1. 核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：炬光科技原主要聚焦于高功率激光器封裝元件，長(zhǎng)期專研引領(lǐng)國(guó)內(nèi)技術(shù)突破，但在光學(xué)整形器件領(lǐng)域仍是空白。

2017年收購(gòu)具備強(qiáng)大客戶資源、品牌效應(yīng)、技術(shù)能力的 LIMO 后，炬光獲得強(qiáng)大的微光學(xué)器件能力，完成了以“產(chǎn)生光子”、“調(diào)控光子”產(chǎn)品為基，拓展完整光學(xué)應(yīng)用方案的蛻變。當(dāng)前公司正從上游激光/光學(xué)元件廠商向醫(yī)療健康、汽車應(yīng)用、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等眾多應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)軍，所處產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)價(jià)值量快速提升。

汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望超預(yù)期。

汽車領(lǐng)域，公司主要為激光雷達(dá)提供光學(xué)元件、發(fā)射模組，當(dāng)前也在積極探索在汽車智能大燈、DMS（駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)）等的光學(xué)方案應(yīng)用。公司繼2019年獲得大陸集團(tuán)定點(diǎn)后，2021Q3 獲 B 客戶定點(diǎn)，且2021年末新客戶數(shù)已達(dá) 27 個(gè)，有望孵化更多的定點(diǎn)項(xiàng)目。

催化劑：車規(guī)/醫(yī)療健康類產(chǎn)品獲得更多訂單，開拓更多高端應(yīng)用領(lǐng)域

風(fēng)險(xiǎn)提示：

汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期：汽車激光雷達(dá)方案眾多，下游格局變化較大，若客戶在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，有可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：在經(jīng)過(guò)多年的突破，部分參數(shù)的大功率半導(dǎo)體激光器元件封裝或已被業(yè)內(nèi)所掌握，在中低端領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)或較為激烈，可能對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)不良影響。

2. 盈利預(yù)測(cè)及估值分析

2.1. 盈利預(yù)測(cè)

結(jié)合行業(yè)及公司情況，我們對(duì)炬光科技未來(lái)三年盈利能力作出以下假設(shè)：

假設(shè) 1:半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)方面，隨著終端鋰電、光伏、汽車等行業(yè)需求增長(zhǎng)，工業(yè)制造領(lǐng)域激光設(shè)備需求增長(zhǎng)迅速，帶動(dòng)公司核心業(yè)務(wù)高功率半導(dǎo)體激光器元件業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

另外，在醫(yī)美領(lǐng)域，隨著公司與 Cyden 合作的訂單有望持續(xù)執(zhí)行，疊加半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域有望高速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2022-2024年 yoy 分別為30%/30%/28%,同時(shí)由于公司主要做高端產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)者較少，毛利率水平有望保持或提升，整體毛利率水平為48%、48%、48%。

假設(shè) 2：激光光學(xué)方面，東莞炬光通過(guò)新增產(chǎn)能，汽車、半導(dǎo)體激光等領(lǐng)域的應(yīng)用對(duì)微光學(xué)元件需求旺盛，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)水平快速增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)2022-2024年?duì)I收 yoy 為47.8%/38.2%/33.8%，毛利率水平為62%/60%/60%.

假設(shè) 3：汽車應(yīng)用方面，隨著德國(guó)大陸訂單不斷得到執(zhí)行，以及 B 客戶定點(diǎn)訂單有望從2022Q3 開始啟動(dòng)，營(yíng)收規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收增速為195%/186%/41%,毛利率水平為41%/38%/35%。

假設(shè) 4：光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要面向韓國(guó)客戶顯示面板設(shè)備等領(lǐng)域、預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收增速為40%/30%/30%，毛利率水平為30%/30%/30%。

2.2. 估值分析

1) PB 估值

炬光科技業(yè)務(wù)覆蓋半導(dǎo)體激光元件、高端光學(xué)方案多個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)前正向汽車激光雷達(dá)發(fā)射模組、美容領(lǐng)域激光器等中游產(chǎn)品拓展，當(dāng)前并無(wú)完全對(duì)標(biāo)的可比公司。我們認(rèn)為應(yīng)采用做光學(xué)元件的廠商進(jìn)行比較，為此我們選取藍(lán)特光學(xué)、長(zhǎng)光華芯等作為可比公司。

考慮同行業(yè)平均估值，以及公司在汽車激光雷達(dá)發(fā)射模組行業(yè)領(lǐng)先的地位，給予2023年6倍 PB，對(duì)應(yīng)合理估值175.32元。

2）PS 估值

公司汽車業(yè)務(wù)是快速成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，下游激光雷達(dá)市場(chǎng)有望持續(xù)打開，為此，我們同樣選取藍(lán)特光學(xué)、長(zhǎng)光華芯等含有汽車領(lǐng)域應(yīng)用的企業(yè)作為可比公司。

考慮行業(yè)平均估值，以及公司在汽車激光雷達(dá)定點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，以及潛在項(xiàng)目較多，可以給予一定溢價(jià)，給予公司2023年 13 倍 PS，對(duì)應(yīng)合理估值174.85元。

綜合兩種估值方法，合理估值區(qū)間為174.85元至175.32元?；趯徤髟瓌t，我們從低取目標(biāo)價(jià)，為此采用可比 PS 估值方法，目標(biāo)價(jià) 174.85 元。

3. 炬光科技：全球領(lǐng)先的高端光學(xué)方案提供商

3.1. 起于激光元器件，向高端光學(xué)方案商華麗蛻變

起于半導(dǎo)體激光元器件，創(chuàng)業(yè)之心攻破難關(guān)。在陜西高新區(qū)政策支持下，公司2007年9月由中科院西安光機(jī)所和劉興勝博士成立。成立后，公司致力于打破國(guó)內(nèi)大功率半導(dǎo)體激光器長(zhǎng)期被壟斷的局面，2008年起，公司即量產(chǎn)多款高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品，并做到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

直到2017年前，公司主業(yè)均為高功率半導(dǎo)體激光器件、激光模塊和系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。此外，公司多年持續(xù)承接多項(xiàng)國(guó)家級(jí)重大專項(xiàng)，在高功率半導(dǎo)體激光器領(lǐng)域積累眾多技術(shù)專利。隨著半導(dǎo)體激光器的應(yīng)用愈加廣泛，公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用到工業(yè)制造、激光美容、光刻、激光雷達(dá)等產(chǎn)品中。

2017 年收購(gòu) LIMO，進(jìn)軍半導(dǎo)體激光器微光學(xué)產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)有機(jī)互補(bǔ)。

德國(guó) LIMO 是全球領(lǐng)先的激光器光學(xué)整形、微觀學(xué)產(chǎn)品和半導(dǎo)體激光器耦合模塊的供應(yīng)商。

公司原有主業(yè)為激光器發(fā)射部分產(chǎn)品，屬于“產(chǎn)生光子”的部件，而 LIMO 主業(yè)則為激光光束在傳輸過(guò)程中的整形、光場(chǎng)勻化的調(diào)節(jié)部分，屬于“調(diào)節(jié)光子”業(yè)務(wù)。

LIMO 也是全球知名激光器制造商、汽車零部件制造商、液晶面板等下游客戶的主要供應(yīng)商。

公司收購(gòu) LIMO，不僅補(bǔ)全了在光路調(diào)節(jié)的部件產(chǎn)線，還擁有了接觸更多海外優(yōu)質(zhì)客戶的機(jī)遇。收購(gòu) LIMO 后，公司形成了半導(dǎo)體激光元件和激光光學(xué)業(yè)務(wù)兩大支柱業(yè)務(wù)。

圖 3：公司收購(gòu) LIMO 以來(lái)形成兩大互補(bǔ)業(yè)務(wù)，并不斷切入模塊、系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域

整合 LIMO后，完成元器件廠商向高端光學(xué)方案廠商蛻變，深度切入美容、汽車、工業(yè)制造等高端光學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域。

憑借全球領(lǐng)先的高功率激光產(chǎn)品與微光學(xué)產(chǎn)品線有機(jī)結(jié)合，公司在汽車激光雷達(dá)領(lǐng)域和醫(yī)療健康領(lǐng)域獲得大批量訂單。例如，公司高功率半導(dǎo)體激光光源在全球脫毛凈膚領(lǐng)域市占率已經(jīng)達(dá)到全球第一，并于英國(guó)客戶 Cyden 簽訂未來(lái) 5 年激光器批量供應(yīng)訂單。另外，在國(guó)內(nèi)廠商鮮有突破的全球 ASML 光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、韓國(guó)面板激光加工產(chǎn)業(yè)鏈中，中國(guó)激光方案獲得突破，打破海外巨頭在該領(lǐng)域持續(xù)的壟斷。

汽車方面，公司2019年與德國(guó)大陸集團(tuán)簽訂激光雷達(dá)發(fā)射模組批量訂單，預(yù)計(jì)2020年到2024年供應(yīng)將逐漸從小批量到大規(guī)模供貨。目前炬光科技擁有半導(dǎo)體激光、激光光學(xué)、汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）、光學(xué)系統(tǒng)四大業(yè)務(wù)，并已通過(guò) ISO 14001、ISO 45001、ISO 9001:2015 和 IATF 16949 等質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

我們認(rèn)為，自2017年開始并購(gòu) LIMO 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和整合優(yōu)質(zhì)客戶后，公司從以往營(yíng)收規(guī)模波動(dòng)較大的元器件廠商，完成了向規(guī)模穩(wěn)步上臺(tái)階的高端光學(xué)方案提供商的蛻變。

圖 4：公司擁當(dāng)前已經(jīng)擁有有從光學(xué)元件設(shè)計(jì)、封裝到完整光學(xué)解決方案產(chǎn)品線，積累眾多知名客戶

3.2. 管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)激進(jìn)

實(shí)際控制人為創(chuàng)始人劉興勝博士，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。2021年 1 月 15 日，劉興勝博士與7 位自然人及 2 個(gè)員工持股平臺(tái)簽署一致行動(dòng)承諾，確認(rèn)劉博士的實(shí)控地位。

公司目前擁有 6 家全資子公司和 2 家控股子公司。其中，公司主體、域視光電主要負(fù)責(zé)半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)，海外 LIMO 和東莞炬光主要開展激光光學(xué)業(yè)務(wù)。

從組織結(jié)構(gòu)上看，公司劃分業(yè)務(wù)部門為半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)部、激光光學(xué)業(yè)務(wù)部、汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)部、光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部，募投項(xiàng)目汽車激光雷達(dá)若順利推進(jìn)，也將由公司主體汽車事業(yè)部進(jìn)行負(fù)責(zé)。

圖 5：公司發(fā)行前劉興勝等 7 個(gè)自然人與 2 個(gè)員工持股平臺(tái)為一致行動(dòng)人

股權(quán)激勵(lì)一氣呵成，管理團(tuán)隊(duì)眾志成城。

實(shí)控人在公司發(fā)展階段曾多次設(shè)立員工持股平臺(tái)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)核心骨干成員、核心業(yè)務(wù)管理激勵(lì)。

2014-2015年新三板上市前，公司設(shè)立寧炬、新炬兩個(gè)持股平臺(tái)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓原始股對(duì)數(shù)十名員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

2017-2018年，由于收購(gòu) LIMO 公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大轉(zhuǎn)型和變化，實(shí)控人再一次向核心管理層和員工轉(zhuǎn)讓股本激勵(lì)人心。

2020年，公司再次通過(guò)讓持股平臺(tái)持有海寧炬光的股份來(lái)激勵(lì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。

2022年 4 月，公司開啟上市后新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，當(dāng)前已在流程進(jìn)行中。

我們認(rèn)為，實(shí)控人歷年來(lái)較為慷慨的股權(quán)激勵(lì)措施，有望更好的鼓舞團(tuán)隊(duì)，為公司未來(lái)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃未來(lái)兩年要求較高。

根據(jù)公司4月份發(fā)布的限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，公司擬針對(duì)2022-2023年業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，其中營(yíng)收和凈利潤(rùn)的目標(biāo)均在2022-2023年有大幅增長(zhǎng)，分別達(dá)到71.4%和58.3%，有望給予未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有較好的指引作用。

3.3. 財(cái)務(wù)指標(biāo)向好，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

公司營(yíng)收重回增長(zhǎng)正軌，汽車業(yè)務(wù)或成為新動(dòng)能。

2019年由于激光光學(xué)業(yè)務(wù)（LIMO）主要營(yíng)業(yè)區(qū)域?yàn)榈聡?guó)，受2019年德國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境整體下滑影響，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致整體規(guī)模有所下滑。

2020年上半年由于全球疫情爆發(fā)，下游光纖激光需求有所下滑，但公司新開辟的半導(dǎo)體激光器關(guān)鍵材料產(chǎn)品—陶瓷熱沉開始獲得批量訂單，逐漸成為當(dāng)前業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

另外，2020年隨著結(jié)構(gòu)重組的完成和東莞炬光新增光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)線，銷售量大幅提高，帶動(dòng)激光光學(xué)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

目前，公司新開辟汽車激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域，并已經(jīng)簽下大陸、B 客戶等定點(diǎn)量產(chǎn)訂單，2022年起有望成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

毛利率水平方面，整體水平保持穩(wěn)定。

半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)美、先進(jìn)制造等場(chǎng)景，隨著未來(lái)與 Cyden 美容激光的交付，毛利率有望持續(xù)上升；激光光學(xué)器件主要來(lái)源于 LIMO 的微光學(xué)產(chǎn)品，2020年較2019年大幅上升主要是因?yàn)閷?duì) LIMO 進(jìn)行重組后，國(guó)內(nèi)東莞準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換產(chǎn)線陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目進(jìn)一步落地，東莞產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有望保持在較高的水平。

汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前處于發(fā)射模組、汽車光學(xué)元件小批量生產(chǎn)的階段，有望產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，毛利率也有望企穩(wěn)。

整體而言，在2021年，公司重點(diǎn)開展卓越運(yùn)營(yíng)和精益生產(chǎn)計(jì)劃，激光光學(xué)、汽車業(yè)務(wù)生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化率達(dá)到 70%，同時(shí)在運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)了信息的互通和統(tǒng)一，也有望提升各產(chǎn)品毛利率。

期間費(fèi)用方面，自戰(zhàn)略重組 LIMO 以來(lái)整體下滑。

管理費(fèi)用方面，2019年由于實(shí)現(xiàn) LIMO 的戰(zhàn)略重組和人員的辭退補(bǔ)充，公司聘請(qǐng)中介費(fèi)用大幅提升，拉高了管理費(fèi)用率。

銷售費(fèi)用方面，2019年起，公司裁減冗余銷售人員，人員工資占比逐漸下降，且隨著當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率有望持續(xù)降低。

研發(fā)費(fèi)用方面，2019年由于新增立項(xiàng)研發(fā)數(shù)量較多，材料費(fèi)用增幅較大，未來(lái)隨著研發(fā)人員數(shù)量的持續(xù)增加，職工薪酬也會(huì)有一定上升，但營(yíng)收規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)有望減緩研發(fā)費(fèi)率的增長(zhǎng)幅度。

2019年非經(jīng)常性損益影響較大，LIMO 重整后凈利率水平不斷回升。

2019年由于德國(guó)經(jīng)濟(jì)水平欠佳，主營(yíng)區(qū)域?yàn)榈聡?guó)的 LIMO 除了財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也計(jì)提了商譽(yù)減值 5708 萬(wàn)元，導(dǎo)致當(dāng)年凈利率為負(fù)。

隨著 LIMO 內(nèi)部整合的完成，營(yíng)業(yè)成本不斷降低，相應(yīng)費(fèi)用（管理、銷售）也得到了有效的控制，預(yù)計(jì)未來(lái)凈利率水平有望保持在健康水平。

3.4. 募投突破瓶頸，具備良好經(jīng)濟(jì)效益

公司募集約 10億元用于四個(gè)項(xiàng)目，其中兩項(xiàng)為擴(kuò)張微光學(xué)器件產(chǎn)能與激光雷達(dá)發(fā)射模組產(chǎn)能。公司2021年 12 月發(fā)布招股說(shuō)明書注冊(cè)稿，預(yù)計(jì)將投入約 2.6 億元于東莞微光學(xué)及應(yīng)用項(xiàng)目，以及約 1.6 億元于激光雷達(dá)發(fā)射模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

其中，激光光學(xué)器件產(chǎn)能有望增加2600萬(wàn)件，實(shí)施地點(diǎn)為東莞，與前面 LIMO 重組承接的東莞產(chǎn)線契合。另外，激光雷達(dá)發(fā)射模組有望增加約 307 萬(wàn)件，實(shí)施地點(diǎn)為西安高新區(qū)。

其中，微光學(xué)器件作為公司主要毛利貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能將新增2600萬(wàn)件。

由招股書披露的銷量看出，LIMO 主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列銷量最大，應(yīng)用場(chǎng)景更為廣泛；而未來(lái)光場(chǎng)勻化器也將在激光雷達(dá)上有所應(yīng)用，為此公司補(bǔ)充的產(chǎn)能主要為 FAC/SAC 準(zhǔn)直系列、塑料光場(chǎng)勻化器等。

另外，公司在近年也開發(fā)出基礎(chǔ)材料產(chǎn)品金錫薄膜 AlN 熱沉，并將應(yīng)用于東莞產(chǎn)線的新增產(chǎn)能。作為公司高功率半導(dǎo)體激光器封裝的核心材料，有望減少對(duì)外采購(gòu)，提升公司傳統(tǒng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

汽車激光雷達(dá)發(fā)光模組作為公司未來(lái)主要發(fā)展方向，產(chǎn)能將新增至306萬(wàn)件。

雖然根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，當(dāng)前銷量?jī)H為數(shù)千件，但根據(jù)其與德國(guó)大陸集團(tuán)的框架協(xié)議，到2023/2024年，該客戶銷量將達(dá)到超過(guò) 2 萬(wàn)件。

根據(jù)招股書披露，公司當(dāng)前已經(jīng)與北美、歐洲、亞洲等多家知名企業(yè)達(dá)成和合作意向或建立合作項(xiàng)目，包括 Velodyne LiDAR、Luminar、福特旗下 Argo AI 等。加之當(dāng)前公司線光源、面光源等多款產(chǎn)品與多家客戶合作開發(fā)，或進(jìn)行送樣，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)突破，項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)有望鞏固公司在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。

部分超募資金和自有資金將用于建設(shè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基地。

公司擬通過(guò)東莞炬光在韶關(guān)投資 5 億元“炬光科技醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”，其中一期預(yù)計(jì)投資 1.08 億元。目前，公司半導(dǎo)體激光元件已經(jīng)規(guī)模應(yīng)用于專業(yè)醫(yī)美領(lǐng)域，隨著后續(xù) Cyden 項(xiàng)目陸續(xù)交付，醫(yī)美場(chǎng)景的應(yīng)用將更加廣闊。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

4. 半導(dǎo)體激光元件領(lǐng)導(dǎo)者，多場(chǎng)景拓展厚積薄發(fā)

4.1. 應(yīng)用與日俱增，下游領(lǐng)域不斷擴(kuò)展

半導(dǎo)體激光是激光發(fā)展史上重要里程碑，其重要性與日劇增。

自60年代紅寶石激光器發(fā)明以來(lái)，按增益介質(zhì)的不同，逐漸衍生出染料激光器、固體激光器，氣體激光器，光纖激光器和半導(dǎo)體激光器。

其中，氣體、染料激光器由于傳統(tǒng)激光器的制約要素，如體積較大、分立元件較多、壽命較短等，逐漸退出應(yīng)用舞臺(tái)。而光纖激光器、固體激光器和半導(dǎo)體激光器憑借各自獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用愈加廣泛。其中，半導(dǎo)體激光器憑借高轉(zhuǎn)換效率、較小體積、長(zhǎng)壽命、波段分布廣等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)最為廣泛應(yīng)用。

大功率半導(dǎo)體激光器常作為固體激光器、光纖激光器的泵浦源，是最為關(guān)鍵和核心的器件。激光的發(fā)生需要主要三個(gè)條件。

一是增益介質(zhì)，二是泵浦源使粒子數(shù)反轉(zhuǎn)，三是具備諧振腔可進(jìn)行反饋放大。其中，泵浦源的作用相當(dāng)于提供外部的能源，不斷使增益介質(zhì)產(chǎn)生粒子數(shù)反轉(zhuǎn)，從而產(chǎn)生受激輻射。

固體、光纖激光器的命名是以其增益介質(zhì)的物質(zhì)形態(tài)進(jìn)行分類，但其所需的特定波長(zhǎng)的外部能量使用半導(dǎo)體激光器提供。另外，大功率半導(dǎo)體激光器也可直接應(yīng)用于材料加工、醫(yī)療美容等領(lǐng)域。

高功率半導(dǎo)體激光器市場(chǎng)規(guī)模有望不斷擴(kuò)大，2025年或超過(guò)25億美元。

根據(jù) Strategies UnLimited 調(diào)查數(shù)據(jù)，按應(yīng)用分，高功率半導(dǎo)體激光器應(yīng)用可分為作為固體激光器和光纖激光器泵浦源以及直接應(yīng)用的器件或系統(tǒng)。全球合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)到2025年將超過(guò) 25 億美元。其中，作為固體和光纖激光器主要部件的市場(chǎng)規(guī)模占總規(guī)模一半以上。

圖 12：全球高功率半導(dǎo)體激光器2025年市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 25 億美元

4.2. 大功率激光封裝難，核心工藝優(yōu)勢(shì)明顯

大功率半導(dǎo)體激光器制作流程如下。首先是從產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)半導(dǎo)體激光器芯片或者Bar 條、結(jié)構(gòu)件、透鏡、光纖、熱沉等原材料，再將封裝器件按單陣列、多陣列（水平陣列、垂直陣列）、不同冷卻方式（微通道、傳導(dǎo)冷卻）進(jìn)行封裝，以滿足客戶對(duì)功率、光斑、均勻度、線寬等的不同要求。

大功率半導(dǎo)體激光器難點(diǎn)是高質(zhì)量的封裝。

封裝方式按半導(dǎo)體激光器形態(tài)和擺放方式進(jìn)行區(qū)分，包括單發(fā)射腔、Bar 條、水平陣列和垂直疊陣。

由于單發(fā)射腔功率不能做到很大，目前常采用 Bar 條、乃至 bar 條陣列來(lái)將功率疊加提升。

大功率封裝需要降低芯片工作時(shí)廢熱的積累，從而提高激光器的輸出功率和工作壽命，因此需要涉及良好的電接觸和熱接觸，降低廢熱的積累，高效的冷卻技術(shù)和芯片焊接技術(shù)等。

芯片焊接上，過(guò)往通常采用銦焊工藝，炬光領(lǐng)先的“無(wú)銦技術(shù)”極大提高器件可靠性。

過(guò)往應(yīng)用中，銦焊料是大功率半導(dǎo)體激光器封裝中最常用到的焊料之一，劉興勝博士團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)該軟焊料容易出現(xiàn)高電流下電遷移和電熱遷移的問題，影響半導(dǎo)體激光器的穩(wěn)定性。

此外，巴條輸出的波長(zhǎng)展寬常因?yàn)榉庋b導(dǎo)致的熱效應(yīng)造成，要獲得窄光譜需要保持巴條的溫度和應(yīng)力得到均勻。

公司通過(guò)開發(fā)全無(wú)銦化的 AuSn 焊工藝，通過(guò)在 bar 和熱沉之間添加緩沖層，可以有效緩解熱應(yīng)力的影響，

公司在高功率激光封裝領(lǐng)域主要工藝積累較深。

公司在芯片貼合、熱管理、熱應(yīng)力控制等方面積累深厚，具備較多專利技術(shù)與論文成果。同時(shí)負(fù)責(zé)牽頭承擔(dān)國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)等國(guó)家重大科技項(xiàng)目，以及制定《半導(dǎo)體激光器總規(guī)范》《半導(dǎo)體激光器測(cè)試方法》兩項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

4.3. 國(guó)產(chǎn)化引路人，向醫(yī)美多場(chǎng)景拓展

早年長(zhǎng)期被海外廠商壟斷，炬光開啟國(guó)產(chǎn)化之路。

國(guó)外從20世紀(jì)80年代以來(lái)便開始大功率半導(dǎo)體激光器研究，形成了以美國(guó)相干、德國(guó) Dilas 公司等具備先進(jìn)封裝工藝的廠商。

2008年以前，由于技術(shù)的限制，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)占據(jù)。

隨著我國(guó)在半導(dǎo)體激光技術(shù)的投入和出國(guó)人員回國(guó)，大功率激光器國(guó)產(chǎn)化被提上日程。

炬光科技在2008年由前身阿格斯光電科技重組更名后，陸續(xù)推出多款高功率產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)在單管功率上達(dá)到 5-8W 的領(lǐng)先水平，CS 系列單陣列功率達(dá)到 60W，也是當(dāng)時(shí)全球同類公司最高功率水平，打破國(guó)內(nèi)廠商在該領(lǐng)域的空白。

2009年，炬光三項(xiàng)大功率技術(shù)成果通過(guò)省級(jí)科技成果鑒定，綜合指標(biāo)國(guó)際領(lǐng)先。

通過(guò)多年打磨，公司主力產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先，并遠(yuǎn)銷海外。

產(chǎn)品對(duì)比看，公司主要產(chǎn)品GS系列和 VS 系列單 bar 功率均比海外主要廠商對(duì)標(biāo)產(chǎn)品更高，功率更高需要的技術(shù)和工藝難度更大。

預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉有望打破海外壟斷，即將進(jìn)入批量交付中。

大功率激光封裝中陶瓷熱沉是重要元件，用于半導(dǎo)體激光熱量的散熱，前述 4.2 部分已經(jīng)介紹過(guò)金錫焊料比含銦焊料的優(yōu)點(diǎn)，但早期能在陶瓷熱沉上制作金錫薄膜的廠商主要為海外廠商。該元件長(zhǎng)期被日本、美國(guó)公司壟斷。

公司在投入大功率激光封裝早期，也開始了對(duì)金錫薄膜陶瓷熱沉的研發(fā)投入。

當(dāng)前，根據(jù)招股書披露，公司主要產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò) 11 家國(guó)內(nèi)外廠商的認(rèn)證，也將迎來(lái)批量交付，開啟國(guó)產(chǎn)化的道路。

除了傳統(tǒng)的高功率應(yīng)用工業(yè)制造領(lǐng)域，半導(dǎo)體激光在醫(yī)美多領(lǐng)域應(yīng)用。

醫(yī)美領(lǐng)域，半導(dǎo)體激光在脫毛、溶脂、熒光造影等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。激光脫毛通過(guò)使激光穿過(guò)皮膚表層到達(dá)毛發(fā)根部毛囊，產(chǎn)生熱效應(yīng)使毛囊消減，達(dá)到使毛發(fā)失去再生能力同時(shí)又不損傷周邊組織的效果。

當(dāng)前半導(dǎo)體激光脫毛機(jī)為臨床應(yīng)用最多的激光脫毛系統(tǒng)之一，波長(zhǎng)為 800nm 或 810nm。公司率先提出“高峰值功率短脈寬”的技術(shù)理念，客戶覆蓋以色列、意大利、韓國(guó)、中國(guó)等，與多家知名醫(yī)療設(shè)備制造商保持合作，根據(jù)公開報(bào)道，公司半導(dǎo)體激光光源在脫毛領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。

目前產(chǎn)品涵蓋基于微通道制冷技術(shù)的 Vshiny 系列激光器、基于傳導(dǎo)冷卻制冷技術(shù)的 Vsilk 系列激光器、LPS 系列配套電源、F-pure 系列配套濾芯。

而激光熒光造影技術(shù)作為一種新興的技術(shù)，被應(yīng)用于手術(shù)輔助精準(zhǔn)治療。

其作用原理是將水溶性的、對(duì)人體無(wú)害的熒光造影劑注入血管中，然后在受到特定波長(zhǎng)（如近紅外）的光照射時(shí)，會(huì)發(fā)出熒光，從而幫助醫(yī)生實(shí)時(shí)觀察局部血液循環(huán)情況。常用于眼部、皮瓣、手術(shù)中液體流動(dòng)等應(yīng)用。公司目前也已向美國(guó)史賽克（Stryker）等醫(yī)療器械行業(yè)客戶提供熒光造影用半導(dǎo)體激光元器件。

激光溶脂領(lǐng)域，其原理是可以利用 1064nm 波長(zhǎng)激光穿透皮膚，通過(guò)對(duì)脂肪細(xì)胞進(jìn)行選擇性加熱和分解，從而達(dá)到減脂塑型功效，公司開發(fā)的激光溶脂模塊 FR 系列已與國(guó)內(nèi)外多家知名客戶開始合作。

圖 21：公司開發(fā)的 Fairy 激光溶脂模塊

與 Cyden簽署長(zhǎng)期合作訂單，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/strong>

根據(jù)公開新聞報(bào)道，公司自主研制的高功率半導(dǎo)體激光光源在脫毛凈膚領(lǐng)域占有率已經(jīng)躍居全球第一，尤其是 Vsilk 系列激光器產(chǎn)品廣受客戶好評(píng)。

另外，根據(jù)招股書披露，公司已經(jīng)與英國(guó) Cyden 簽署總體合作協(xié)議和排他協(xié)議，將批量供應(yīng)其醫(yī)療美容領(lǐng)域的激光器，有望帶來(lái)較多業(yè)務(wù)增量。

5. 收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，微光學(xué)和系統(tǒng)能力更上臺(tái)階

5.1. 成功收購(gòu)整合 LIMO，補(bǔ)強(qiáng)光場(chǎng)調(diào)控能力

微光學(xué)透鏡是半導(dǎo)體激光應(yīng)用的重要元件。

激光器元件部分主要解決激光器“產(chǎn)生光子”的問題，但激光產(chǎn)生后仍需獲得光斑、發(fā)散角、功率等特定參數(shù)才能正常工作，這就需要對(duì)發(fā)射的激光光子進(jìn)行調(diào)控整形。例如采用半導(dǎo)體激光器產(chǎn)生的激光束，通常需要使用均勻規(guī)則的形狀光斑，如矩形光斑、圓形光斑等，這就需要對(duì)半導(dǎo)體激光器發(fā)出的光束進(jìn)行整形。

在現(xiàn)有技術(shù)中，通常在半導(dǎo)體激光器后依次使用快軸準(zhǔn)直透鏡 (fac)和慢軸準(zhǔn)直透鏡(sac)對(duì)激光光束整形。其中，快軸由于發(fā)散角度大，快軸準(zhǔn)直透鏡 FAC 用量較大，且可廣泛應(yīng)用于 LIDAR、光纖耦合模塊等場(chǎng)景。

圖 23：激光光束沿快軸和慢軸發(fā)散需要進(jìn)行準(zhǔn)直

德國(guó) LIMO是一家世界領(lǐng)先的光學(xué)和光束整形方案提供商，德國(guó)LIMO 前身成立于1992年，是世界上領(lǐng)先的激光器光學(xué)整形、微光學(xué)產(chǎn)品、半導(dǎo)體激光器耦合模塊產(chǎn)品供應(yīng)商，品牌位于全球激光微光學(xué)行業(yè)前列，且曾獲得國(guó)際光學(xué)工程學(xué)會(huì)（SPIE）頒發(fā)的全球光電行業(yè)最高榮譽(yù)之一 Prism Awards 棱鏡獎(jiǎng)。

其主要服務(wù)領(lǐng)域包括激光、顯示器生產(chǎn)、半導(dǎo)體光刻和汽車領(lǐng)域等。收購(gòu)前，其主要客戶為 Carl Zeiss、Hanamura Optics，橫濱光學(xué)，Amplitude Systemes、德國(guó)通快、德國(guó) Dilas 等海外知名廠商。

2019年整合完成后，激光光學(xué)業(yè)務(wù)成為炬光重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

原有的炬光科技主要聚焦于高功率激光器光源部分，在光學(xué)整形器件領(lǐng)域仍是空白。

2017 年收購(gòu) LIMO 后，炬光科技將原有業(yè)務(wù)激光光學(xué)產(chǎn)品線保留在 LIMO 中運(yùn)營(yíng)，并在東莞（包括本次募投項(xiàng)目）新建產(chǎn)能共同從事激光光學(xué)業(yè)務(wù)。

另外，LIMO 原半導(dǎo)體激光器耦合模塊歸于西安原有業(yè)務(wù)，整合為工業(yè)應(yīng)用模塊，對(duì)原有激光器陣列產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)。此外，LIMO 光學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品線(UVL)分拆至 LIMO Display 后注入子公司海寧炬光運(yùn)營(yíng)。至此，公司完成了結(jié)合“產(chǎn)生光子”到“調(diào)控光子”的完整光學(xué)方案閉環(huán)，營(yíng)收規(guī)模和海外客戶資源得到極大的補(bǔ)充和增強(qiáng)。

5.2. 領(lǐng)先微光學(xué)工藝，技術(shù)性能全球領(lǐng)先

微光學(xué)元件(MOC)，指面形精度可達(dá)亞微米級(jí)，表面粗糙度可達(dá)納米級(jí)的自由光學(xué)曲面及微結(jié)構(gòu)光學(xué)元件。當(dāng)前微光學(xué)元件主要制作方法有兩種，一是使用半導(dǎo)體晶圓工藝，包括晶圓級(jí)光學(xué)鏡頭（WLO）和晶圓級(jí)玻璃(WLG，炬光使用的方案)；二是通過(guò)精密模壓一次成型，主要材料有模壓樹脂或模壓玻璃。其中，半導(dǎo)體晶圓工藝(WLO)制作的鏡頭方案被應(yīng)用于蘋果 iPhone X 中，由 Heptagon 提供。

晶圓級(jí)微光學(xué)制作工藝具備較高的壁壘，且陣列尺寸接近衍射極限，可以實(shí)現(xiàn)最高 90%的光能利用率，且可以冷加工的形式獲得很好一致性的陣列。精密模壓則容易產(chǎn)生損壞，主要應(yīng)用于成本較低和低功率的領(lǐng)域。

公司具備全球領(lǐng)先的12英寸晶圓級(jí)激光光學(xué)制作技術(shù)。

公司掌握獨(dú)有的微光學(xué)復(fù)雜球面、非球面柱面透鏡加工工藝，是全球目前唯一掌握在最大 12 英寸（300mm x 300mm）的光學(xué)襯底材料上同步加工的廠商。

其可以加工得到一致度極高的器件，是公司所有微光學(xué)元器件的制作基礎(chǔ)，可制作包括單（非）球面柱面透鏡，光束轉(zhuǎn)換器，光束準(zhǔn)直器，光纖耦合器，光場(chǎng)勻化器、光場(chǎng)擴(kuò)散器等器件，也定制化具體特定光場(chǎng)調(diào)控特性的器件。

以最常用的快軸準(zhǔn)直器為例，12 英寸可生產(chǎn) 25000 只器件，有望大大降低成本，有望滿足客戶每年百萬(wàn)只以上的需求。

除了快慢軸準(zhǔn)直器外，公司在光場(chǎng)勻化、發(fā)散等領(lǐng)域性能參數(shù)也全球領(lǐng)先。

晶圓級(jí)制作的微透鏡陣列重要的應(yīng)用有三個(gè)，一是勻光（Homogenizer），對(duì)光學(xué)整形形成均勻的光斑；二是分散器（Diffuser），即將光斑在焦平面均勻的擴(kuò)散，從而實(shí)現(xiàn)控制視場(chǎng)角（FOV）及能量分布。該兩項(xiàng)應(yīng)用可以廣泛應(yīng)用于激光雷達(dá)發(fā)射模組。

另外，公司的勻化器和擴(kuò)散器可以為折射率光學(xué)器件(ROE)，不選用衍射光學(xué)器件（DOE），便不會(huì)產(chǎn)生O級(jí)光斑，應(yīng)用在車載可以避免能量損耗和對(duì)人眼產(chǎn)生危害。

另外，公司的光場(chǎng)勻化器、光束擴(kuò)散器也已經(jīng)進(jìn)入象征機(jī)械加工最高端的全球半導(dǎo)體主流設(shè)備場(chǎng)景，客戶包括美國(guó)科磊半導(dǎo)體、美國(guó) Zygo 公司等，已經(jīng)貢獻(xiàn)超過(guò)千萬(wàn)量級(jí)的收入。

5.3. 面板應(yīng)用打破壟斷，紫外光斑系統(tǒng)獲突破

紫外激光剝離是柔性 OLED面板中的關(guān)鍵制程。柔性O(shè)LED生產(chǎn)中，需要用激光能量實(shí)現(xiàn)玻璃基板與 OLED 器件的分離，因此是 OLED和 LCD 生產(chǎn)的重要制作流程之一。

該領(lǐng)域長(zhǎng)期被海外相干公司準(zhǔn)分子激光退火技術(shù)壟斷。

公司固體激光剝離(LLO)紫外線管辦系統(tǒng)目前已經(jīng)在國(guó)際主流面板廠商生產(chǎn)線獲得初步份額，而固體激光退火系統(tǒng)2020年已經(jīng)交付第一臺(tái)樣機(jī)，有望進(jìn)一步打破海外相干公司在該領(lǐng)域的全球壟斷。其中，國(guó)際主流客戶包括韓國(guó) LG 電子，京東方（公司直接客戶為集成商 韓國(guó) APS）、日本夏普（集成商韓國(guó) DE&T）。公司2018年兩者均有銷售。

6. 切入 Lidar 發(fā)射模組，產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)明顯

6.1. 激光雷達(dá)應(yīng)用廣泛，汽車應(yīng)用有望快速上量

激光雷達(dá)應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。根據(jù) Yole 最新報(bào)告分析，當(dāng)前 Lidar 主要應(yīng)用有汽車領(lǐng)域的ADAS、自動(dòng)駕駛汽車，工業(yè)領(lǐng)域的工廠自動(dòng)化、智慧建筑、風(fēng)能，地理探測(cè)等領(lǐng)域。市場(chǎng)規(guī)模有望從2019年的 16 億美元，快速增長(zhǎng)到2026年的57.18億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到 21%。

圖 31：LiDAR 市場(chǎng)2026年有望達(dá)到 57.18 億美元

汽車應(yīng)用有望引領(lǐng) Lidar 市場(chǎng)，ADAS 應(yīng)用 CAGR 或高達(dá) 94%。根據(jù) Yole 對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)，汽車 ADAS 和 Robotic Cars 應(yīng)用在2026年有望占據(jù)超過(guò)半壁江山，市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到23億美元和5.75億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率或分別達(dá)到94%和32%，是高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)。

6.2. 光學(xué)成本占比高，公司業(yè)務(wù)矩陣深度受益

車載激光雷達(dá)是光電傳感器，應(yīng)用較多光學(xué)元件。根據(jù)汽車人的分類，不管是機(jī)械式、半固態(tài)、固態(tài)激光雷達(dá)，按功能分其內(nèi)部組件均可分為激光發(fā)射模組，激光接收模組，掃描系統(tǒng)，信息處理系統(tǒng)。

激光發(fā)射、激光接收是必不可少的光學(xué)部分。其中車規(guī)級(jí)的光學(xué)部分預(yù)計(jì)占激光雷達(dá)，發(fā)射端和接收端將應(yīng)用到激光器、準(zhǔn)直鏡、透鏡等基礎(chǔ)光學(xué)元件，上游光電元件提供商有望直接受益。

圖 33：激光雷達(dá)上游為光電元件廠商

公司產(chǎn)品矩陣齊全，有望深度受益。

我們認(rèn)為，炬光科技汽車相關(guān)產(chǎn)品可劃分為三個(gè)層次，即微光學(xué)元器件、光源模塊和組裝解決方案。

一，炬光作為微光學(xué)元器件供應(yīng)商，可以為提供獨(dú)特的微光學(xué)元器件，主要包括長(zhǎng)焦快軸準(zhǔn)直透鏡系列、光場(chǎng)勻化器、擴(kuò)散器等，同時(shí)也可以根據(jù)客戶定制微透鏡陣列；

二是公司可作為光源模塊供應(yīng)商，提供基于邊發(fā)射半導(dǎo)體激光器（EEL）、垂直腔面發(fā)射半導(dǎo)體激光器（VCSEL）等光源技術(shù)的模組，主要包括應(yīng)用于半固態(tài)線掃描式激光雷達(dá)技術(shù)路線的線光斑光源模組和應(yīng)用于閃光式固態(tài)激光雷達(dá)技術(shù)路線的面光斑光源模組；

三是作為解決方案和服務(wù)提供商，為客戶提供激光雷達(dá)發(fā)射端光源模塊、激光雷達(dá)整機(jī)的組裝制造服務(wù)。

微光學(xué)元器件層面，公司可提供準(zhǔn)直器，擴(kuò)散器、勻化器等。例如，以 EEL 方案激光雷達(dá)為例，激光通過(guò)多通道管芯發(fā)射后，需要經(jīng)過(guò) FAC 和 SAC 或者擴(kuò)散器進(jìn)行準(zhǔn)直擴(kuò)散。而又如公司大視場(chǎng)角的擴(kuò)散器產(chǎn)品，使用 ROE（折射率光學(xué)元件），可以消除零級(jí)光斑，發(fā)散角可以大于 100 度，比傳統(tǒng)的聚合物擴(kuò)散器性能更加優(yōu)良。

圖 35：公司準(zhǔn)直器、擴(kuò)散器等在 Lidar 形成線光斑、面光班等優(yōu)勢(shì)明顯

公司發(fā)力發(fā)射模組產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣完善下可對(duì)不同方案提供多種產(chǎn)品或服務(wù)。

例如，面向機(jī)械式激光雷達(dá)，公司主要通過(guò)提供標(biāo)準(zhǔn)微透鏡元件；而針對(duì)面向 ADAS 乘用車市場(chǎng)的 MEMS 或轉(zhuǎn)鏡掃描類激光雷達(dá)，公司可提供創(chuàng)新性的 905nm EEL 線光斑發(fā)射模塊，可以取代傳統(tǒng)的單點(diǎn)或多點(diǎn)光源，配合新型線列探測(cè)器實(shí)現(xiàn)等效高線束；針對(duì) Flash 激光雷達(dá)主要是提供基于固體激光的超高峰值功率 AL01 激光發(fā)射模塊以及基于 VCSEL 光源的 300W 面光斑模塊；針對(duì)采用 OPA、FMCW 等激光雷達(dá)技術(shù)路線的客戶，公司可提供定制微光學(xué)組件以及組裝制造服務(wù)。

謹(jǐn)慎測(cè)算公司面向的全球市場(chǎng)空間2026年有望達(dá)到約5.6億美元。

根據(jù) System Plus、Livox 等拆解成本看，發(fā)射端整體成本占比約 20%-30%，而光學(xué)透鏡成本占比 10%，接收端成本占比 20%-30%。

考慮發(fā)射端及光學(xué)透鏡均為公司產(chǎn)品矩陣內(nèi)，中性考慮各種方案整體平均占比約 20%左 右，考慮 Yole2026 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) Lidar 在 ADAS 和 RobotTaxi 應(yīng)用約 28 億美元，公司面向市場(chǎng)有望達(dá)到 5.6 億美元。

未來(lái)若公司開發(fā)更多光源模塊或進(jìn)行整機(jī)制造服務(wù)，價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。

6.3. 卡位優(yōu)勢(shì)明顯，汽車業(yè)務(wù)潛力十足

汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，已通過(guò)多項(xiàng)驗(yàn)證。

公司目前已經(jīng)成立專門的汽車業(yè)務(wù)部門，當(dāng)前汽車業(yè)務(wù)主要面向下游 LiDar 和 DMS（駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)）領(lǐng)域。

2021年 7 月公司正式通過(guò)了 IATF16949 質(zhì)量體系認(rèn)證（包括設(shè)計(jì)與制造），同時(shí)通過(guò)了德國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) VDA 6.3 過(guò)程審核，為未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展打好了質(zhì)量體系基礎(chǔ)。

此外，公司也通過(guò)了車規(guī)級(jí)分立光電半導(dǎo)體元器件所需的應(yīng)力測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)ACE-Q102。當(dāng)前，智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)已經(jīng)貢獻(xiàn)千萬(wàn)量級(jí)的收入。

Lidar光源方面，公司已與多家知名企業(yè)達(dá)成合作意向或建立合作項(xiàng)目，高峰值固體激光雷達(dá)面光源 AL01產(chǎn)品已經(jīng)批量出貨。

根據(jù)招股書披露，公司已經(jīng)與北美、歐洲、亞洲多家企業(yè)達(dá)成合作意向，包括Velodyne Lidar、Luminar、Argo AI 等知名企業(yè)。

公司自2016年起開始研發(fā)的高峰值功率固態(tài)激光雷達(dá)光源模塊，已于2019年與德國(guó)大陸公司簽訂批量供應(yīng)合同，2020年完成自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)品可靠性驗(yàn)證等開發(fā)工作，進(jìn)入量產(chǎn)爬坡和交付階段，為行業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)固體激光雷達(dá)發(fā)射模塊的規(guī)模化量產(chǎn)。

2021年 Q3，公司獲得 B客戶激光雷達(dá)發(fā)射模組量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，有望在2022Q2完成量產(chǎn)產(chǎn)線建設(shè)，從 2022Q3 起進(jìn)入量產(chǎn)階段。

DMS方面，基于紅外 VCSEL激光光源正在逐步替換傳統(tǒng) LED光源。

在歐洲，已經(jīng)開始要求2022年期初出廠必須配備 DMS 系統(tǒng)，有望推動(dòng) DMS 系統(tǒng)應(yīng)用不斷擴(kuò)大。該領(lǐng)域，公司目前已經(jīng)發(fā)布了 AT01/AT02 系列 VCSEL 光源模塊，集成了車規(guī)級(jí)的 VCSEL 芯片和炬光獨(dú)有的車規(guī)級(jí)勻化擴(kuò)散器。

該光源模塊核心要求是特定的強(qiáng)度分布 FOV 和車規(guī)的可靠性。目前，公司正向歐洲、亞太地區(qū)的 Tier 1 客戶和 DMS 集成商客戶送樣驗(yàn)證，預(yù)計(jì)在2022或2023年有望進(jìn)入量產(chǎn)。

華為哈勃投資入股，有望為公司帶來(lái)更多合作機(jī)遇。

2020年9月，華為哈勃投資與炬光前述合作協(xié)議，約定以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)200萬(wàn)股。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，華為2019年 5 月成立智能汽車解決方案 BU，隨后公布激光雷達(dá)產(chǎn)品計(jì)劃，并預(yù)計(jì)將激光雷達(dá)成本降至 200 美元甚至 100 美元，有望引領(lǐng)激光雷達(dá)行業(yè)降本增效。

華為當(dāng)前通過(guò)哈勃投資入股了常州縱慧芯光（VCSEL）、長(zhǎng)光華芯（VCSEL）和南京芯視界微電子科技公司（SPAD），可見作為激光雷達(dá)廠商華為在積極布局上游供應(yīng)鏈。為此， 我們認(rèn)為公司作為上游光源模塊廠商，華為資本的入股有望帶來(lái)更多合作機(jī)遇。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期：汽車激光雷達(dá)方案眾多，下游格局變化較大，若客戶在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，有可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：在經(jīng)過(guò)多年的突破，部分參數(shù)的大功率半導(dǎo)體激光器元件封裝或已被業(yè)內(nèi)所掌握，在中低端領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)或較為激烈，可能對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)不良影響。