■老牌軍工企業(yè)，受益行業(yè)景氣度上行有望持續(xù)釋放業(yè)績

公司前身是由江西地區(qū)老牌軍工廠746廠（現(xiàn)聯(lián)創(chuàng)特微電子）及834廠（現(xiàn)北方聯(lián)創(chuàng)通信）合并而來，在軍工半導(dǎo)體分立器件及通信設(shè)備等方面配套歷史悠久，其中特微電子是我國軍用硅結(jié)型場效應(yīng)晶體管定點(diǎn)生產(chǎn)廠家并已處于行業(yè)領(lǐng)先地位，下游廣泛應(yīng)用于航空航天及兵器等多個(gè)領(lǐng)域；聯(lián)營企業(yè)北方聯(lián)創(chuàng)通信大股東為兵器集團(tuán)旗下北方信息控制研究院，當(dāng)前公司持股33%，其長期從事通信指控產(chǎn)品研制，并已實(shí)現(xiàn)從通信單體交換設(shè)備向分系統(tǒng)及系統(tǒng)總體轉(zhuǎn)變，有望形成裝備信息化與系統(tǒng)集成供應(yīng)商。考慮到“十四五”期間軍隊(duì)信息化建設(shè)或?qū)⑹侵刂兄?，預(yù)計(jì)公司軍品業(yè)務(wù)有望受益行業(yè)景氣度提升持續(xù)釋放業(yè)績。

■攜手中物院10所布局激光領(lǐng)域，有望成為新業(yè)績增長點(diǎn)

公司與中物院10所合資成立激光技術(shù)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營公司中久光電（持股55%），及中久光電產(chǎn)業(yè)研究院，以“產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目+研究院“模式并依托10所在半導(dǎo)體激光及全固態(tài)激光等研究領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)相關(guān)科研成果轉(zhuǎn)化。根據(jù)上證e互動(dòng)，公司主要半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品為泵浦源，其是激光器核心部件之一，公司當(dāng)前已投資建設(shè)6條泵浦源產(chǎn)線，已成功打破國外長期技術(shù)封鎖，同時(shí)公司亦有望以泵浦源產(chǎn)品為切入點(diǎn)向上延展至激光芯片，向下延展至激光設(shè)備及武器裝備等方向，在軍民品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。根據(jù)e互動(dòng)，公司激光業(yè)務(wù)經(jīng)營情況良好且產(chǎn)品訂單正在陸續(xù)交付中，此外，伴隨公司產(chǎn)業(yè)園區(qū)建成后規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，成本端亦將不斷下降，產(chǎn)品盈利能力或仍有提升空間，有望成為公司未來重要業(yè)績增量。

■進(jìn)軍高溫超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，或進(jìn)一步增厚公司業(yè)績

根據(jù)公告，參股公司江西聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)（持股40%）兆瓦級超導(dǎo)磁體感應(yīng)加熱裝置已研制成功，主要應(yīng)用于高端鋁型材及鈦合金等金屬加熱行業(yè)，相較傳統(tǒng)加熱方式，其可實(shí)現(xiàn)對大尺寸金屬工件的快速，且加熱速度較快且溫度均勻性和較好，適用于航空航天等對原材料品質(zhì)要求較高的行業(yè)，預(yù)計(jì)未來行業(yè)應(yīng)用前景廣闊，根據(jù)人民網(wǎng)(16.990, -0.40, -2.30%)江西頻道，當(dāng)前聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)已與中鋁集團(tuán)及南山鋁業(yè) 等建立合作關(guān)系，及其他多家國內(nèi)大型鋁合金、鈦合金加工企業(yè)深度接洽，未來市場空間或?qū)⒅鸩酱蜷_，且公司高溫超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已正式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，未來有望成為公司重要利潤增長點(diǎn)，并進(jìn)一步增厚業(yè)績。

■背光源及智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，夯實(shí)公司基本盤

公司是光電子器件領(lǐng)域骨干企業(yè)，主要產(chǎn)品包括LED器件、背光源及相關(guān)產(chǎn)品、顯示器及模塊以及家電智能控制器件等，其中1）背光源產(chǎn)品：子公司聯(lián)創(chuàng)致光是國內(nèi)眾多知名手機(jī)品牌核心背光源產(chǎn)品供應(yīng)商；此外，根據(jù)公告，聯(lián)創(chuàng)致光已與南昌地方國資設(shè)立合資企業(yè)，或有助于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，進(jìn)一步打開成長空間；2）智能控制器產(chǎn)品：子公司華聯(lián)電子（持股50.01%）是伊萊克斯及格力電器等國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)商，當(dāng)前市占率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)伴隨下游產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大及公司加大降本增效措施，未來業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。此外，公司還持有宏發(fā)電聲22.04%股權(quán)，受益其業(yè)績保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)未來有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。

■投資建議：公司前身是南昌地區(qū)老牌軍工廠，軍工配套歷史悠久，并有望在“十四五”期間受益軍工行業(yè)高景氣度加速釋放業(yè)績；同時(shí)公司聯(lián)手中物院十所高起點(diǎn)切入激光賽道，有望成為重要業(yè)績增量，此外公司積極布局高溫超導(dǎo)領(lǐng)域并已和國內(nèi)多家鋁、鈦合金企業(yè)深度接洽，未來放量可期。民品領(lǐng)域公司背光源及智能控制器產(chǎn)品積累深厚，繼續(xù)夯實(shí)基本盤。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.74、4.66、6.06億元，對應(yīng)估值分別為39、23、18倍。首次覆蓋，給予“增持-A”評級。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；激光及超導(dǎo)領(lǐng)域進(jìn)展不及預(yù)期；民品訂單不及預(yù)期。