入來(lái)源單一加之毛利率水平不高，導(dǎo)致逸飛激光近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。

2020-2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分別由自動(dòng)化產(chǎn)線、智能化專(zhuān)機(jī)和改造與增值服務(wù)組成，公司總營(yíng)收規(guī)模分別為2.06億元、3.97億元及5.39億元。其中，自動(dòng)化產(chǎn)線和智能化專(zhuān)機(jī)構(gòu)成了公司的主要營(yíng)收來(lái)源。自動(dòng)化產(chǎn)線的營(yíng)收規(guī)模分別是1.81億元、2.98億元及3.58億元，占總營(yíng)收為88.85%、76.31%及66.97%；智能化專(zhuān)機(jī)的營(yíng)收分別為2207.42萬(wàn)元、7231.94萬(wàn)元及1.52億元，占總營(yíng)收為10.86%、18.55%及28.37%。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，逸飛激光的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)與頭部企業(yè)仍有較大差距。

并且，公司最為核心的產(chǎn)品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)處于波動(dòng)狀態(tài)。

兩大業(yè)務(wù)均包含了公司主營(yíng)產(chǎn)品圓柱全極耳電芯裝配，該產(chǎn)品占公司收入的比例為64.29%、70.21%和45.69%，收入占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一。

2022年公司圓柱全極耳電芯自動(dòng)裝配相關(guān)產(chǎn)品收入相比同期大幅下滑10.85%，相較于2021年大幅增長(zhǎng)有所變化，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，如果圓柱電池發(fā)展不及預(yù)期，且公司其他鋰電設(shè)備產(chǎn)品及其他應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不利，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

盈利質(zhì)量方面，2020-2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.86%、30.84%和33.97%，略低于行業(yè)平均水平。

而且，由于2021年以來(lái)鋰、鈷、鎳等材料價(jià)格漲幅較大，下游鋰電制造行業(yè)面臨降本壓力，下游客戶(hù)加強(qiáng)對(duì)設(shè)備采購(gòu)的成本管控、鋰電設(shè)備領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)程度加劇、公司原材料、人工成本大幅上升等，都將導(dǎo)致逸飛激光面臨行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”，毛利率下降或主營(yíng)收下行的挑戰(zhàn)。

此外，2020-2022年，公司投入的研發(fā)費(fèi)用率分別為11.01%、7.89%及8.91%，整體處于下滑趨勢(shì)，應(yīng)對(duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)格局，可能會(huì)有更大的不確定性。

2023年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)表明公司的不確定性仍在持續(xù)。

逸飛激光2023一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入1.14億元，同比上升219.31%；歸母凈利潤(rùn)867.59萬(wàn)元，同比上升409.89%；扣非凈利潤(rùn)603.26萬(wàn)元，同比上升184.0%，毛利率30.31%。公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2023年1-6月歸屬凈利潤(rùn)盈利3200萬(wàn)元至3600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.11%至16%，相較一季度的增長(zhǎng)比例大幅下滑，一季度的突飛猛進(jìn)并沒(méi)能延續(xù)到二季度，逸飛激光的業(yè)績(jī)?nèi)栽诓▌?dòng)。

除此之外，公司還面臨著過(guò)度依賴(lài)高度集中大客戶(hù)的問(wèn)題，逸飛激光仍然面臨市場(chǎng)拓展的難題。

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“金主”掌握業(yè)績(jī)“命門(mén)”

逸飛真能“一飛沖天”？

公司前五大客戶(hù)寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、鵬輝能源、駱駝股份銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.07%、69.96%和57.67%，公司客戶(hù)集中度較高。其中，國(guó)軒高科是公司主要產(chǎn)品圓柱全極耳設(shè)備方面的重要客戶(hù)。

2020-2022年，公司對(duì)國(guó)軒高科收入金額分別為1.4億元、883.0萬(wàn)元及1.9億元，占各期收入比例分別為65.58%、2.23%及34.44%，占比較大且存在較大波動(dòng)。截至2023年3月31日，公司對(duì)國(guó)軒高科在執(zhí)行訂單金額為8,084.96萬(wàn)元（不含稅），占比為11.10%，其中圓柱訂單占比為1.34%。

高度集中的大客戶(hù)決定了逸飛激光九成的營(yíng)收來(lái)源，“金主”成為了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“命門(mén)”所在。

此外，公司業(yè)績(jī)受到下游鋰電行業(yè)發(fā)展情況影響較大，隨著鋰電設(shè)備市場(chǎng)玩家不斷增多，頭部企業(yè)通過(guò)構(gòu)筑豐富的產(chǎn)品線進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高。若逸飛激光不能通過(guò)同步技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)滿(mǎn)足下游客戶(hù)的生產(chǎn)需求，就難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持現(xiàn)有地位。

值得注意的是，因公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期和驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，逾期應(yīng)收帳款比例較高。2020-2022年各年末，公司應(yīng)收賬款余額分別是7176.2萬(wàn)元、1.8億元及2.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.42%、21.16%及20.96%，其中，公司逾期應(yīng)收賬款占比分別為66.04%、32.24%和62.16%。

回款慢、應(yīng)收賬款逐年走高直接影響了公司的現(xiàn)金流，同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7175.5萬(wàn)元、2028.0萬(wàn)元和5490.5萬(wàn)元，其中2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。若應(yīng)收帳款仍然居高不下，未來(lái)公司仍然存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，招股書(shū)顯示，2022年1月15日，東莞市奧旺斯自動(dòng)化科技有限公司就買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案，以逸飛激光人拖欠貨款為由向武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)人民法院提起訴訟，一審判決逸飛激光向奧旺斯支付貨款24.8萬(wàn)元。

逐年增長(zhǎng)的應(yīng)收帳款、久拖不付的貨款，種種跡象表明，逸飛激光的資金狀況并非輕松。

綜上所述，雖然憑借全球首創(chuàng)的圓柱全極耳電池制造工藝技術(shù)占領(lǐng)了市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、高度集中的客戶(hù)資源、業(yè)績(jī)波動(dòng)受下游鋰電產(chǎn)品影響較大、逐年走高的應(yīng)收帳款……都成為了桎梏逸飛激光業(yè)績(jī)“一飛沖天”的潛在危機(jī)。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，逸飛激光還沒(méi)有建立起堅(jiān)固的“護(hù)城河”，公司的未來(lái)之路必然充滿(mǎn)了坎坷。