作為蘋(píng)果最大的激光解決方案供應(yīng)商,大族激光是蘋(píng)果設(shè)備資本支出和設(shè)計(jì)創(chuàng)新的主要受益企業(yè)之一。盡管如此,還有其它多項(xiàng)因素推動(dòng)大族激光未來(lái)數(shù)年的盈利增長(zhǎng)向好,包括:1) 公司的激光專(zhuān)業(yè)解決方案設(shè)備升級(jí)周期較短且在制造業(yè)領(lǐng)域可以廣泛復(fù)制應(yīng)用;2) 公司的技術(shù)服務(wù)實(shí)力有望令其在更大的工業(yè)激光利潤(rùn)池中贏取市場(chǎng)份額;3) 研發(fā)實(shí)力顯著增強(qiáng)。由于我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)54%的潛在上行空間,我們重申買(mǎi)入大族激光(仍位于我們的亞太強(qiáng)力買(mǎi)入名單)。
推動(dòng)因素
我們預(yù)計(jì)2016年大族激光的每股盈利增速為38%,主要得益于消費(fèi)電子和新能源業(yè)務(wù)的推動(dòng)(前者的收入貢獻(xiàn)占比為46%,主要來(lái)自蘋(píng)果;后者的收入貢獻(xiàn)占比為9%,主要來(lái)自鋰電池生產(chǎn)商)。我們還預(yù)計(jì)激光焊接業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將推動(dòng)2016-2017年的整體利潤(rùn)率上升。
我們認(rèn)為大族激光有望因光纖激光器替代而在價(jià)值鏈上進(jìn)一步上升(我們的分析顯示小功率光纖激光器的全自主生產(chǎn)意味著2017年總成本結(jié)余9%、每股盈利上升26%),同時(shí)公司還有望進(jìn)一步滲透至大功率激光加工業(yè)務(wù)領(lǐng)域(2015年,大功率激光加工市場(chǎng)是小功率激光加工/打標(biāo)市場(chǎng)的1.8倍)。
由于大族的工業(yè)激光專(zhuān)業(yè)解決方案可以在更先進(jìn)且方興未艾的制造業(yè)技術(shù)/技能領(lǐng)域得到廣泛復(fù)制應(yīng)用,包括:1) 激光系統(tǒng)與工廠(chǎng)自動(dòng)化相結(jié)合、2) 3D 打印以及3)激光雷達(dá)(LIDAR)等,我們預(yù)計(jì)這將成為公司的長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)之源。
估值
大族激光當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20.3倍的2016年預(yù)期市盈率,與全球上市同業(yè)基本相符,在我們所研究的A 股自動(dòng)化股中最具吸引力。我們基于2016年預(yù)期 EV/GCIvs. CROCI/WACC 得出的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣32.50元。
主要風(fēng)險(xiǎn)
智能手機(jī)資本支出慢于預(yù)期;國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激化。
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