在國產(chǎn)化替代加速及政策利好因素的共同推動之下，近年來國內(nèi)半導體激光行業(yè)中下游涌現(xiàn)了一批上市企業(yè)，如炬光科技、長光華芯、英諾激光等。

近日，半導體激光器公司北京凱普林光電科技股份有限公司（下稱：凱普林）科創(chuàng)板IPO也獲上交所受理。此次公司募資9.52億元，用于高功率激光器智能制造基地項目、半導體激光器研發(fā)項目、光纖激光器研發(fā)項目、營銷總部建設項目、補充流動資金。

鈦媒體APP注意到，凱普林雖然近幾年營收規(guī)模增長較快，但其盈利能力并不強，2022年剛實現(xiàn)扭虧。報告期內(nèi)其主要產(chǎn)品不斷降價，以犧牲利潤的方式換取增長，且去年凈利潤中近一半是政府補助的“貢獻”。造血能力不足的同時，運營資金需求較大、應收賬款高企也導致下公司借了不少債，資產(chǎn)負債率一度超80%，并且在通過股權融資等方式改善資本結(jié)構(gòu)后，其資產(chǎn)負債率仍高于同行。

犧牲利潤換增長，業(yè)績一半依賴政府補助

2020年至2022年（下稱“報告期”），凱普林分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元、4.96億元、7.22億元，近兩年保持了快速增長，增速分別為34.59%和45.13%。然而在營收增長的同時，公司盈利情況并不理想，報告期內(nèi)其實現(xiàn)歸母凈利潤-1220.30萬元、-6886.42萬元、2096.84萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤分別為-1546.83萬元、-7401.06萬元、1235.95萬元，兩年都出現(xiàn)虧損。

去年凱普林剛實現(xiàn)扭虧為盈，但仔細看來，這其中有近一半還是政府補貼的功勞。2022年公司收到的政府補貼為968.48萬元，占凈利潤比例已近50%。

報告期內(nèi)，公司確認的政府補助收入金額分別為351.77萬元、573.11萬元、968.48萬元，占公司當期凈利潤比例分別為-25.93%、-8.00%和49.34%。若剔除政府補助金，其凈利潤則分別為-1708.34萬元、-7734.87萬元和 994.59萬元，2022年的凈利潤率僅1.38%。

凱普林創(chuàng)建于2003年，專注于激光器在高端制造、科學研究、醫(yī)療健康等領域的應用及產(chǎn)品迭代，主營業(yè)務為半導體激光器、光纖激光器及超快激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司產(chǎn)品覆蓋全球60多個國家，廣泛應用于科學研究、醫(yī)療健康、精密加工、消費電子、新能源等領域，是國內(nèi)領先的激光綜合解決方案提供商之一。

分產(chǎn)品來看，半導體激光器和光纖激光器是公司的核心收入來源，去年合計占比已超95%。其中，光纖激光器增長最快，2020年至2022年分別實現(xiàn)收入9863.64萬元、1.89億元和3.01億元，收入占比分別為27.02%、38.57%和42.28%。

然而光纖激光器的毛利率一直是凱普林所有產(chǎn)品中最低的，報告期內(nèi)分別為7.92%、2.72%和17.26%，同期半導體激光器的毛利率分別為49.00%、43.63%和47.51%。這主要是由于光纖激光器產(chǎn)品近年來市場競爭有所加劇，公司采用了降價策略。公司稱，在光纖激光器市場規(guī)?？焖僭鲩L、替代應用場景不斷擴大和上游原材料價格下降的背景下，國內(nèi)大多主要廠商采取了降價搶市場的競爭策略，因此光纖激光器產(chǎn)品處于持續(xù)降價周期。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

值得注意的是，根據(jù)招股書，光纖激光器的價格從2020年的4.00萬元/個降至2022年的1.97萬元/個，但在價格減半的同時，該產(chǎn)品的毛利率卻在2022年突然大幅提升14.54個百分點。

凱普林解釋稱，這主要由于2022年公司推出了小體積、高集成度的“閃電”系列光纖激光器，新產(chǎn)品剔除了冗余結(jié)構(gòu)，很大程度上降低了產(chǎn)品單位成本。另一方面，隨著“閃電”系列產(chǎn)品帶動光纖激光器銷量的提升，公司對上游供應商議價能力提升，原材料采購價格下降，且規(guī)模擴張使單位產(chǎn)品固定成本隨之降低。

與同行業(yè)上市公司相比，2022年凱普林光纖激光器的毛利率為17.26%，遠低于杰普特的29.53%，而在激烈的市場競爭下，凱普林短期仍難逃犧牲利潤換增張的命運。公司坦言，“考慮到行業(yè)市場背景及公司的經(jīng)營策略，預計短期內(nèi)公司光纖激光器業(yè)務銷售規(guī)模在保持高速增長的同時依然無法達到其他核心產(chǎn)品的毛利率水平，因而公司未來整體毛利率有進一步下降的風險。”

賺錢能力不佳，負債率高于同行

近3年來，凱普林營業(yè)收入從3.69億元增至7.22億元，年復合增長率達39.84%，但同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5139.57 萬元、-1.25億元和148.07萬元，3年凈流出1.75億元，看起來賺錢能力也不理想。

公司表示，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，采購規(guī)模保持上升趨勢，營運資金需求增長在一定程度上壓制了經(jīng)營性現(xiàn)金流。不過除此之外，公司應收賬款常年較高，且周轉(zhuǎn)率不及同行，也是賺錢能力不佳的原因之一。

截止報告期各期末，凱普林應收票據(jù)及應收賬款分別為1.51億元、2.30億元和3.37億元，分別占當期營收的40.92%、46.37%和46.68%，呈逐年上升態(tài)勢。從周轉(zhuǎn)率來看，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.43、3.17和2.98，而可比公司均值分別為3.39、3.74和3.13，近兩年都不及同行均值。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

招股書顯示，凱普林應收賬款余額前五名客戶的合計占比分別為30.21%、17.99%、22.64%，主要為境內(nèi)外知名企業(yè)或單位，信用資質(zhì)較高，應收賬款發(fā)生壞賬的風險相對較小。不過公司因應收賬款問題與先河激光存在訴訟糾紛，2020年先河激光曾是凱普林的第二大客戶。

現(xiàn)金流不佳、運營資金需求較大也導致公司負債猛增，資產(chǎn)負債率曾超80%。截至報告期各期末，公司短期借款分別為0.61億元、1.12億元和1.10億元，綜合資產(chǎn)負債率分別為64.24%、82.62%和 44.41%。

對此公司解釋稱，凱普林為非上市公司，在光纖激光器等新業(yè)務領域研發(fā)和經(jīng)營等方面投入較大，盈利能力尚未完全釋放，凈資產(chǎn)規(guī)模較小，且融資渠道相對單一，更多依賴債務融資。另一方面，報告期公司業(yè)務發(fā)展較快，在履行項目所需購入的原材料等存貨規(guī)模較大，對應新增了較多的經(jīng)營性負債。

去年，凱普林分別于7月、12月兩次實施增資擴股，合計引入資金超4億元，使2022年末資產(chǎn)負債率由上年的82.62%降至44.41%。雖然公司在報告期內(nèi)通過股權融資等方式提高了權益規(guī)模，但資產(chǎn)負債率仍高于同行。報告期內(nèi)，可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為27.05%、23.13%和18.36%。

公司表示，未來若業(yè)務繼續(xù)保持較快速度增長，應收賬款回款速度低于資金需求增長，或者無法通過外部融資籌集資金，可能導致現(xiàn)金流不足，資金狀況惡化。并可能造成公司在研發(fā)投入、業(yè)務拓展、人才引進、團隊穩(wěn)定等方面受到限制或存在負面影響。

上市前突擊入股

在本次申報IPO前，凱普林還存在突擊入股現(xiàn)象，曾在2022年下半年兩次增資擴股。

去年7月，公司擬將注冊資本由6300.00萬元增至7683.09萬元，豐首投資、水木韶華及公司實控人陳曉華等以28.6元/股的價格參與認購。12月，經(jīng)公司股東大會審議，同意公司注冊資本再次增至7901.53 萬元，中車轉(zhuǎn)型基金、水木韶華、青島融源、首豐順鑫等機構(gòu)同樣以28.6元/股的價格參與認購。

值得一提的是，南威軟件去年本欲以1.22億元認購426.00萬股，但最終放棄認購。2022年6月，南威軟件曾在公告中表示，投資凱普林是出于整體發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務需要考慮，有利于優(yōu)化南威軟件在公共安全與城市管理領域的解決方案。而在當年12月的公告中卻稱，南威軟件基于自身戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，聚焦主營業(yè)務發(fā)展，綜合考慮各種相關因素，經(jīng)審慎研究及各方友好協(xié)商，決定終止投資事項。對此鈦媒體APP發(fā)函至公司，但截至發(fā)稿未收到回復

此外，鈦媒體APP注意到，去年增資擴股時，凱普林還與部分股東簽訂了對賭協(xié)議，約定若2023年12月31日前公司未能首發(fā)上市，那么國科瑞華、趙鴻飛、周曉峰有權向控股股東提出回購請求；若2025年底未能上市，豐首基金、中車轉(zhuǎn)型基金、青島融源、首豐順鑫則有權提出回購。

招股書顯示，凱普林的控股股東、實控人為陳曉華，直接及間接持有公司83.87%的股份。雖然自公司IPO被受理之日對賭協(xié)議終止，但若最終公司上市失敗，則前述終止的條款自動恢復其原有效力且視同未曾終止。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）