與市場不同的觀點(diǎn)

市場擔(dān)心2022年是鋰電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的高點(diǎn)，23年以后擴(kuò)產(chǎn)速度將放緩，對鋰電設(shè)備廠商來說，22年將是訂單增速的高點(diǎn)，后續(xù)有可能出現(xiàn)訂單的下滑。我們認(rèn)為設(shè)備訂單的持 續(xù)性可能比市場預(yù)期的強(qiáng)。我們統(tǒng)計(jì)截至 2022.04，國內(nèi)外主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃超過3017GWh，我們測算 2025 年激 光焊接設(shè)備市場規(guī)模為170億元，22~25年復(fù)合增速18.95%，22年為設(shè)備行業(yè)訂單增速高點(diǎn)，23年進(jìn)入平穩(wěn)增長期。主要理由如下：

1） 海外電動車需求快速增長，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球電動車有望達(dá)到2240萬輛，國內(nèi)銷量1100萬輛，滲透率超過30%。截止2021年底，海外主要電池廠商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過1099GWh。國內(nèi)龍頭廠商如寧德時代、蜂巢能源等 都積極開啟海外工廠建設(shè)，我們認(rèn)為海外需求的釋放將延長設(shè)備廠商需求的景氣周期；

2） 隨著國內(nèi)鋰電池設(shè)備技術(shù)的不斷推陳出新，效率不斷提升，老產(chǎn)線的更新需求將逐步釋放，根據(jù)寧德時代的公告，其產(chǎn)線的固定資產(chǎn)折舊年限為 3~10年。

3） 電池技術(shù)的進(jìn)步將帶來新的設(shè)備需求。例如 4680 圓柱電池激光焊接設(shè)備有望“量價齊升”。4680圓柱電池采用全極耳結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，相比傳統(tǒng)電池單極耳結(jié)構(gòu)，極耳環(huán)節(jié)的焊 接從單點(diǎn)的焊接變成面的焊接，因此焊接面積和焊接一致性的難度更大，相較于方殼 電池，大圓柱電池的焊接設(shè)備價格或有所提升。由于 4680 大圓柱電池容量（單個容 量 24Ah）遠(yuǎn)小于方殼電池容量（單體容量 100~300Ah），因此相同帶電量的電動車需 要搭載圓柱電池的數(shù)量數(shù)倍于方殼電池，電池?cái)?shù)量增加將帶動焊接設(shè)備需求增長。

激光器為通用設(shè)備，下游應(yīng)用廣泛，公司在消費(fèi)電子、汽車等行業(yè)的拓展已經(jīng)初顯成效， 未來有望成為新的增長點(diǎn)。相較于傳統(tǒng)焊接技術(shù)，激光焊接在高端精密制造領(lǐng)域優(yōu)勢明顯， 焊接質(zhì)量高；效率高，易于實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)，正在逐漸替代傳統(tǒng)焊接技術(shù)。根據(jù)《2022 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，2020年我國激光加工設(shè)備銷售額 821 億元，近五年復(fù)合增速 16.35%，激光焊接設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模110.5億元，近五年復(fù)合增速約23.48%。

激光加工設(shè)備市場集中度低，國產(chǎn)化程度高，公司競爭優(yōu)勢明顯。中國激光加工設(shè)備市場 來看，由于區(qū)域性和下游離散型制造企業(yè)的特點(diǎn)，制造業(yè)領(lǐng)域的激光加工市場難以形成較為集中的競爭格局，市場競爭格局較為分散，2020年激光加工行業(yè)CR8合計(jì)占比僅24.3%。2020年聯(lián)贏激光在激光設(shè)備市場份額約為 1.7%，激光焊接市占率達(dá)12%，其中 動力鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢最為明顯。根據(jù)《2022 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2020年中國激光焊接成套設(shè)備的市場規(guī)模50.96億元，公司的市場份額為 12.38%。

專注激光焊接技術(shù)，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展

公司成立于 2005 年，是國內(nèi)領(lǐng)先的激光焊接設(shè)備與智能制造解決方案供應(yīng)商。公司專業(yè) 從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋激光器及激光焊接機(jī)、工作臺以及激光焊接自動化成套設(shè)備三大產(chǎn)品線，應(yīng)用于動力電池、汽車制造、五金家電、 消費(fèi)電子、光通訊等領(lǐng)域。激光焊接機(jī)由激光器和焊接頭組成。工作臺由移動平臺和運(yùn)動 控制系統(tǒng)組成。激光焊接自動化成套設(shè)備是由激光焊接機(jī)及工作臺共同組成的自動化成套 設(shè)備。截至 2021 年底累計(jì)交付 600 多套非標(biāo)定制自動化激光焊接系統(tǒng)，滿足 1300 多種 產(chǎn)品的焊接要求。

營收增速加快、盈利拐點(diǎn)初現(xiàn)，業(yè)績進(jìn)入加速期

2016-2021 年，公司營收從 4.16 億元增長到 14.00 億元，CAGR=27.45%。2020 年公司 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.78 億元，同比下降 13.16%，主要原因?yàn)槭苄鹿谝咔榈挠绊?，設(shè)備出貨及 安裝調(diào)試工作延緩，影響設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度。公司 2021 年?duì)I業(yè)總收入 14.00 億元，較上年同 期增長 59.44%；歸母凈利潤為 9201.21 萬元，同比增長 37.39%；歸母扣非凈利潤為 6893.31 萬元，同比增長 65.80%。 激光焊接系統(tǒng)占營收的 60%以上，70%營收來自動力電池領(lǐng)域。

激光焊接系統(tǒng)為公司最主 要產(chǎn)品，2021 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 9.21 億元，占比 68%。2021 年激光器及激光焊接機(jī)和工 作臺營收占比分別為 15%和 12%。動力電池行業(yè) 2021 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 9.97 億元，占比 74%，五金及汽配、消費(fèi)電子、光通訊行業(yè)營收占比分別為 13%、11%、1%。

公司近三年毛利率維持在 35%左右，管理費(fèi)用率從 13%大幅提升至 19%，凈利率有所下 降。2021 公司毛利率為 37.04%/yoy+0.38pct，凈利率為 6.58%/yoy-1.05pct， ROE 為 6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率穩(wěn)定，凈利率下降，主要原因?yàn)楣芾碣M(fèi)用率上升。管理 費(fèi)用率增加主要原因?yàn)楣靖鶕?jù)訂單增長情況擴(kuò)大了員工規(guī)模，工資等費(fèi)用支出增加。同 時為保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢加大研發(fā)投入，且所有研發(fā)費(fèi)用均未資本化，使凈利率有所降低。 后期隨著訂單逐步確認(rèn)收入及公司營收規(guī)模增加，同一品類設(shè)備在下游客戶端放量，以及 通過標(biāo)準(zhǔn)化等管理手段提高生產(chǎn)效率，我們認(rèn)為公司未來費(fèi)用率將下降，凈利率能夠保持 穩(wěn)定且有改善空間。

公司經(jīng)營現(xiàn)金流有所波動，21 年負(fù)債率有所上升，主要系應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和合同負(fù) 債增加所致。2017~2018 年，公司處于快速發(fā)展階段，前期原材料采購、生產(chǎn)加工先行投 入較多資金，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所波動。2021 年公司現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，主要原因是公司 非標(biāo)設(shè)備確認(rèn)收入時間較長，未來隨設(shè)備交付和收入確認(rèn)，公司現(xiàn)金流情況有望改善。隨 著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，加大貨款催收力度，2019 年起實(shí)現(xiàn)凈流入狀態(tài)，21 年公司現(xiàn)金凈 流出 0.10 億元。21 年公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至 62.1%，主要因?yàn)楣?21 年新簽訂單增加， 采購額增加，導(dǎo)致應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和合同負(fù)債大幅增加。

合同負(fù)債、存貨高增長顯示在手訂單充足，22 年收入端高速增長有保障。21 年公司預(yù)收 賬款+合同負(fù)債為 11.69 億元/yoy+148.8%，存貨 18.04 億元/yoy+132.8%，主要原因?yàn)?2021 年動力電池行業(yè)投資旺盛，對激光焊接設(shè)備的需求量大，推動公司整體訂單量逐季 增長。2021 年公司新簽訂單 35.99 億元（含稅）/yoy+138.66%，其中 85.3%來自動力電 池領(lǐng)域。公司存貨快速增長主要原因是公司訂單確認(rèn)收入周期大約為 8-16 個月。

21 年固定資產(chǎn)同比增長 871.7%，人均產(chǎn)值提升空間大。固定資產(chǎn)逐年穩(wěn)步提升，主要系 公司為承接下游旺盛投資需求大力擴(kuò)產(chǎn)。21 年公司固定資產(chǎn)新增投資 2.59 億元，主要系 在建工程中的廠房轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)所致。2021 年，公司人均收入 39.80 萬元，仍然具有較大提 升空間。根據(jù)公司 21 年度業(yè)績說明會，由于收入確認(rèn)有所延遲，按出貨量口徑計(jì)算，21 年公司實(shí)際出貨量達(dá)到 27 億元，實(shí)際人均出貨量 85 萬，較 2020 年增長 29%。

公司核心管理層均系技術(shù)人員，股權(quán)激勵夯實(shí)發(fā)展根基

公司控股股東與一致控制人合計(jì)持股 13.76%，股權(quán)激勵計(jì)劃綁定核心員工利益，夯實(shí)持 續(xù)發(fā)展根基。韓金龍為公司董事長，長期在激光、自動化設(shè)備領(lǐng)域公司擔(dān)任工程師、管理 人員，擁有豐富的激光行業(yè)從業(yè)及管理經(jīng)驗(yàn)。牛增強(qiáng)為公司董事、副總經(jīng)理，中科院博士 畢業(yè)，擁有深厚的學(xué)術(shù)研究背景及激光技術(shù)研究水平。2021 年 4 月，公司推出股權(quán)激勵 計(jì)劃，激勵人數(shù) 323 人（占 2021 年 6 月底員工總?cè)藬?shù)的 12.5%），激勵總數(shù)達(dá) 600 萬股 （占公司總股本的 2.01%），成交均價為 7.55 元/股。根據(jù)股權(quán)激勵計(jì)劃的解鎖條件， 2021-2023 年的收入目標(biāo)分別不低于 12/16/20 億元。

制造業(yè)升級趨勢明顯，激光設(shè)備市場規(guī)模穩(wěn)定增長

我國激光產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件供給充足，下游應(yīng)用廣泛。激光設(shè)備上游包括激光器原材料、 激光器，下游應(yīng)用行業(yè)涉及國民經(jīng)濟(jì)的各個行業(yè)，諸如汽車行業(yè)、電子信息行業(yè)、機(jī)械行 業(yè)、通信行業(yè)等。

激光器是最核心零部件，可分為固體激光器、光纖激光器以及半導(dǎo)體激光器。激光器結(jié)構(gòu) 上包括泵浦源、增益介質(zhì)、諧振腔。泵浦源就是產(chǎn)生光能、電能或化學(xué)能的裝置，目前使 用的激勵手段主要有光、電或化學(xué)反應(yīng)等。諧振腔的作用，是用來加強(qiáng)輸出激光的亮度， 調(diào)節(jié)和選定激光的波長和方向等。增益介質(zhì)是能夠產(chǎn)生激光的物質(zhì)，如紅寶石、鈹玻璃、 氖氣、半導(dǎo)體、有機(jī)染料等。根據(jù)增益介質(zhì)不同，激光器可分為固體激光器、光纖激光器 以及半導(dǎo)體激光器。

與激光切割和激光打標(biāo)相比，激光焊接的發(fā)展時間相對較短，工藝難度較大。工業(yè)是激光 設(shè)備最大的應(yīng)用領(lǐng)域，2020 年銷售收入占比達(dá)到 63%。工業(yè)應(yīng)用中，激光切割、打標(biāo)、 焊接收入占比分別為 41%、13%和 13%，合計(jì) 67%。激光切割和激光打標(biāo)是利用激光將 物質(zhì)的表面結(jié)構(gòu)或整體結(jié)構(gòu)破壞，而激光焊接是利用激光將物質(zhì)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行加工熔融并重 新構(gòu)筑，物質(zhì)構(gòu)筑相較于簡單的物質(zhì)結(jié)構(gòu)破壞，對激光器及加工工藝要求更高。

相較于傳統(tǒng)焊接技術(shù)，激光焊接在高端精密制造領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。激光焊接是一種以聚焦的 激光束作為能源轟擊焊件所產(chǎn)生的熱量進(jìn)行焊接的方法。由于激光具有折射、聚焦等光學(xué) 性質(zhì)，使得激光焊非常適合于微型零件和可達(dá)性很差的部位的焊接。傳統(tǒng)電弧焊等工藝容 易出現(xiàn)脫焊等情況，可靠性低；而采用激光焊接時，工件的熱影響區(qū)較小；焊點(diǎn)小，焊接 尺寸精度高；其焊接方式屬于非接觸性焊接，無須加外力，產(chǎn)品變形小；焊接質(zhì)量高；效 率高，易于實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)。（報告來源：未來智庫）

預(yù)計(jì)25年鋰電激光設(shè)備需求為 170 億元，22~25 年 CAGR=18.95%

2020 年中國激光焊接設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模 110.5 億元。根據(jù)《2022 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報 告》，2020 年我國激光加工設(shè)備銷售額 821 億元，近五年復(fù)合增速 16.35%，激光焊接設(shè) 備行業(yè)市場規(guī)模 110.5 億元，近五年復(fù)合增速約 23.48%。

動力電池行業(yè)對激光焊接需求快速增長，激光焊接主要應(yīng)用于電芯組裝和電池組裝。在動 力電池的生產(chǎn)中，使用激光焊接的環(huán)節(jié)包括： a）中道工藝：極耳焊接（包括預(yù)焊接）、極帶的點(diǎn)焊接、電芯入殼預(yù)焊、外殼頂蓋密封焊 接、注液口密封焊接； b）后道工藝： PACK 模組連接片焊接，模組蓋板上的防爆閥焊接。

方形電池激光焊接位點(diǎn)最多。方形和圓柱電池的殼體材料主要有鋁合金和不銹鋼，其中采 用鋁合金的最多，一般為 1 系和 3 系鋁合金，軟包電池外殼采用的是鋁塑膜材質(zhì)。方形電 池位點(diǎn)最多，另外兩類電池市場份額以及激光焊接需求相對較少。

4680 電池極耳數(shù)量多，單車裝配量大，激光焊接需求量是 21700 電池的 5 倍。4680 電池 采用無極耳技術(shù)，極大降低電池內(nèi)阻，大幅提升電池能量密度。由于 4680 電池對生產(chǎn)工 藝要求更高，并采用了全新技術(shù)，對激光焊接設(shè)備要求進(jìn)一步提升。4680 電池的“無極 耳”并非真的沒有極耳，而是在正極或負(fù)極上增加很多極耳，可以理解為一種特定形式的 “全極耳”。與 21700 電池相比，4680 的焊點(diǎn)數(shù)量提高五倍以上，也對焊接的精度、質(zhì)量、 一致性要求更高，對焊接機(jī)器的穩(wěn)定性和可靠性要求更高。

2021 年我國新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，累計(jì)同比分別增長 159.5%和 157.5%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù) 據(jù)，2021 年我國新能源車產(chǎn)銷量分別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，新能源滲透率達(dá)到 13.4% ， 較 上 年 同期增長 8 個 百 分 點(diǎn) 。 2021 年中國 動 力 電 池 出 貨 量 為 154.5GWh/yoy+145.8%。

2021 年全球鋰電出貨量 CR3=65.1%， CR10=總計(jì)達(dá) 91.2%，電池廠商頭部效應(yīng)明顯， 行業(yè)集中度較高。其中，寧德時代以 96.7GWh 的裝機(jī)量位居全球第一，市場占有率達(dá) 32.6%；韓國 LG 新能源、日本松下的裝機(jī)量分別為 60.2GWh、36.1GWh，市場占有率分 別為 20.3%、12.2%。中國動力電池企業(yè)在全球動力電池排名中占據(jù)了 6 席，擁有較強(qiáng)的 國際競爭力。

截至2022年4月25日，我們統(tǒng)計(jì)國內(nèi)外主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃超過3017GWh，其中國內(nèi)電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃超過1918GWh，海外主要電池廠商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt產(chǎn)能規(guī)劃超過1099GWh。

我們測算 2021 年全球鋰電激光焊接設(shè)備市場規(guī)模 90 億元，預(yù)計(jì) 2025 年激光焊接設(shè)備需 求 170 億元，22~25 年復(fù)合增速為 18.95%；從增速看，22 年是增速高點(diǎn)，23 年以后行 業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期。 核心假設(shè)如下： 1）全球主要動力電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃為 3017GWh，截至 2023 年產(chǎn)能合計(jì)為 2102 GWh， 其余規(guī)劃產(chǎn)能假設(shè)在 25 年完成。 2）根據(jù)寧德時代公告，我們測算其 2021 年動力電池設(shè)備投資強(qiáng)度為 2.1 億元/ GWh，其 他廠商每 GWh 核心設(shè)備投資為 1.5 億元，我們測算行業(yè)單 GWh 設(shè)備投資強(qiáng)度為 1.7 億元。 3）根據(jù)激光制造網(wǎng)，激光焊接設(shè)備投資額占鋰電設(shè)備總投資額 5~15%，我們選取中間值 10%。 4）根據(jù)寧德時代年報，設(shè)備折舊年限為 3~10 年，我們假設(shè)設(shè)備更新周期為 6 年，24 年 設(shè)備進(jìn)入更新周期，估算鋰電設(shè)備的替換需求約為當(dāng)年鋰電設(shè)備存量的 16.7%。

鋰電池激光焊接解決方案龍頭企業(yè)

中國激光加工設(shè)備市場集中度低。中國激光加工設(shè)備市場來看，由于區(qū)域性和下游離散型 制造企業(yè)的特點(diǎn)，制造業(yè)領(lǐng)域的激光加工市場難以形成較為集中的競爭格局，市場競爭格 局較為分散，2020 年中國激光加工設(shè)備 CR8 合計(jì)占比僅 24.3%，中國廠商占比 22.7%， 國際廠商僅德國通快進(jìn)入 CR8，占比 1.6%。行業(yè)國產(chǎn)化程度高，具備一定的競爭優(yōu)勢。 聯(lián)贏激光在激光設(shè)備市場份額約為 1.7%，激光焊接市占率達(dá) 12%，其中動力鋰電領(lǐng)域優(yōu) 勢最為明顯。根據(jù)《2022 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國激光焊接成套 設(shè)備的市場規(guī)模 50.96 億元，公司的市場份額為 12.38%（2020 年激光焊接成套設(shè)備營業(yè) 收入為 6.31 億元）。

激光焊接領(lǐng)域非標(biāo)程度高，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭術(shù)業(yè)專攻。相較切割，焊接非標(biāo)定制化程度高， 各細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差異較大。目前國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)主要包括大族激光、華工科技以及聯(lián)贏 激光等；大族激光激光焊接機(jī)產(chǎn)銷量位居全球前三，以精密焊接為主，尤其在消費(fèi)電子領(lǐng) 域具備較強(qiáng)市場競爭力；華工科技深耕汽車白車身焊接領(lǐng)域，2017 年在國內(nèi)汽車白車身 激光焊接的市占率高達(dá) 90%（銷售額）；聯(lián)贏激光專注于動力電池領(lǐng)域，尤其在激光焊接 工序段，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，市場份額第一。

在動力電池領(lǐng)域，公司布局較早，具有較強(qiáng)的市場地位。國內(nèi)主要激光設(shè)備廠商包括聯(lián)贏 激光、大族激光、海目星、華工科技、逸飛激光、光大激光、迅鐳激光和楚源光電。2020 年，聯(lián)贏激光動力電池行業(yè)營收 6.15 億元，可比公司大族激光新能源業(yè)務(wù)營收和海目星 動力電池激光及自動化設(shè)備產(chǎn)品營收分別為 2.71 億元和 4.86 億元。

技術(shù)優(yōu)勢：注重研發(fā)隊(duì)伍建設(shè)，8 大核心技術(shù)確保實(shí)力領(lǐng)先

專注激光焊接 15 年，聯(lián)贏掌握 3 大類 8 小項(xiàng)核心技術(shù)。三大類是指激光器技術(shù)、自動化 技術(shù)、激光光學(xué)技術(shù)。八小項(xiàng)分別是激光能量控制技術(shù)、多波長激光同軸復(fù)合焊接技術(shù)、 藍(lán)光激光器焊接技術(shù)、實(shí)時圖像處理技術(shù)，智能產(chǎn)線信息化管理技術(shù)和工業(yè)云平臺技術(shù)， 自動化系統(tǒng)設(shè)計(jì)技術(shù)，激光焊接加工工藝技術(shù)，激光光學(xué)系統(tǒng)開發(fā)技術(shù)。

堅(jiān)持自主研發(fā)焊接專用激光器，激光器自制率近 80%，大部分激光設(shè)備已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 由于市場上外購激光器多為通用激光器，公司專注研發(fā)適合焊接的專用激光器，基本解決 了激光器的進(jìn)口問題。當(dāng)前公司自主研發(fā)的激光焊接頭的適用功率覆蓋 5W~6000W 量級， 紫外波長覆蓋 266nm~2000nm，僅 6000W 以上的高功率光纖激光器受制于成本和規(guī)?；?問題需要進(jìn)口。通過在激光光學(xué)系統(tǒng)、激光器、激光焊接工藝、自動化、智能產(chǎn)線信息化 管理全方位開展研究，公司成為少數(shù)實(shí)現(xiàn)激光焊接全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的企業(yè)。

激光能量控制技術(shù)是公司創(chuàng)立以來的技術(shù)基礎(chǔ)，處于國際領(lǐng)先水平。能量負(fù)反饋技術(shù)主要 體現(xiàn)在激光器的激光發(fā)生閉環(huán)控制上（輸出功率檢測-能量反饋-控制電流-自動調(diào)整輸出功 率-輸出功率檢測），能控制激光能量輸出的穩(wěn)定性和恒定性，使其保持在一定的波動范圍 內(nèi)。當(dāng)前公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)開發(fā)的激光能量控制單元及控制軟件，能夠?qū)崿F(xiàn)極低的能量波 動率，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，如 YAG 激光器可實(shí)現(xiàn)能量波動控制在±3%以內(nèi)，光纖激光器 能量波動控制在±1%之內(nèi)，且使用壽命范圍內(nèi)激光輸出能量保持恒定。

多波長激光同軸復(fù)合焊接技術(shù)國際領(lǐng)先，解決鋁合金焊接問題。鋁是高反射材料，鋁合金 上 80%的激光能量會被反射，實(shí)際可利用的能量僅有 20%。為解決鋁合金焊接的吸收率 問題，該技術(shù)將不同波長的兩種激光復(fù)合在一起，先用其中一種激光預(yù)熱鋁合金材料預(yù)熱， 加熱第二種材料以改變表面材質(zhì)狀態(tài)，然后通過第二種激光進(jìn)行焊接。復(fù)合焊接技術(shù)系國 內(nèi)首創(chuàng)，并應(yīng)用于動力電池頂蓋、密封釘、極柱、軟連接等環(huán)節(jié)焊接，有效解決了焊接飛 濺、氣孔、裂紋等工藝難題，成為國內(nèi)在動力電池領(lǐng)域焊接速度最快的焊接工藝技術(shù)。 2020 年出貨 96 臺（YoY+123%），市場競爭力較強(qiáng)。

藍(lán)光激光器焊接技術(shù)為國內(nèi)首創(chuàng)，解決銅合金焊接問題。由于銅材對傳統(tǒng)激光具有高反射 性，在焊接時需要更高的能量密度。藍(lán)光激光器可以使焊接吸收率提高 3~10 倍，大大提 高焊接的質(zhì)量和效率。2020 年，公司發(fā)布了國內(nèi)首款自主研發(fā)的高功率千瓦級藍(lán)光激光 器，實(shí)測最高輸出功率高達(dá) 1.1kW，可解決高反及飛濺等傳統(tǒng)工藝難題，在銅、金及其他 高反材料的激光焊接上有突出優(yōu)勢。藍(lán)光激光器焊接技術(shù)在國內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位，與全 球水平基本接近。

合作頂尖高校產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合研發(fā)，紅藍(lán)混合激光器解決高反材料成形難題。鋁合金較低的熔 點(diǎn)和較差的耐磨性限制了其在高耐磨和高溫工況領(lǐng)域的應(yīng)用，在鋁合金基體上熔覆銅基材 料可以在確保導(dǎo)熱性的前提下提高鋁合金表面的耐高溫性和耐磨性。然而，鋁合金和銅合 金對傳統(tǒng)的 1064nm 波長的紅外激光的吸收率僅有 7%和 5%，加工時需要較高的功率， 但高功率的激光會導(dǎo)致熔池穩(wěn)定性較差。高反金屬對藍(lán)光激光的吸收率高，鋁合金和銅合 金對 450 納米藍(lán)色激光的吸收率可達(dá)到 14.5%和 65%。但藍(lán)色激光器的功率較低，導(dǎo)致 零件的致密度較差。公司和上海交大聯(lián)合研發(fā)，將高功率紅外激光和低功率藍(lán)光激光復(fù)合， 解決了藍(lán)光激光器的低功率密度和大功率紅外激光的穩(wěn)定性問題，高反材料激光熔覆技術(shù) 水平處于國際領(lǐng)先地位。

產(chǎn)能優(yōu)勢：為充分承接動力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)訂單，公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能

2020 年公司 IPO 募資 5.81 億元，其中 3.22 億元用于建設(shè)惠州生產(chǎn)基地。2020 年，公司 IPO 募資總額為 5.81 億元，其中 3.22 億元用于在惠州市仲愷高新區(qū)內(nèi)陳江街道建設(shè)高精 密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地，項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，2022 年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年將具備激光 焊接成套設(shè)備約 600 套、工作臺 250 套、激光器及激光焊接機(jī) 300 套的生產(chǎn)能力。

2022 年廠房面積有望翻倍。目前深圳工廠、溧陽華東基地的一、二期工廠和惠州華南基 地的一期工廠合計(jì) 12.1 萬平方米廠房已經(jīng)投產(chǎn)，21 年新建的華東基地三期廠房和華南基 地二期工廠合計(jì) 10.2 萬平方米廠房預(yù)計(jì) 22 年 8 月投產(chǎn)。新增的宜賓西南基地第一期 7500 平米臨時廠房預(yù)計(jì) 22 年 5 月投產(chǎn)，第二期尚在籌備階段，未來計(jì)劃建設(shè) 5 萬平方米 的廠房及配套設(shè)施。深圳 12000 平米土地正在規(guī)劃建設(shè)中。到 22 年底，公司生產(chǎn)面積將 翻倍，達(dá)到 23.05 萬平米。

員工人數(shù)持續(xù)增長，人均創(chuàng)收提升空間大。截至 2021 年 12 月 31 日，公司員工人數(shù)為 3517 人，新增員工 1615 人，比上年末增長了 84.91%，其中主要是研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)調(diào)試 人員。2021 年公司人均創(chuàng)收約 39.8 萬，同比下降 13.78%，下降原因主要為員工擴(kuò)張較 快，收入確認(rèn)后置。我們認(rèn)為未來隨著人員增速環(huán)比放緩，訂單陸續(xù)確認(rèn)回款，公司人均 創(chuàng)收將有所回升。與同業(yè)設(shè)備廠商相比，公司人均創(chuàng)收未來提升空間較大。

客戶優(yōu)勢：深度綁定動力電池領(lǐng)先企業(yè)，廣泛涵蓋下游各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶

公司產(chǎn)品多為非標(biāo)定制，下游客戶黏性強(qiáng)。激光焊接設(shè)備是需要對于針對客戶要求進(jìn)行獨(dú) 立設(shè)計(jì)的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，客戶對供應(yīng)商所提供的設(shè)備性能指標(biāo)、穩(wěn)定性以及維修保養(yǎng)服務(wù) 有著嚴(yán)格的要求。公司在激光焊接領(lǐng)域深耕多年，滿足 1300 多種部件和產(chǎn)品的焊接要求， 對于各種焊接材料均有系統(tǒng)的工藝數(shù)據(jù)積累，累計(jì)交付完成 600 多套非標(biāo)定制自動化激光 焊接系統(tǒng)，對下游客戶所處行業(yè)有著較為深刻的理解，可以快速專業(yè)地為客戶提供定制化 的行業(yè)解決方案。2017-2021 年，寧德時代占公司營業(yè)收入的 27.2%、16.7%、20.5%、 36.53%和 38.83%。公司積極布局汽車制造、3C 電子、傳感器、光通訊、醫(yī)療器械、塑 料焊及錫焊等領(lǐng)域，在各應(yīng)用領(lǐng)域均有大量成功案例，積累了較為豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源， 合作客戶包括富士康、泰科電子、長盈精密、蔚來、松下、三星等行業(yè)知名企業(yè)。（報告來源：未來智庫）

盈利預(yù)測

收入預(yù)測：2013~2019 年公司收入從 1 億增長到 10 億，2020 年短暫下滑到 8.78 億， 2021 收入 14.0 億元，同比增長 59.4%。我們預(yù)計(jì) 2022~2024 年公司收入分別為 33.42/48.65/65.96 億元，yoy+139%/46%/36%，歸母凈利潤為 3.31/5.06/6.91 億元， yoy+259%/53%/37%。22~24 年 EPS 分別為 1.11/1.69/2.31 元。

鋰電行業(yè)：2017~2021 收入從 4.41 增長至 9.97 億，復(fù)合增速為 22.62%。受益于新能源市 場蓬勃發(fā)展，鋰電設(shè)備廠商產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前鋰電設(shè)備主要廠商產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過 3017GWh，對激光設(shè)備的需求持續(xù)增長。同時，公司 2021 年新簽訂單 35.99 億元（含稅）。 其中 85.3%來自動力鋰電行業(yè)訂單，公司訂單確認(rèn)收入周期大約為 8-16 個月，21 年新簽訂 單將在 22 年集中交付。因此，我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年收入有望大幅增長。預(yù)計(jì) 2022~2024 年收入分別為 26.92、40.39、56.14 億元，同比增速分別為 170%、50%、39%。

五金及汽配行業(yè)：2017~2020 年收入維持在 1 億左右，相對平穩(wěn)。2021 年公司五金及汽 配營收 1.71 億元，同比增長 42.5%，主要原因?yàn)槠渲须姵亟Y(jié)構(gòu)件受益于鋰電需求旺盛營 收大幅增長。由于公司產(chǎn)能緊張，將主要資源集中用于鋰電行業(yè)的交付，我們預(yù)計(jì) 22~24 年五金及汽配行業(yè)收入為 2.56、3.33、3.99 億元，同比分別增長 50%、30%、20%。

消費(fèi)電子：2017~2020 年收入從 1 億下降至 0.7 億元，2021 年公司消費(fèi)電子行業(yè)營收 1.55 億元，同比增長 109.0%。消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈近兩年產(chǎn)品創(chuàng)新相對較少，資本開支有所 下降，公司收入變化趨勢與行業(yè)趨勢一致。但公司持續(xù)進(jìn)行相關(guān)行業(yè)的技術(shù)研發(fā)，進(jìn)行技 術(shù)和產(chǎn)品儲備。未來幾年，隨著消費(fèi)電子新產(chǎn)品的創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電子行業(yè) 收入將持續(xù)快速增長，根據(jù)公司 21 年業(yè)績交流會，22 年公司消費(fèi)電子行業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn) 翻倍， 22~24 年公司消費(fèi)電子行業(yè)收入分別為 3.09、4.02、4.82 億元，同比增速分別為 100%、30%、20%。

毛利率假設(shè)：根據(jù)公司公告，2021 年動力鋰電行業(yè)毛利率為 31.74%、五金及汽配行業(yè)為 46.40%、消費(fèi)電子為 48.92%。我們預(yù)計(jì)公司的毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢， 2022~2024 年分別為 35.23%、35.01%、34.91%。

分業(yè)務(wù)看，我們認(rèn)為公司在鋰電行業(yè)毛利率提升空間有限，預(yù)計(jì) 22~24 年毛利為 32.0%、 32.3%、32.6%，主要原因?yàn)橄掠慰蛻舨少徚看?，議價權(quán)較強(qiáng)，公司毛利改善僅依賴自身 規(guī)模效應(yīng)和成本控制，總體提升空間不大。我們預(yù)計(jì) 22~24 年五金及汽配、消費(fèi)電子業(yè)務(wù) 毛利基本保持穩(wěn)定，分別保持在 45%和 48%水平。由于公司在此類業(yè)務(wù)增長空間較大， 營收增速預(yù)期高于鋰電業(yè)務(wù)，未來將對整體毛利水平起到一定的拉動作用。

2~24 年主營業(yè)務(wù)的毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)，主要理由：1）核心零部件的進(jìn)口替代， 降低采購成本。公司主要原材料為光學(xué)器件、機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件、機(jī)加鈑金件、電氣標(biāo)準(zhǔn)件以及 外購成品。其中光學(xué)器件占比最高，采購占比維持在 30%左右，公司激光器供應(yīng)商包括 IPG 和通快，機(jī)器視覺供應(yīng)商為基恩士，隨著國內(nèi)激光器行業(yè)的不斷發(fā)展，技術(shù)研發(fā)水平 的進(jìn)一步提升，激光器國產(chǎn)化替代正在有序進(jìn)行，激光器性價比的競爭激烈，驅(qū)使激光器 整體價格水平下降。2）標(biāo)準(zhǔn)件、電氣標(biāo)準(zhǔn)件、機(jī)加鈑金件是公司自動化工作臺的主要構(gòu) 成部分，合計(jì)占比 50%左右，21 年公司訂單快速增長，相應(yīng)的原材料采購和人員數(shù)量大 幅增加，隨著 22 年訂單逐漸交付確認(rèn)，規(guī)模效應(yīng)有望抵消成本上升的壓力。3）公司定價 為成本加成定價方式，毛利率相對可控。

費(fèi)用率假設(shè)：2018~2021 年公司期間費(fèi)用率分別為 28.0%、26.5%、31.8%、32.3%， 21 年期間費(fèi)用率上升主要由于鋰電行業(yè)需求大幅增加，公司為了提升交付能力，新增員工 1615 人，員工人數(shù)同比增長 84.91%，使得管理費(fèi)用率從 15.88%上升到 18.91%。我們 預(yù)計(jì)：1）22~24 年管理費(fèi)用率分別為：12.30%、11.50%、11.20%，主要原因?yàn)椋汗?幾大基地?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已基本完成，公司未來人員增速將放緩。2）22~24 年?duì)I業(yè)費(fèi)用率分別 為：4.50%、3.90%、3.90%，主要受益于規(guī)模效應(yīng)。3）22~24 年研發(fā)費(fèi)用率分別為： 5.00%、4.75%、4.50%，主要受益于規(guī)模效應(yīng)提升公司研發(fā)費(fèi)用在保持較高水平的基礎(chǔ) 上，研發(fā)費(fèi)用率有望緩慢下降。 22 年開始，收入增長的速度有望大幅快于費(fèi)用的增長速度，費(fèi)用率有望回落。我們預(yù)計(jì)公 司期間費(fèi)用率分別為 21.80%、20.15%、19.60%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）