公司股票開(kāi)版創(chuàng)新高后下探至今，前一周交易日中出現(xiàn)的兩根放量大陽(yáng)線(xiàn)，是否已確認(rèn)底部？我們?yōu)槟敿?xì)解讀：
一、公司簡(jiǎn)介
銳科激光是國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭，國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，擁有高功率光纖激光器國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)和光纖激光器技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心，是全球有影響力的具有從材料、器件到整機(jī)垂直集成能力的光纖激光器研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)供應(yīng)商。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括為激光制造裝備集成商提供各類(lèi)光纖激光器產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案，并為客戶(hù)提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)和定制化產(chǎn)品；主要產(chǎn)品包括10W至200W的脈沖光纖激光器； 10W至12,000W的連續(xù)光纖激光器； 75W至450W準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器； 80W至3,000W直接半導(dǎo)體激光器，廣泛用于激光制造如打標(biāo)、切割、焊接、增材制造等領(lǐng)域。
二、業(yè)績(jī)分析
8月21日，銳科激光發(fā)布半年報(bào)，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.51億元，利潤(rùn)總額3.05億，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.58億元，分別較上年同期增長(zhǎng)69.45%、 84.64%、 83.07%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比大漲，并且超過(guò)公司半年度業(yè)績(jī)預(yù)告2.47億的上限。驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期高成長(zhǎng)的因素是：
（1）公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)及技術(shù)改進(jìn)，更高功率的連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品為客戶(hù)逐步接受，公司連續(xù)激光器的重點(diǎn)產(chǎn)品逐步向更高功率產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，在3300W上實(shí)現(xiàn)客戶(hù)和銷(xiāo)售數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，單品銷(xiāo)量為去年全年兩倍； 6000W實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售。
點(diǎn)評(píng)：公司連續(xù)激光器中高功率產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化?，F(xiàn)在連續(xù)激光器業(yè)績(jī)?cè)诠緺I(yíng)收占比75.91%，是公司營(yíng)收主要來(lái)源，更高功率產(chǎn)品占比提升，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)很有幫助，因?yàn)橥?lèi)型高功率產(chǎn)品肯定比低功率產(chǎn)品售價(jià)高?，F(xiàn)在3300W功率產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售突破，6000W產(chǎn)品開(kāi)始批量銷(xiāo)售，會(huì)使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。
（2）隨著規(guī)模效應(yīng)及自制材料和器件比例的進(jìn)一步提升，公司成本降幅大于產(chǎn)品價(jià)格降幅，公司銷(xiāo)售毛利率進(jìn)一步提升。報(bào)告期末，連續(xù)光纖激光器的整體毛利率提升到56.18%，較上年同期提升3.51個(gè)百分點(diǎn)。脈沖光纖激光器在常規(guī)20W、 30W實(shí)現(xiàn)正常增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上， 50W產(chǎn)品半年銷(xiāo)量已超過(guò)去年全年數(shù)量。較高功率產(chǎn)品占比的提升及成本的降低，使脈沖光纖激光器的整體毛利率提升到40.73%，較上年同期提升13.59個(gè)百分點(diǎn)；
點(diǎn)評(píng)：公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力優(yōu)勢(shì)突出，絕大部分光纖激光器核心材料和元器件已經(jīng)能自主規(guī)?；a(chǎn)，比如泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器等，不僅減少了中間外購(gòu)環(huán)節(jié)，而且生產(chǎn)自主可控，使得公司產(chǎn)品毛利率顯著提升，有效增加了公司利潤(rùn)。近三年公司毛利率從35.76%提高到50.79%，也是公司凈利潤(rùn)快速增加的重要原因。
（3）公司部分技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目完成交付及現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，上半年實(shí)現(xiàn)技術(shù)開(kāi)發(fā)收入5212.24萬(wàn)元，較上年同期大幅增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：公司技術(shù)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在營(yíng)收占比中較低，過(guò)去三年收入分別是2793萬(wàn)，1320萬(wàn)，1982萬(wàn)，今年上半年實(shí)現(xiàn)5212萬(wàn)的收入，貢獻(xiàn)了不少凈利潤(rùn)，因?yàn)榧夹g(shù)開(kāi)發(fā)的毛利率更高。這塊業(yè)務(wù)能否爆發(fā)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)的，需要持續(xù)跟蹤下半年能否取得這么多的收入，存在較大的不確定性。
三、成長(zhǎng)性分析
1、行業(yè)發(fā)展
隨著激光器輸出功率不斷提升與穩(wěn)定性不斷提高，激光器的使用成本進(jìn)一步下降，激光加工在材料加工領(lǐng)域的潛力全面釋放，其高精度、高效率、高度自動(dòng)化的多維優(yōu)勢(shì)使激光成為先進(jìn)制造核心工具之一。在國(guó)家“十二五” 計(jì)劃中，激光精密加工技術(shù)和設(shè)備被列為應(yīng)優(yōu)先發(fā)展的 18 項(xiàng)先進(jìn)制造之一；在“十三五” “增材制造和激光制造” 重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)中，明確要求必須采用國(guó)產(chǎn)激光器。
在《中國(guó)制造2025》的戰(zhàn)略背景下，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型及自動(dòng)化升級(jí)，中國(guó)激光市場(chǎng)快速發(fā)展。銳科激光憑借自身人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的整合，打破了國(guó)外產(chǎn)品的市場(chǎng)壟斷，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)高功率激光器的穩(wěn)定應(yīng)用，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率逐年提升。
2、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)力
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，單模塊1500W連續(xù)光纖激光器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，6000W連續(xù)光纖激光器實(shí)現(xiàn)批量供貨；2000W單模塊產(chǎn)品和建立在其基礎(chǔ)上的12000W產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)客戶(hù)試用，已啟動(dòng)小批量生產(chǎn)；
1000W半導(dǎo)體激光器實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售， 3000W半導(dǎo)體激光器實(shí)現(xiàn)小批量發(fā)貨；20000W光纖激光器項(xiàng)目已經(jīng)完成了工程樣機(jī)研制和公司內(nèi)部測(cè)試工作。隨著公司更多高功率產(chǎn)品推向市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。
產(chǎn)能：從招股說(shuō)明書(shū)產(chǎn)銷(xiāo)比來(lái)看，公司近年產(chǎn)能利用率很高。脈沖激光器連續(xù)三年產(chǎn)能利用率超過(guò)110%，連續(xù)光纖激光器產(chǎn)能利用率也攀升到100%。但是，也存在一定的彈性空間，因?yàn)楣井a(chǎn)能說(shuō)明中提到當(dāng)前產(chǎn)能是根據(jù)正常排班時(shí)間確定的，通過(guò)合理安排加班可有效提升部分產(chǎn)能。
同時(shí)，一部分低功率產(chǎn)能也會(huì)向高功率產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，提升高功率激光器的產(chǎn)量。募投項(xiàng)目方面，要看產(chǎn)能是逐步釋放還是一次性釋放，從連續(xù)激光器近三年產(chǎn)能來(lái)看，提升產(chǎn)能并不是很困難，2015年到2017年產(chǎn)能從1099臺(tái)提高到了5576臺(tái)。
毛利率：隨著高功率激光器占比提升和產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力的增強(qiáng)，預(yù)期公司的毛利率還有一定的上升空間。不過(guò)公司毛利率不是通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)的，而是通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)和核心元器件自主生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的。從半年報(bào)可以看出，同類(lèi)型產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)該是有所降低的，只不過(guò)成本降低的更多，所以提高了毛利率。
四、估值分析
公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)69.45%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)83.07%，雖然技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了5000多萬(wàn)營(yíng)收，但是主要業(yè)績(jī)還是通過(guò)銷(xiāo)售光纖激光器實(shí)現(xiàn)的。按照當(dāng)前的發(fā)展勢(shì)頭，全年凈利潤(rùn)有望達(dá)到5億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前204.8億的總市值，估值合理。
五、大格局點(diǎn)評(píng)
銳科激光是國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，由3名“千人計(jì)劃”領(lǐng)銜的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，肩負(fù)著大功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)替代的重任，當(dāng)前大功率激光器市場(chǎng)主要還是被IPG占據(jù)。
公司股價(jià)高，公積金和未分配利潤(rùn)高，半年報(bào)沒(méi)有高送轉(zhuǎn)，那么年底肯定有高送轉(zhuǎn)預(yù)期。遺憾的是公司在滬市，根據(jù)高送轉(zhuǎn)新規(guī)，送轉(zhuǎn)比例不會(huì)高，10送6基本就是頂配了。但是，作為高成長(zhǎng)的高科技獨(dú)角獸，依然會(huì)受到資金強(qiáng)烈關(guān)注。
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